《红周刊》特约作者广证恒生策略分析师 张广文
2015年A股市场新股发行进入尾声。证监会于12月15日晚间公告了年内最后一批8家新股的重启发行，距离上一批（第二批）新股网上申购仅相隔2个交易日，发行速度明显加快，显然是为了赶在年内完成28家新股的重启发行。根据此前证监会的安排，2016年即将执行无需预缴款的新股发行新规。随着明年打新资金门槛的取消，网下申购对象所获配的新股数量大幅降低，所以建议有闲置资金的投资者可积极参与本批“最后的”打新盛宴。
新股热捧延续
12月第二批（上一批）新股发行共有10家公司，无一例外再度遭到了资金的哄抢。该批新股冻结资金合计约为2.5万亿元，与预测基本相符，其中网上冻结1.54万亿元，网下冻结0.97万亿元。作为该批新股中的大热门，思维列控网上网下冻结资金合计6133亿元，成为2015年冻结资金仅次于国泰君安、中国核电和东方证券的吸金大户。在第二批新股申购火爆的影响下，交易所资金面出现了一定的承压，14日上交所质押式国债回购（GC001）一度飙升至7.5%。
第二批10家新股的网上中签率和网下获配比例相较于第一批而言均有所回升。网上中签率方面，第二批新股的算术平均值为0.26%，较重启后第一批的0.22%有小幅提升；网下获配比例方面，第二批新股的算术平均值为0.06%，较第一批的0.04%有一定提升。具体到第二批的十家公司，网上中签率最高的三家为桃李面包（0.41%）、思维列控（0.04%）和美尚生态（0.29%）；网下获配比例最高的三家为奇信股份（0.17%）、桃李面包（0.07%）和美尚生态（0.06%）。整体而言，由于此前二级市场暂缺赚钱效应，低风险资金对新股的追逐远超上半年，致使两批新股发行的网上中签率及网下获配比例与上半年相比出现了急剧的下降。
作为预缴款规则下的最后一批（12月第三批）新股，预计将继续遭到低风险资金的疯抢。本批8家新股的募资总额为25.33亿元，较第二批48.42亿元的募资总额大幅减少。结合第二批新股的资金冻结情况以及历年来年末的资金面，判断本批新股的冻结资金或低于第二批新股，规模约在1.3万亿~1.7万亿之间。根据发行安排，本批资金的冻结高峰期将在12月23日，资金的解冻则集中于12月28日。
本批发行的8家公司基本面较好，包含2家上证主板、3家中小板和3家创业板，除高科石化被安排至24日，其余7家的网上申购均在23日完成。若需参与所有新股的网上申购，投资者须准备沪市市值27万、深市市值14万，顶格申购所需资金约97.56万元。
从基本面的角度来看，盛天网络、通合科技和久远银海更佳。在销售毛利率方面，盛天网络由于其主营业务为网络广告系互联网增值服务，毛利率水平高达81.20%，为本批新股之冠；其次是通合科技、久远银海和华自科技，这三者毛利率均高于40%。近3年主营业务收入和扣除非经常性损益净利润年化增速方面，盛天网络、通合科技、华源包装和久远银海4家公司靠前，其中通合科技的技术优势明显，久远银海所在的行业景气度高且公司资质良好。
从发行估值的角度来看，久远银海、盛天网络和高科石化存在较大的估值折让。从隐含的折让空间来看，久远银海隐含着高达656%的估值回升空间，位居本批新股之首，盛天网络和高科石化的折让空间分别为502%和180%，笔者认为这三家公司上市后的涨幅空间更具有想象力。值得注意的是乾景园林按照预估发行价所对应的市盈率为19.68倍，高于其所在行业土木工程建筑业18.17倍的水平，预计正式发行时或下调发行价格，从而避免推迟三周发行。
从中签率的角度来看，盛天网络、乾景园林和华源包装的募资规模靠前。整体来看，本批新股的募资规模均偏小，募资最多的盛天网络也不过5.43亿元，与第二批（上一批）新股平均4.84亿元的募资规模相当，而最小的高科石化仅1.90亿元。根据募资额与中签率之间的强关联经验，为了提升投资者的打新成功概率，可优先考虑盛天网络等三家公司。
基于上述分析，推荐投资者申购盛天网络（基本面优秀、估值折让空间大、募资规模靠前）、久远银海（基本面优秀、估值折让空间大、行业景气度高）和华源包装（募资规模靠前、基本面较好），上市后可重点跟踪盛天网络及久远银海。■
久远银海(002777)申购日期12·23
基本面分析：公司目前已获得社会保险管理信息系统核心平台一、二、三版资格，是人力资源和社会保障行业的三家核心企业之一。本次拟募资2.29亿元，主要用于运维服务中心建设项目、城乡一体化人力资源和社会保障软件产品升级与产业化项目、医疗融合应用软件产品项目等。
策略分析：“十三五”期间，国家将进一步加强社会保障管理与监督，提升管理服务水平。期间，民生行业信息化建设将是国家财政重点投入领域，主要包括社会保险、医疗卫生、民政救助等信息应用领域。公司是中物院“军转民”重点支柱型企业，其大股东为久远集团，为国有独资企业。公司的业务和产品涉及金融、军工、社保、医疗领域，客户资源优质，均为稳定的政府及企事业单位。此外，公司承担多项国家级科研项目，拥有国内领先的技术和研究成果。公司所处行业进入壁垒高，目前行业内仅有10余家企业，竞争较小。公司依托国有独资企业背景，在战略性信息发展领域存在技术优势。报告期间内，公司业绩持续增长，营业收入复合增长率为13.4%，营业毛利复合增长率为13.60%，利润总额复合增长率为9.7%，在盈利水平保持稳定的情况下业绩持续增长，且增长速度高于同行业平均水平。综上，考虑到公司良好业绩和盈利水平，给予公司溢价处理。
风险提示：市场开拓风险和技术研发的风险。
华源包装（002787）申购日期12·23
基本面分析：公司是国内金属包装领域为数不多的拥有完整业务链的技术服务型企业。在化工罐领域，公司已发展成为国内较具规模和盈利能力的企业之一。本次拟募资4亿元，主要用于咸宁华源年产3.6万吨彩印铁项目、中鲈华源年产3780万只金属化工罐项目和苏州华源年产7800万只化工罐的印铁及配件项目等的建设。
策略分析：金属包装企业以中小规模为主，行业集中度不高，在规模、工艺设备、产品质量、品牌形象和市场份额上真正具有竞争力的企业数量并不多。公司是国内领先的化工罐生产企业之一，且拥有长期稳定的高端客户群。公司主营业务收入总体呈稳定增长趋势。主营业务中化工罐销售收入占比较大，报告期内整体均占80%以上。公司的客户集中度较高，报告期内，公司前五名客户合计销售额占营业收入的比重分别为75.72%、70.55%、69.95%。应注意到金属包装行业属于资本密集型行业，目前我国多数金属包装企业面临着资本与技术的双重制约。行业内企业普遍规模较小，行业集中度较低。同时公司融资渠道单一，主要依赖银行贷款和商业融资。相比宝钢包装等竞争对手，资金实力相对较弱，抗风险能力较差。综上，考虑到资金实力较弱、市场竞争较大，因此给予公司折价处理。
风险提示：客户较为集中、市场竞争的风险、存货金额较高的风险等。
华自科技(300490）申购日期12·23
基本面分析：公司主要从事水利水电自动化系统、变配电保护及自动化系统、水处理及其它工业自动化系统等的研发、制造、销售及设备安装和技术服务，截至报告期末公司已取得111项专利和46项软件著作权。本次公司拟募集资金2.27亿元，用于智能发配电系统设计集成及总装总测基地建设项目、水利水电综合自动化系统扩能及技术升级改造项目、营销网络及远程运营服务中心建设项目及水利水电控制工程技术研究中心项目。
策略分析：近期国家密集出台政策，加大资金投入，推动水利工程建设。公司方面，品牌优势，是国内电力二次设备制造的知名品牌，科研技术实力雄厚，是水利水电自动化领域多项行业标准的主要起草单位，公司核心技术人员参与研发的“大型企业综合电气节能关键技术及应用”获得国务院颁发的国家科学技术进步奖二等奖。公司实施专注化战略，产品的性能和质量接近国际先进水平，有市场优势。公司每股经营性现金流呈现扩大趋势，且各项周转率良好，说明公司的经营运作效率良好。但是应注意的是，公司目前资金量较小，当前规模较小；负债呈现扩大趋势，需要注意负债规模及偿债能力的变动。综上，考虑到改革潮流涉及基建水电，公司专业化程度高，技术水平领先，给予公司溢价处理。
风险提示：应收账款较高的风险，此外还有新业务拓展的风险，技术失密和核心技术人员流失等的风险。
通合科技(300491）申购日期12·23
基本面分析：公司主要从事高频开关电源及相关电子产品的研发、生产和销售。2012年被石家庄市科技局认定为石家庄市创新型企业，同年获科技部国家科技型中小企业技术创新基金支持。公司拟募资2.1亿元，主要用于高频软开关功率变换设备研制和产业化项目建设。
策略分析：在电网等基础设施投资快速增长的带动下，与之相关的电子产品销售规模得到稳步增长。从行业来看，高频开关电源处于市电、电池和用电负载之间，广泛应用于电网、电厂、工矿企业、铁路、通信和电动汽车等领域。行业发展趋于模块化、标准化，电源产品效率更高、重量更轻、成本更低，且智能化程度不断提高。公司有技术研发优势，多年来对技术研发持续高投入，组建了优秀的技术研发团队。公司核心技术保证了产品的高效率、可靠性、低成本。公司拥有超过600家客户，其中包括鲁能智能、国电南瑞、国网普瑞特等知名电力设备厂商以及宇通客车、福田汽车等大型整车制造商。公司采用“双品牌、双供方”的供应商管理策略，全面推行“标准成本”的管理措施，有效降低了产品成本。但应注意，近3年公司主业收入及净利润增长率持续下滑，这主要受经济整体环境、下游市场波动及行业竞争加剧引起价格变动的影响。综上，考虑到公司技术优势明显，政策支持到位，方向明确，给予公司溢价处理。
风险提示：业务增速下滑的风险、产品价格下降的风险、税收政策变动的风险及应收账款快速增长的风险。
盛天网络(300494）申购日期12·23
基本面分析：公司主要从事互联网娱乐平台的设计、开发、推广和基于此平台上的网络广告推广和互联网增值服务，以及游戏联合运营业务。本次公司拟募资5.43亿元，主要投资于易乐游网娱平台升级项目、商用WIFI系统项目、移动内容分发平台项目、用户中心建设项目、创新研究院项目及其他与主营业务相关的营运资金项目。
策略分析：互联网+概念股目前火热，板块热度不减，国家鼓励发展互联网与维护互联网安全行动，宏观环境较好。
行业方面，我国互联网行业规模整体呈现增长趋势。同时我国互联网普及率相对于美国、日本和韩国等发达国家仍处于较低水平，用户量方面还有广阔的增长空间。且用户在网络游戏上的花费也进一步提高，未来整体网络游戏行业仍然会维持一定增速。公司以技术实力著称，坚持自主研发，并已申请多项专利及拥有多项软件著作权。公司同时拥有市场及品牌优势，位居行业前列市场地位，布局规模网吧，整体优势明显，有专业的渠道建设。公司以用户出发构建产品体系，提升网吧服务黏性。作为技术驱动型公司，将人才储备作为公司健康发展的首要任务。2015年上半年前五大客户为百度、网易、腾讯、巨人和三七玩，合计占当期营业收入的55%。综上，考虑到公司市场占有率较高，互联网行业热度持续，公司开展其它有关业务，给予公司溢价处理。
风险提示：知识产权风险、技术创新风险、人力资源与技术泄密风险、募资项目投向风险、应收账款坏账风险等。
井神股份（603299）申购日期12·23
基本面分析：公司制盐能力位居全国前列，盐产品年生产能力372.3万吨，元明粉年生产能力41.8万吨，纯碱年生产能力30万吨。公司所有采矿权的许可生产规模合计894万吨/年。本次拟募资3.33亿元，用于第二分公司产业升级节能技改工程项目。
策略分析：食盐为必需品，市场弹性小，需求相对稳定。但工业盐和盐化工产品行业周期性较强，宏观经济增速的放缓将影响行业景气度。从行业来看，近年来，以山东为代表的北方四大海盐产区受恶劣天气、土地资源等因素影响，海盐产量逐年递减，但以江苏为代表的全国井矿盐产区新扩产能项目建成投产，不断释放产能，产量所占比例由2009年的40.44%提高到2013年的53.99%。公司有循环经济优势，拥有七个采矿权，储量丰富，公司自成立以来始终重视技术创新，拥有技术中心、循环经济研究院和制盐研究所三个研发机构。公司地处经济活跃的华东地区，也是纯碱、氯碱等下游产业重要生产区域，盐及盐化工产品市场需求量大，具有一定的区位优势。然而公司近三年净利润持续减少，应收账款周转率、存货周转率及利息保障倍数持续下降，这主要受宏观经济不景气和行业周期性影响。综上，考虑到公司市场需求总体较稳定，区位、技术优势明显，因此给予公司溢价处理。
风险提示：业绩下滑风险、市场信心风险、盐业体制改革风险、关联交易风险、主要能源价格波动风险等。
乾景园林（603778）申购日期12·23
基本面分析：公司主要从事园林工程施工、园林景观设计、苗木种植和园林绿化养护等业务。本次拟募资4.01亿元，主要用于补充园林工程施工业务营运资金和生态林木培育基地建设项目。
策略分析：随着城市建设加快步伐，在众多的城市改造、道路拓宽、广场建设项目实施过程中，人们越来越关注绿化景观设计，因而对此类工程的需求也大幅度增加。从行业来看，城市化推动园林建设持续前进，园林绿化行业进入黄金发展期。公司实行跨区域经营，收入主要集中在东北、华北和华东地区。公司大型工程施工、特殊自然地理条件下园林工程施工经验丰富，综合服务优势明显。公司施工的园林景观工程项目主要以大中型项目为主，客户集中度较高，报告期内，公司向前3名客户合计的销售额占当期销售总额的比例分别为67.58%、72.29%和78.22%。但区域经济发展不平衡也导致了我国各城市绿化发展极不平衡，东西部地区差距明显。另外，园林绿化行业体系的不完善导致了行业内具备不同等级资质的企业众多，竞争激烈且发展不规范，因此企业一体化经营成为行业发展的必然趋势。公司经营活动产生的现金流量净额持续出现大幅下滑将对营运资金的安排产生不利影响，使公司面临偿债风险。综上，考虑到公司营运资金安排面临不足，人才短缺影响业务和规模扩大，因此给予公司折价处理。
风险提示：客户集中、偿债风险、人才流失风险等。
高科石化(002778）申购日期12·24
基本面分析：公司是国内领先的工业润滑油产品生产商之一。2013年、2014年公司“高科牌润滑油”连续两届获得“中国润滑油行业年度最具影响力民族品牌”称号。本次拟募资1.90亿元，主要用于年产6万吨高品质润滑油剂项目、企业研发中心建设项目和营销及售后服务网点建设项目。
策略分析：润滑油主要用于汽车、钢铁、航空、船舶等方面，其中车用润滑油和工业润滑油占润滑油总需求的80%左右。公司是行业内仅有的通过生产自动化和管理信息化实现柔性生产的企业之一，实现了对基础油深加工及充分利用。公司客户资源稳定优质。同时，由于下游客户个性化需求差异明显，公司售后服务优势提升了其在行业内的竞争力。公司主要产品变压器油是产品销售收入的最主要来源。公司采购相对集中，前三年向前五名主要供应商采购基础油金额分别占当期总采购额的比例分别为78.09%、70.97%和69.11%。应注意到虽然我国润滑油生产企业较多，但存在小型企业生产低质低价产品导致的不规范竞争。另外，国内基础油供给存在结构性矛盾，I类基础油占据主要部分并呈现供过于求的态势，而II类、III类等基础油相对短缺。同时公司在营销实力方面处于劣势。并且作为民营企业，专业人才不足，融资渠道较单一。综上，考虑到市场竞争较大，原油价格大跌导致经营业绩下滑，因此给予公司折价处理。
风险提示：采购相对集中的风险、财务风险等。
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