□国金证券 陆洲

　　 今年下半年以来，军工板块作为“牛市第一方阵”率先领跑，体现资产重组的巨大魅力和国企改革的可观红利。10月下旬至今，军工板块集体调整已有月余。着眼2015年的投资布局，军工板块新一轮行情犹如一坛美酒，正在悄然发酵中。

　　 航空发动机成为焦点

　　 2014年是军工元年。角色和定位发生转变，资产重组自上而下推进，行业大规模投入，装备升级现代化，研发技术多年积累，军民融合互相带动，军品定价体系改变等等，所有这些因素都到了共振节点。更重要的是，在“去房地产”的过程中，军工产业将成为中国新一轮科技革命的发端，成为社会资源不断涌入和集聚的焦点。

　　 举例来说，航空发动机就是军工行业中兼具军事价值和商业价值的顶尖领域。和世界先进水平相比，中国航空工业在这一领域的差距最大，潜力和后劲也最大。市场普遍预计，即将披露的“两机专项”(国家航空发动机和燃气轮机科技重大专项)投资规模有望达到1000亿元，周期可能缩短至10年以内，投资强度大幅提高。

　　 经济实力决定军工实力。通常情况下，一个国家的经济实力与军工实力在发展上通常存在约20年至30年左右的时差。在30年经济快速发展之后，中国军工产业如今呈现“井喷”景象，也就不足为奇。如无意外，此现象应可持续二三十年或更长。以举国之力发展航空发动机的背后，缘于这是一个内涵无比丰富的大产业：产业链条足够长，上下游衍生品众多，军民兼容性好。

　　 预计上述“两机专项”将重点围绕核心机独立研制、加强预研、产品系列化方面提出要求，实现发动机生产方式的重大变革。这样一来，不同的飞机可以选配标准化系列化的核心机，彻底颠覆以往发动机型号追赶飞机型号的旧模式。这也有利于批量生产，厂商节约成本，降低维修难度，提高配套率。

　　 航空发动机产业上下游公司包括成发科技、炼石有色、抚顺特钢、钢研高纳、航空动力等，分别涉及高温合金、单晶叶片、盘环件、轴承、粉末涡轮盘、发动机整机等领域。当前的中国航空发动机产业正处于最后冲刺的攻坚阶段，每一个技术进步和每一次试验突破都会被资本市场赋予重要意义，相关标的蕴藏的上升空间极为可观。

　　 “民参军”瞄准三大方向

　　 军工板块的火热激发了民营企业的热情，“民参军”也受到资本市场追捧。在强军战略和深化改革的推动下，军民融合深度发展的更多政策建议、国防工业深化改革总体方案有望加快出台。军工生产资质、军品立项审批程序、武器装备采购体制等方面也将加大向民资开放的力度。可以预见，“民参军”企业将迎来新一轮发展机遇，军民深度融合就在不远的将来。

　　 “民参军”的重点方向是军工材料、军工电子和军用配套仪器，这三大方向已经涌现出一批新兴企业。上述航空发动机领域的炼石有色就进入了含铼高温合金和含铼单晶叶片两大领域，通过民营企业的有利条件取得了重大突破。军工电子一直最受民营企业青睐，以高德红外为代表的电子类公司已经达到系统级、平台级的武器配套标准，内外销空间可观；数码视讯的军用视频指挥控制系统和精准定位系统已发展至单兵配套系列，成为业内龙头。军用配套仪器方面，东华测试的结构力学性能检测仪器正在从“研发工具”向“武器配套部件”转型，有效满足了高速运动类武器装备的在线监测需求。

　　 整体而言，订单驱动是“民参军”类公司的核心逻辑。如果未来军工板块出现分化，从重组预期转向订单和业绩支撑，那么上述拥有可观订单的“民参军”类公司无疑是市场的首选。

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