暗藏暴涨因子 19股值得满仓布局

2014年11月18日 16:29  证券时报网  收藏本文     

  证券时报网(www.stcn.com)11月18日讯

  新华医疗:收购英德,生物制药整备逐步完善

  股权及现金收购,交易价格合理:公司拟以发行股票及支付现金方式购买英德公司85%股权。其中以发行股份方式购买隋涌等10 名自然人、德广诚投资、中冠投资所持英德公司51%股权,发行价格39.66 元/股,总计559 万股,锁定期36 个月;以1.48 亿元现金方式购买隋涌等10 名自然人、德广诚投资、中冠投资、智望创投所持英德公司34%股权;同时向不超过10 名其他投资者发行股份,募集相应配套资金不超过1.23 亿元用以支付交易现金对价。本次交易整体作价3.70 亿元,相对于标的公司13 年净利润,市盈率为10.39 倍,交易价格相对合理。股票发行后,淄博矿业集团持股28.76%,下降0.66 个百分点,股权稀释作用有限。

  再下一城,制药装备领域日臻完善:英德公司主营生物制药装备的研发、生产与销售,在国内血液制品及疫苗装备有较强领导地位,为国内 80%以上血液制品企业和主要的疫苗生产企业提供制药装备及工程整体解决方案。本次收购是公司在13 年收购远跃医疗,发展中药制药装备基础上对生物制药装备领域的进一步拓展,至此公司在化药、中药、生物药领域已完成全面布局,未来协同效应将逐步显现。英德公司承诺,2014 年-2017年实现净利润分别不低于3743 万元、4013 万元、4398 万元、4662 万元。目前英德在手订单2.26 亿元,短期订单无忧,业绩有所保障。

  内生外延并重,整合全产业链:公司通过几年的外延式收购,已初步确立医疗器械、医疗服务和制药装备为核心的三大业务板块。上游制药装备领域产品线不断完善,远跃药机、英德生物逐步贡献业绩;中游医疗器械领域全面布局,诊断试剂+血液透析等新业务前景广阔。下游医疗服务领域,去年公司已投资6 家医院,未来医院整合仍将延续。

  维持“推荐”评级:公司是国内优秀的医疗器械行业整合者,制药装备领域不断完善,血透及IVD 有望突破。全面摊薄后,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.83 元、1.16 元、1.50 元,对应PE 分别为43X、30X、24X,维持“推荐”评级。

  (长江证券 刘舒畅)

  (证券时报网快讯中心)

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  三全食品:龙凤整合逐步到位,盒饭机业务值得关注

  行业增速放缓,竞争有所加剧。14 年宏观经济增速放缓带来的需求疲软使得速冻米面行业量增从过去的15%左右大幅放缓,预计15 年行业增速亦难见较大起色。行业增长空间承压引发竞争加剧:思念增强了费用投放,湾仔仍旧占据高端市场,行业“三足鼎立”的态势短期难以破解;而行业增速趋势性放缓也为公司完成30%的年均收入增速目标提出了较大挑战。但我们仍旧看好三全在产品创新上的能力,前三季度私厨与果然爱保持了稳定增速,未来公司亦有望在汤圆、面点等品类中推出新品,打造新增长点。

  龙凤渠道整合逐步到位,有望增加利润弹性。公司对龙凤的销售体系整合已于Q3 基本到位,目前龙凤原有经销商占比已经较小,渠道利润体系逐步恢复合理。我们预计Q4 旺季销售端将见起色,龙凤有望逐步止亏转盈,迎来利润拐点。虽然整合过程中仍将面对产品定位、双品牌运作、人员士气等挑战,但长期将利好三全行业第一的地位,并强化其在华东等湾仔强势区域的竞争力。

  盒饭机业务值得关注。公司积极尝试O2O 商业模式创新,推出自助鲜食盒饭机项目,试图为都市白领提供高性价比的午餐解决方案。目前已在上海试点30-50 台,计划年底推广至200 台以上,15 年之后继续布局北上广深等一线城市。公司为该项目配备了专业的运营团队,鲜食就近生产,依靠第三方物流配送。我们看好公司业务模式上的创新思维与积极尝试,午餐业务市场具备明确的收入空间,然因进入壁垒低而导致竞争者众多,且难以形成明显差异化,我们认为项目成功的关键在于选址。如果成功,可贡献的收入弹性可观,合理利润率亦高于现有速冻米面业务。我们将密切跟踪业务进展情况,等待规模效应显现。

  估值建议

  我们分别下调公司14 年收入/净利润预测7.1%/ 33.6%至44.45/0.94亿元,下调15 年收入/净利润预测14.2%/20.7%至54.08/1.44 亿元,合EPS0.23/0.36 元。依据14 年公司平均PS 水平,给予公司15 年1.8 倍PS,目标价由27.5 元下调至24.0 元,下调幅度为12.7%,维持推荐评级。

  风险

  需求疲软导致的竞争加剧、原材料成本上涨、龙凤整合速度低于预期、食品安全事件。

  (中金公司 吕若晨)

  (证券时报网快讯中心)

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  贵州茅台:放量依旧是公司第一目标

  放量是公司的第一目标。白酒业内和资本市场此前对茅台究竟采取“限量”还是“放量”一直以各自主观的喜好在猜测茅台的下一步动向。“限量派”的出发点是为了让茅台的价格继续坚挺,甚至逆市提价。“放量派”的出发点更多是考虑到了茅台的产能投放、当地政府意愿等因素。我们认为目前茅台的每一步策略还是放量以扩大销售规模为主,同时又十分谨慎地维持自己的价格体系。

  价格体系的确有压力,但明年不一定下调出厂价。短期内影响茅台股价的直接因素在于价格。双11 电商渠道的茅台、五粮液等高端白酒的促销价大幅低于实际出厂价,刺痛了白酒企业的神经,也影响了投资者的情绪。白酒企业通过工商行政等手段对电商的促销方式进行抗议并且拒绝对该渠道内产品品质进行信用背书,但电商最终仍以砸钱方式营造销量和点击率(背后有投资者的资金支持以及为了上市营造流量数据的考虑)。这短时间的价格游戏并不足以形成新的价格体系。虽然我们认为2015 年白酒的终端价格仍有可能回落,但幅度预计并不会过大,并且实际出厂价影响程度会更小些。

  2015 年茅台的价格压力来自五粮液,但依旧是最有价格出牌权的企业。五粮液将于2015 年针对优质经销商开始实施“两瓶单价609元五粮液配售一瓶单价509 元五粮液”的激励政策,意在鼓励和吸引其优质大经销商。我们认为2015 年五粮液的终端价格在这政策执行后仍有一定程度的下降,会对茅台造成一定压力。但茅台的化解方式可能主要是通过调整其计划内(819 元/瓶)与计划外(999 元/瓶)销量的比重,加大计划内销量的额度,而非直接下调出厂价。我们测算过茅台2014 年的整体销售均价,估算在850-860 元/瓶,2015 年如果有比例上的调整,预计实际均价也就下浮3-4%,达到820-830 元/瓶,而届时可能会有额外的销售增量。

  估值建议

  当前股价对应的2014/2015 年市盈率为12.3x/11.9x。维持192.46元的目标价和推荐评级。

  风险

  2015 年价格下调幅度超预期。

  (中金公司 金志耀)

  (证券时报网快讯中心)

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  上海家化:沪港通助推日化稀缺标的

  上海家化是中国个人护理领域的龙头企业,拥有投资品种上的稀缺性。公司在中国市场排名第九,是排名最高的本土日化公司。公司品牌矩阵丰富,拥有两个超级品牌“佰草集”“六神”,两个重要品牌“高夫”“美加净”等。目前部分国外日化品牌在中国地区遭遇增长放缓甚至衰退,而中国本土品牌则逐渐崛起。我们认为,上海家化凭借其细分领域的定位优势和渠道掌控力,行业占有率有望继续提升成为中国日化市场的领军企业。

  业绩持续增长彰显公司实力,新战略带领公司重新驶入快车道。公司于今年一季度公布了未来五年发展战略,定位于国际一流的日化企业,聚焦2 大超级品牌(佰草集&六神)+1 个新品牌(启初)+2 大主品牌(高夫&美加净)。公司目标2018 年收入达到120亿元,5 年复合增长率超20%,其中自有品牌收入达到约100 亿元,复合增速17%,此外并购将带来收入20 亿元。公司今年前三季度贯彻该战略,实现营收42 亿元,同比增长16.5%,实现了13 年全年收入同比增速12%,14 年一季度收入同比增速15%,14 年上半年收入同比增速16.3%,14 年前三季度收入同比增速16.5%的进阶式增长,彰显出公司作为国内日化龙头的深厚实力。我们认为,家化的核心品牌和渠道资产保持着较高的竞争力,清晰的战略有助于强化品牌和渠道效率,巩固核心竞争力,带领家化重新驶入高于行业水平的增长快车道。

  维持公司2014/15 年EPS1.40/1.70 元。维持推荐评级,目前股价对应14/15 年分别为26.5x/21.9x P/E。目标价49 元。相比国外和香港日化上市企业,上海家化PE/PEG 水平明显低于其他同类国际公司。海外高估值日化企业均受益于中国地区市场的高增长被市场热捧,作为最具有本土优势的上海家化受益应该更为显着,我们认为在沪港通以后,上海家化的估值优势将更加明显。

  (中金公司 高峥)

  (证券时报网快讯中心)

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  国中水务:牵手Memsys,膜技术再储备

  事件:公司与Water Technology Holdings Pte. Ltd(以下简称“Memsys”)签订了《投资合作意向书》,拟在2015年3月15日格林尼治标准时间中午12点前对Memsys完成至多800万欧元(折合约人民币6,142万元)的投资,本次股权投资前Memsys基于全面摊薄股份的估值为2,500万欧元(折合约人民币19,194万元,估值会进一步洽谈),公司还将拥有自Memsys主要股东处至多购买其持有的10% Memsys股权的选择权。此外,双方有意在中国成立合资公司进行进一步投资,在中国独家发展、生产和推广Memsys产品;双方拟在尽职调查结束之后的四周内签订具有约束性条款的合作协议,并于之后一个半月内签订正式协议、划拨投资款项和完成本次交易。

  牵手Mensys,积极布局储备膜蒸馏技术:Memsys总部设在德国,成立后一直致力于膜蒸馏技术研发及应用,并已能大批量生产高品质膜蒸馏组件。其膜蒸馏技术克服了传统膜蒸馏工艺技术的瓶颈,可利用废热作为能源实现内部热量回收、产水能耗低、通量大、节能降耗、绿色环保,处于膜蒸馏技术应用领域前沿。其当前在欧洲、亚洲、美洲等地拥有多项成功工程案例,领域涉及海水淡化、石油化工、煤化工、食品加工、工业水回用等。本次对Memsys的投资将储备技术优势,契合公司的战略转型方向;并可与正渗透膜技术及现有业务板块的有机结合,实现膜蒸馏技术在国内市场的规模应用,我们坚定看好业务发展空间及其对公司整体战略布局的积极影响。

  投资建议:本次对Memsys投资短期内并不会规模贡献业绩,坚定推荐逻辑,暂不调整盈利预测,我们预计2014年-2016年EPS分别为0.15元、0.27元和0.38元,对应PE为43.6倍、24.8倍和18.0倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价8.1元。

  风险提示:业务合作失败、市场开拓低预期、项目进展低预期等

  (安信证券 邵琳琳)

  (证券时报网快讯中心)

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  安琪酵母:收入稳健增长+净利率提升

  投资要点

  经营回顾。2014 年1-9月份实现收入26.6亿元,同比+24%;净利润1.2 亿元,同比-7%。其中Q3实现收入9.2 亿元,同比+24%;净利润0.37亿元,同比+5%。收入已连续五个季度保持20%以上增速,净利润连续两个季度正增长,同时净利率在2014 年逐步回升。

  投资要点。1、收入稳定增长:1)重回酵母主业,重拾丢失的市场份额,酵母行业自然增长,估计在10%以内。2)调味品行业需求旺盛,YE 作为具有食品属性的高端调味品,在消费升级和结构调整下,具有巨大的需求;单个YE 下游客户使用量大于原有酵母客户酵母使用量,未来YE 终端销量可能大于酵母;公司自身有望谨慎重启调味品B2C 业务(初步筹划中),消化部分YE 产能;出口市场空间巨大。3)动物营养行业前景看好;保健品经营策略调整,逐步好转;环保肥料供不应求;糖类业务有望止跌。2、人员短期内不再增加,管理费用和销售费用得到控制。同时明年考核侧重于利润(占7成),降低费用积极性较大。3、在建工程转固减少,折旧费用增速放缓,主业毛利率提升。2012 年、2013 年大量在建工程转固导致折旧费用大幅增加,毛利率有所下滑。2014 年三季度末在建工程为1.2 亿元,占固定资产比重仅为3.2%,未来即使增加产能也会逐步建设(预计未来2 年内将新增酵母产能2万吨,YE1.5-2.0 万吨),在建工程及固定资产不会大幅波动。随着收入的逐步增加及产能利用率的提升,折旧对于公司毛利率的影响逐步减弱,主业毛利率提升。4、原材料价格预计下滑10%以上,毛利率提升。糖蜜下游60%用于酒精,20%用于酵母,其他占比20%,而酒精中70%用于白酒,因此白酒行业是影响糖蜜需求端的主要因素,白酒行业需求不景气(供给大于需求+白酒价格面临下调+经销商盈利状况不佳),糖蜜需求端难以好转。而从供给端来看,2014 年是甘蔗的丰收年,供给端增加。同时玉米酒精价格较为稳定,预计未来也不会出现大幅上涨。作为糖蜜的替代品木薯价格维持在较低位置,糖蜜价格难有上升。预计明年糖蜜价格将下降10%左右,带动公司毛利率提升。5、国企改革+沪港通概念。

  盈利预测与投资建议。我们上调公司2014~2016 年EPS 分别为0.51 元、0.70 元、0.93 元,对应PE 分别为39.40 倍、28.51 倍、21.43 倍,上调至“买入”评级。

  风险提示:三费控制未达预期;糖蜜价格大幅波动。

  (西南证券 朱会振)

  (证券时报网快讯中心)

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  森源电气:独揽600MW农光互补电站,打造中部光伏电站龙头 “强烈推荐”评级

  类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:弓永峰,何昕 日期:2014-11-18

  事件:

  公司公告称:2014年11月14日,洛阳市孟津县人民政府(“甲方”)与公司控股子公司郑州森源新能源科技有限公司(“乙方”),依据国家有关法律、法规和支持农业光伏发展的政策规定,本着相互信任、平等协商、互惠互利的原则,就乙方拟在河南洛阳市孟津县境内未来3-5年投资60亿元建设600MWp地面农光互补电站。该项目将促进农光互补电站开发建设,将太阳能光伏发电和农业种植相结合、实现土地立体化增值利用、建设现代高效农业综合经济体.据悉,洛阳市是河南省率先给予分步光伏电站“市政府补贴”的城市,对于采用本市组件的分布式光伏电站,给予运营商0.1元/瓦的补贴连续三年。按照此测算,相当于光伏电站建成前3年上网电价提升0.1元/度,对光伏电站投资收益拉升明显。

  预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润,为公司13年利润的1.85倍,若按3年期实施,则每年增厚利润1.6亿元,EPS约0.41元,极大拉升公司业绩;若考虑到其对配套产品的需求和独特的“以货易货”模式的对传统产品的拉升,则直接拉升配套产品9亿元,增加传统产品销售约18亿元,分别带来6000万元和3.6亿元利润,按三年实施则每年增厚传统主业1.4亿元,拉升EPS约0.36元。综合来看,600MW电站实施将每年为公司带来近3亿元利润,拉升EPS约0.77元。

  我们的主要观点:1)积极拓展河南省光伏电站业务,未来累计持有开发1.1GW(其中500MW路条),成为中部地区光伏电站建设运营的龙头企业;2)预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润,其相关配套产品及独特的“以货易货”模式为公司带来27亿元,增加利润4.2亿元,按3年期实施则每年增厚利润约3亿元,增厚EPS约0.77元,占公司13年利润的1.16倍;3)光伏电站作为焦裕禄故乡兰考光伏扶贫项目得到各级领导重视,在河南区域大力推进,预计14-15年分别交割200MW和400MW,产生利润约1.6亿和3亿元;4)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;5)通过独创的“以货易货”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,极大拉升传统业务业绩;6)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。7)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;8)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计随着公司光伏电站业务发展,在不考虑其它因素下,14-15年实现利润约4.3亿元和7.96亿元(+20%),对应EPS为1.1元和2.0元(+20%),对应PE35和19倍,给予15年35倍PE,则提升第一阶段目标价位70元,尚有75%空间,持续给予“强烈推荐”评级。

  (证券时报网快讯中心)

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  万马股份:布局电动车充电服务,转型进一步深化

  类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞,刘强 日期:2014-11-18

  事件:2014 年11 月17 日,公司公告拟出资1 亿元设立浙江爱充网络科技有限公司(以下简称“爱充网”),爱充网将主要致力于为电动交通工具提供方便、快捷、经济的充电服务。

  点评:

  爱充网的布局进一步印证了我们对公司充电等新业务的分析:由制造向服务延伸。爱充网将通过自建或合作的模式在国内新能源推广城市、地区内建设方便快捷的充电服务运营网络,结合互联网应用的服务软件,有志于打造国内最便利的综合性充电服务网络。这一举措顺应了国家鼓励社会资本参与新能源汽车充电运营服务的方向,能为新能源汽车提供充电服务整体解决方案。

  爱充网的布局有利于提升公司盈利空间。此布局一方面能够带动公司现有充电设施产品的销售,另一方面有利于公司在电动交通工具充电服务市场中占据主动位置,获得更多市场份额;同时,通过充电服务费及附加商业模式的收入,形成多种盈利模式并举的商业格局。公司预计如2014-2016 年布点1 万个充电点,在设备使用寿命为8 年等条件下,此业务2016 年开始盈利,财务内部收益率不低于25%,具有良好的盈利能力。

  传统业务稳步发展,新业务有进一步拓展空间。公司目前已经实现电力产品、高分子材料、通信产品的全面布局,具有较强的产业链优势。充电业务有望通过探寻与国内外先进企业的合作模式和契机,进一步提升发展空间。分布式光伏业务布局独特,有望促进行业发展:嘉兴的万马光伏公司着力示范电站工程建设、主流组件设计创新及融资模式创新;与国电通合资成立浙江电腾云光伏科技有限公司,着力打造运营服务平台。

  盈利预测与评级:我们预计公司14~16 年EPS 分别为0.26、0.33、0.39 元,对应11 月17 日收盘价(9.10 元)的市盈率分别为35、28 和23 倍,公司积极转型,新能源汽车充电业务和分布式光伏的强势拓展,并通过多种渠道积极地寻找合适的并购标的,我们维持“增持”评级。

  股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。

  风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

  (证券时报网快讯中心)

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  正泰电器:致力于打造智能电气产业集群平台,关注转型升级

  类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:杨佳丽 日期:2014-11-18

  国内低压电器行业虽然需求增速放缓,但集中度仍有提高空间。低压电器有硬需求和弱周期特征,近几年行业增速略高于GDP 增长,结构性亮点在城镇化建设、新能源比重提升等。低压电器行业还有大量销售额在一亿以下的小微企业,在行业进入综合竞争时代,三四线厂家生存日益维艰,在优胜劣汰法则下有利于龙头企业做大。

  正泰电器在中低端价格敏感型红海市场胜出成为内资龙头企业。公司目前已经度过了生存和快速发展期,能在当初温州众多家庭作坊中脱颖而出,得益于公司较早意识到鱼龙混杂、以次从好的野蛮时代会逐步向市场正规化过渡,因而持续进行技术研发投入和生产成本挖潜,给客户提供物美价廉的产品,同时公司通过庞大的经销商渠道体系和长年累月的市场沉淀,铸就了今天的品牌影响力。

  中高端品牌和海外业务开拓初步站稳市场并形成突破,其余子公司也步入良性发展通道。中高端品牌诺雅克和国际市场开拓是公司低压电器业务未来增长的重要两翼,目前诺雅克已在部分重点行业和大客户聚焦,尤其是光伏电源领域的快速发展令人欣喜,海外业务未来随着中国基建出口战略会有更多定制化开发、当地组装和实质性突破。子公司如仪器仪表、建筑电器、新华控制等发展态势向好。

  未来上市公司将是智能电气产业集群平台,关注转型升级和商业模式创新。公司传统强项在产品硬件制造,近年来通过新华控制、浙大中控在软件开发系统方面补短板,初步具备了系统集成服务和提供解决方案的能力。由于公司已经在金融资本层面有一定基础,未来在B2B电商、售电侧放开参与离网微网储能方面有很大想象空间。

  盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016 年分别实现EPS 为1.80、2.09、2.46 元,对应市盈率分别为15、13、11 倍。公司是稳健增长、经营性现金流好、高分红、低估值龙头,沪港通随着QFII 资金对这类价值风格的青睐,合理估值在当年15-20 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动,房地产行业下滑风险

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  现代制药:品种结构优化,经营向上趋势确立

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹,胡博新 日期:2014-11-18

  投资要点:

  首次覆盖,给予增持评级:公司通过聚焦核心制剂品种+外延整合并购, 逐步从普药向高端专科用药转型,原料药业务逐步趋向稳定,自2014 年以来经营向上趋势已经逐步确立,随着后续15 亿募集资金到位,公司外延整合步伐有望再次迈开。不考虑增发摊薄,预计2014~2016 EPS 为0.63、0.85、1.11 元,对应增速37%,34%,31%,3 年复合增速34%。首次覆盖,给予增持评级,参考专科特色化学药公司的估值,给予2015 年35 倍PE,目标价30 元。

  核心制剂品种快速增长,奠定经营向上趋势。公司制剂业务持续聚焦专科特色品种。最大单品硝苯地平控释片前3 季度增长约30%,全年销售有望过4 亿元,目前浙江等省份基药招标进展顺利,作为独家国产控释剂型,国产化替代空间超过15 亿元,未来3 年有望保持30%增长。甲泼尼龙为荣生制药的核心品种,受益国产化替代,快速增长,推动荣生上半年净利增长54%。公司4 月完成荣生30%剩余股权收购,并购带来业绩快速增长。新产品特康唑栓、米那普仑片、风寒砂熨剂等处于推广阶段。天伟生物促性激素系列制剂目前处于评审阶段,生产车间已经建成,如果2015 年顺利获批,将成为公司重要业绩增长点。

  海门基地投产,认证品种逐步丰富。订单恢复,上半年天伟生物促性激素原料药盈利快速提升,下半年预计订单平稳,全年趋向稳定增长。阿奇霉素等抗感染类原料药经过2013 年调整,价格已基本触底,趋向稳定。海门原料药基地逐步投产,为原料药国际认证奠定基础,目前齐多夫定通过FDA 认证,后续认证品种逐步增加,有望推动原料药盈利提升。

  风险提示:营销改革导致制剂销售波动;海门基地投产折旧增加。

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  东华科技:煤制油再获大单,订单业绩拐点在明年

  类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司[微博] 研究员:鲍荣富 日期:2014-11-18

  核心观点:

  1.事件。

  2014年11月13日,公司签订伊泰-华电甘泉堡200万吨/年煤制油项目净化、尾气制氢装置及部分公辅工程EPC合同,工期25个月,合同价约42.41亿元。

  2.我们的分析与判断。

  (一)新签订单再创新高,增量主要来自煤制乙二醇及煤制油。

  该项目年均合同额约占本公司2013年度经审计营业收入的74.96%,按我们预计对2014年业绩影响不大,但对2014年的预收账款、经营性现金流,以及2015-16年的业绩将产生积极影响。今年以来公司新签合同金额约90亿元,较去年全年增长约17%。目前在手合同170多亿元,合同收入比达6.3倍。

  公司在煤制乙二醇/煤制油/天然气/烯烃芳烃/污水处理及海外项目方面储备充足,煤制乙二醇市占率有望达80%,煤制气跟踪项目体量巨大。我们判断公司短期增长点主要是煤制乙二醇、煤制油、煤制气,2014-15年新签订单有望持续创新高。

  (二)项目结算趋于正常,15年业绩拐点向上。

  主要项目结算趋于正常。截至13年底,公司14个大项目累计确认收入30亿元,收款40亿元(不完全统计)。其中,黔西乙二醇合同改闭口,目前业主完成投资24亿元;新汶项目资金问题得以解决,年前将试车;康乃尔乙二醇项目预收款8.7亿元;刚果(布)项目分包商中国武夷截至2014年上半年末确认收入2.53亿元,若获得贷款后项目推进将进一步加快。(2)低毛利项目基本消化完毕。

  (3)基于高额在手合同及新签订单良好预期,我们判断2015年起公司收入将步入快速增长期。

  (三)环保将成未来重要增长点,油气管网及国企改革有助估值提升。

  该项目公辅工程包括污水处理,是公司在环保领域取得的又一重要突破。2010-2013年环保板块收入CAGR高达174%,2013年收入占比27.6%,毛利率回升至20%以上。作为污水处理领域的“国家队”,公司承接伊犁新天、中电投、神华等多项煤化工污水零排放项目,我们判断公司未来环保将持续快速增长。

  油气管网领域等下游领域的混合所有制改革将加快煤化工项目投资进度。公司作为中国化学系统第一个吸引社会资本及管理层持股的公司,2013年末高管持股2.8%,后续改革值得期待。公司总经理吴光美先生2014年以来累计增持公司股份30万股,释放股价低估重要信号。

  (四)新型煤化工有序示范发展预期明确,预计项目核准有望在明年初启动。

  (1)煤制油气产业政策即将出台,煤化工行业有序示范发展的政策导向不会改变,示范项目开工许可有放松迹象。(2)煤化工行业驱动力没有发生根本性改变,富煤少油缺气的资源禀赋结构,地方政府增加GDP、税收及就业的驱动未变,油煤价比处于上升通道中、经济性不断提高,主要参与者有序进退、行业竞争环境进一步优化,环保水耗等已不是核心问题。(3)我们测算2014-2020年期间新型煤化工总投资规模约1.23万亿元,其中煤制天然气/油/烯烃4000/4000/3000亿元。(4)我们判断项目正式核准有望在明年初启动,神华陶氏烯烃项目国家环评已过,年前获批概率极大。煤制气进展较快的三个项目苏新能源、中电投、龙宇能源初步设计已做好,已报国家环评,乐观预计明年初能招标。

  3.投资建议。

  我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.65/1.03/1.49元,2014~2016年CAGR达42%。给予公司2015年20-25倍PE,对应目标价20.60-25.80元,维持“推荐”评级。

  4.风险提示。

  煤化工产业政策、项目投资进度低于预期等。

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  证券时报网(www.stcn.com)11月18日讯

  外高桥:汽车平行进口开放在即,切入后服务市场空间广阔

  类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊,谢盐 日期:2014-11-18

  事件:

  新华网2014年11月6日报导,《国务院办公厅关于加强进口的若干意见》中明确要进一步优化进口环节管理。其中包括调整汽车品牌销售有关规定,加紧在中国(上海)自由贸易试验区率先开展汽车平行进口试点工作。随着国务院的表态,《上海自贸区开展平行进口车试点方案》正式获批进入倒计时。

  2014年11月14日,公司公告称,公司第八届董事会第五次会议决议通过了《关于对上海外高桥汽车交易市场有限公司进行增资的议案》,同意公司、公司全资子公司-上海市外高桥国际贸易营运中心有限公司与控股股东外高桥集团采取股东各方同比例增资的方式共同对上海外高桥汽车交易市场有限公司进行增资,主要用于在自贸试验区开展平行进口汽车试点(即在目前我国单一的品牌授权汽车进口经营模式的同时,在自贸试验区开展品牌汽车多渠道进口经营模式)。汽车交易市场于2000年1月19日设立,注册资本1000万元,其中外高桥集团持股70%、公司持股20%、营运中心持股10%。本次实施增资后,汽车交易市场将增资扩股至5000万元,增资后股权结构不变。

  投资建议:

  公司有望顺势切入汽车后端服务市场。我们认为,上海自贸区平行进口车方案将有望促使上市公司有效切入汽车服务后市场,结合现有网点、新建网点(在上海外高桥、洋山、松江、安亭投资1.5亿建立4家大型自营店)及社会网点,将使经销商和消费者享受更便捷、高效、优质的服务待遇。而互联网将是整合上述服务网点最好的方式。这将解决一直以来困扰平行进口汽车的服务欠缺的弊端(平行进口汽车缺乏售后服务保障,同时平行进口的车辆很多不是针对中国市场设计的,进口之后还需要改装),促进汽车进口市场的良性竞争、维护公平的市场流通秩序,为消费者提供多样化的选择。此外,平行进口汽车市场的放开和完善将有助于降低现在较高的进口车价格,促进该交易量的大幅上升。

  汽车平行进口具备广阔发展前景。一旦顺利推广,5年后有望增厚EPS0.27元。我们估算2013年上海平行进口汽车额约为19.71亿美元,折合人民币120.81亿元。我们取4%的销售毛利率水平,以及假设上海自贸区平行进口汽车占上海的比例为80%。由此可测算出2013年上海自贸区平行进口汽车销售毛利润约为3.87亿元人民币。假设未来五年上海自贸区的平行进口汽车年增幅为30%,由此可测算出五年后上海自贸区平行进口汽车销售毛利润和净利润分别为14.35亿元和10.16亿元人民币。由于公司参股汽车交易市场30%的股份,按照以上测算五年后公司获得平行进口汽车销售净利润为3.05亿元人民币。即五年后公司获得平行进口汽车销售业务EPS为0.27元/股。

  公司属自贸区开发主体唯一上市公司。在李克强总理“开放倒逼改革”下外高桥乃至股份公司将成为全球重要战略核心平台公司。目前自贸区建设已上升为国家战略,公司外高桥基本面将进入颠覆性反转阶段。未来公司将重点开发港务区、物流区、森兰中块和南块国际社区在内的自贸区一期项目以实现“产城融合”。其中森兰项目130万平(目前已启动78.58万平),有望给公司带来丰厚回报。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.58和0.76元。对照香港自由港政策下生产要素价值重估,我们预计未来公司资产价值将显著受益自贸试验区推进进程,并受到政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大利好,为此我们调高公司RNAV至42.72元。截至11月17日,公司收盘于32.87元,对应2014、2015年PE分别为56.66倍和43.24倍〖虑到森兰项目进入开发高峰,外高桥将受益于自贸试验区建设,定向融资将加快公司五大平台建设,我们以RNAV,即42.72元作为6个月目标价,维持“增持”评级。

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  中国平安:10月保费符合预期,定增将为创新提供更多支持

  类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:魏涛,孙洁妮 日期:2014-11-18

  中国平安[微博](601318.CH/人民币44.53,买入)于11月13日公布10月份保费情况,公司控股子公司中国平安人寿[微博]保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司于2014年1月1日至2014年10月31日期间的原保险合同保费收入分别为人民币14,984,831万元、人民币11,636,053万元、人民币35,230万元及人民币778,546万元;同比去年10月末,分别增长了19.91%,25.34%,37.52%及29.89%。具体来看,截至10月末,寿险保费收入和产险保费收入分别较9月份环比增长了8.36%和10.71%。这些数据表明了中国平安全年保费“前高后低”的策略,不能从简单的保费增速下滑来判定其未来保费的增长将趋于疲软,相反,这正是重申了中国平安秉承的上半年重规模、下半年重价值的经营策略,因而我们预计,中国平安的高价值期缴业务将在第四季度得以较快发展,保费结构更符合其战略安排,这也将带动其业务价值率的提升。

  11月10日晚,中国平安公布了其收到的证监会[微博]下发的《关于核准中国平安保险(集团)股份有限公司增发境外上市外资股的批复》(证监许可〔2014〕1163号),核准中国平安增发不超过625,946,491股的H股。

  公司当前资本充足率为186.60%,其中,产险偿付能力充足率为151.90%,寿险偿付能力充足率为184.30%,均处于行业内较高的水平,定增将继续提升约23个百分点。按照计算,这次最多能募集资金380亿元。

  尽管中国平安的偿付能力充足率已经属于比较好的水平,但是H股的定增仍将继续夯实其子公司的资本能力,将为其旗下平台搭建资本支持的桥梁,比如陆金所、壹钱包等,通过H股的定增,从而完善其金融集团各条线全面发展的战略布局。

  定增虽然会一定程度上摊薄业绩,但是鉴于公司在寿险及产险方面的良好表现,其旗下公司如陆金所等的持续发力,及定增为创新带来的更多资本支持,我们依旧看好中国平安,维持其买入评级。

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  华鼎股份:定增差别化项目,探索转型新兴行业

  类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郝力芳 日期:2014-11-18

  事件:

  近期我们调研了华鼎股份,与公司就锦纶产品经营情况、定增差别化产品前景以及公司未来发展方向等进行了交流。

  主要观点:

  1、三季度原材价格止跌,公司毛利率得到一定恢复。

  公司目前主产品为锦纶长丝(包括部分差别化产品),是国内排名靠前的锦纶生产商。公司2011年上市初整体毛利率在16.5%,2012、2013年下滑至12-13%左右,2014年h1下滑至公司历史低点8%,Q1-Q3的毛利率有所提升至9.8%。由于近年来公司毛利率逐渐压缩,所以公司产品价格及盈利能力跟原材料价格的相关性增大。公司产品价格基本跟随原材料同向波动,由于近年化纤整体并不景气,下游需求低迷,所以原材料价格下跌时公司盈利空间缩窄,导致今年上半年出现亏损,三季度原料价格基本止跌,公司盈利有所恢复,毛利率有所提升,公司预计全年能够实现盈利或微利状态。但我们认为,未来原材料下跌是大概率事件,一方面,我们判断未来一年原油价格将在低位运行,另一方面,公司主要原材料己内酰胺国内产能近年增加较快,进口减少,供给增加,价格下行也将是常态。

  2、公司定增投向锦纶差别化产品,提升整体盈利能力。

  公司定增投向15万吨的差别化锦纶产品,是公司全资子公司义乌市五洲新材45万吨差别化产品的一期项目。此次投资地点跟义务市政府招商引资有关,公司在义乌经济开发区征地1,263亩,一期15万吨项目仅用地430亩。公司二期及三期项目将根据市场情况决定何时及是否继续建设。公司15万吨差别化产品包括锦纶弹力丝(DTY)5万吨、全拉伸丝(FTY)8万吨、空气变形丝(ATY)2万吨。公司此项目目的在于提升产品档次、优化生产工艺、丰富产品种类,而非简单的扩大再生产。

  公司定向增发,募集资金10个亿,发行对象为工银瑞信[微博]投资(认购80%)、孔鑫明(10%)和丁航飞(10%)。其中,工银瑞信投资为工银瑞信基金的全资子公司,丁航飞为公司实际控制人丁尔民之子,孔鑫明为浙江金帆达的董事长及奥鑫控股的总裁。此次定增价格5.18元/股,锁定期三年,显示出定增对象对公司未来发展的极大信心。

  3、大股东涉足民营医院、肿瘤诊断及旅产“未来城”的投建,孕育后有注入上市公司预期。

  公司大股东为三鼎控股集团(义乌),历经20年的发展,从专业的织带生产发展成为了一家多元化、跨领域、国际化的大型民营企业集团,现拥有16家全资子集团(公司)和控股公司,注册资金25亿元,总资产150多亿元,近15000名员工。2013年,全集团实现营运收入140多亿元。已连续多年在义乌市工业产值排名中名列第一。

  近年来,集团着力探索转型升级之路,架构了工业、金融、旅产、大健康四大产业板块集团,产业布局全国。旗下工业集团总部设在义乌、旅业集团总部设在北京、金融集团和健康集团总部设在上海。大健康产业板块,已与美国、日本、德国最强的医疗机构建立了全面合作战略伙伴关系,该产业将建立完整的自诊、问诊、导诊以及国际转诊服务中心;设立专科连锁医院;创立三鼎医学中心;医药和医疗器械制造销售;向国内外输出先进的医药管理队伍与模式,打造多方位国际化的大健康产业集团。旅游产业板块拥有“三鼎万豪”“三鼎开元名都”等多家五星级实体酒店和国内著名的酒店管理公司,将创立中国式酒店管理品牌和模式。其中,被国家定为重点旅游项目的“未来城”,规划用地9178亩,总投资278亿元,力争打造成华东乃至中国第一、全球知名的5A级景区和旅游胜地。同时,还将建成全球第一个“三天使”儿童大型乐园。

  结论:

  公司定增差别化项目提升盈利能力,锦纶将逐步成为国内龙头企业。公司加大发展主营业务的同时,也将积极探索转型新兴产业,大股东良好的背景有望助力公司转型。我们预计公司2014-2016EPS分别为0.04、0.10、0.12元,对应PE分别为135、54、45倍,首次给予公司“推荐”投资评级。

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  银轮股份:坚定“节能、环保、安全、智能”路线,成长空间大

  类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张洪磊 日期:2014-11-18

  关注1:公司战略清晰,坚定贯彻“节能、环保、安全、智能”路线。

  公司目前战略目标非常明确:集聚于汽车和工程机械的“节能、环保、安全、智能”领域,力争于2018年实现50亿元的销售收入。在传统冷却系统市场公司已经确立领先地位,主要依靠不断开拓乘用车和工程机械市场;在后处理市场,公司的EGR产品已居市场领先地位,将重点开发EGR系统总成;在余热发电系统,利用先发优势已经开始开拓油田和船用发动机市场。

  关注2:乘用车市场的高速拓展支撑冷却系统收入快速增长。

  预计今年公司在乘用车市场的销售收入可达到5亿元左右,同比增长80%以上,明年乘用车产品的销量有望持续高速增长,按照目前订单情况,明年公司的铝油冷器、水空中冷器、机滤拈产品收入可增加2亿元左右。在工程机械市场,公司已经成为卡特彼勒的主要冷却系统供应商,目前公司正在积极开拓国内工程机械巨头的市场,预计明年工程机械客户的配套收入将有6,000-7,000万左右的增量,传统的不锈钢冷却器产品可保持稳定增长。今年汽车空调的销量也在高速增长,预计全年可以实现1.8亿元左右的收入,目前主要客户是一汽商用车,预计未来可保持20%左右的增速。

  关注3:EGR产品竞争优势明显,有望持续高速增长。

  按照目前订单执行情况,预计今年公司EGR、SCR总体可实现2亿多元的收入,实现EGR总销量40多万只,SCR总销量3万只,预计明年可实现翻番增长。明年EGR阀的产品将有突破,EGR系统单价可以做到1,800元,还要向乘用车汽油机发展,市场空间巨大。

  关注4:余热发电市场成长空间大。

  公司和开山股份(300257)成立的合资公司开山银轮制造余热回用发电机,目前已经开始做油田市场,在2015年就有可能开始生产,比船用发动机市场启动更早,另外公司还有台湾温泉发电项目。余热发电技术应用广泛,未来市场空间广阔,这块业务未来有望实现高速增长,并且毛利率较高,对公司利润贡献较大。

  关注5:出口收入持续稳定增长。

  按照目前订单执行情况,预计今年公司出口收入可增长13-15%,明年公司开始向戴姆勒奔驰批量供散热器和EGR产品,预计出口收入可增长15%左右。同时,公司仍在积极开拓其他整车厂的全球平台产品,预计公司出口收入可保持稳定增长的态势。

  结论:

  短期公司乘用车冷却器收入高速增长支撑公司盈利快速增长,中期来看EGR和ORC产品是公司的主要成长动力,长期来看汽车、工程机械的“节能、环保、安全、智能”市场空间巨大,成长潜力大。预计公司2014-2016年EPS的预测分别为0.46、0.62和0.80元,对应PE分别为23.53、17.50和13.59倍,维持公司“推荐”投资评级。

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  中航光电:军民协调发展,联手泰科拓展国际市场“强烈推荐”评级

  类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘斐 日期:2014-11-18

  公司的主营业务是连接器,产品主要包括电连接器、光器件、电缆组件及集成产品三大类。

  关注1:军品业务持续高增长

  公司的军品业务占比在60%左右,覆盖的领域包括航空、航天、电子、总参、船舶等十大军工集团,在国内的军品连接器领域处于龙头地位。受益于我国军费投入持续增长、信息化装备投入占比增加、以及军品元器件国产化进程的加速,公司的军品业务未来将持续快速增长。预计未来5年复合增长率将超过20%。

  关注2:积极拓展民品市场,实现快速发展

  公司积极拓展民品业务,当前产品已覆盖通信、民机、新能源汽车、铁路等多个领域,均为国家重点扶持行业。受益于4G发展,公司2014年通信方面业务增速显著,预计未来3年将保持较高增速。新能源汽车领域,公司主要产品是电动汽车的高压传输和布线系统,占国内市场份额的70%左右,预计2014年订单将超过1亿元,同比增长一倍,并且未来三年有望实现持续的翻倍增长;

  关注3:募投飞机集成安装架项目,支撑公司未来业绩空间

  公司募投的飞机集成安装架项目,主要为我国自主研制的新机型做配套,包括C919等民机以及军机产品。产品价格根据不同配置大致在几十万到几百万元不等。我们预计,随着国产新机型的定型,该产品有望在未来2-3年放量,成为公司业绩新的增长点。

  关注4:联手泰科电子,拓展国际业务

  10月15日,公司与全球最大连接器研发制造公司泰科电子签订《战略主供货协议》,约定双方建立战略供货关系,以利用各方的产品、知识产权、技术、产能以及影响,促进一方向另一方供货。我们认为,此次合作充分展示了泰科电子对公司研发实力和产品质量的认可,同时对公司发展具有积极意义:一方面可以通过产品代工和专利授权等途径提升公司的技术水平和产品种类;另一方面可以通过泰科电子的销售渠道拓展国际市场,实现公司国际业务的突破。

  结论:

  公司专注中高端连接器领域。在军品方面,覆盖航空、航天、电子、船舶等多个领域,未来增速确定,为公司业绩稳增长提供保障;在民品方面,公司积极拓展市场,通信和新能源汽车业务是公司未来3年的主要增长点;另外,公司募投的飞机集成安装架项目,随着国产新机型的定型,有望在未来2-3年放量,成为公司业绩新的增长点;公司联手泰科电子,有望在未来实现国际业务的突破。

  我们看好公司未来的发展前景,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.72元、0.95元和1.16元,对应PE为35倍、27倍和22倍。首次关注,给予“强烈推荐”的评级。

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  星宇股份:市场地位、产品结构稳升,后市场拓展空间大

  类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张洪磊 日期:2014-11-18

  关注1:国内市场地位稳步提升,2020年力争车灯市场前三。

  公司今年车灯收入有望超过17亿元,市场份额继续稳步上升,虽然目前国内车灯市场依然是小糸一枝独秀(占市场份额近3成),但公司与外资品牌第二集团的距离已经大幅拉近,按照公司上市以来的市场开拓进度,我们认为公司可实现每五年收入翻一番,在2020年前后进入车灯市场前三名概率较大。

  关注2:LED车灯收入占比快速提升,可拉升整体毛利率。

  目前公司的LED产品以后灯为主,后灯上的示宽灯、刹车灯配LED灯的较多,转向灯多数仍然是卤素灯泡。今年公司的电子元器件部产值3亿元,其中LED模组2.5实现亿元产值,车灯收入占比已经达到15%,根据目前订单和产能情况,明年LED车灯的收入占比有望达到20%以上,并且LED车灯的毛利率可以达到30%左右,普通车灯产品的毛利率在20-25%,因而随着LED车灯收入占比的快速提升,公司整体毛利率水平也有望提升。

  关注3:前大灯和AFS大灯的收入也将持续提升。

  今年公司前大灯配套约60-70万套,收入占比20%左右,今年主要新增卡罗拉、奔腾B50和奇瑞的项目。明年主要新增一汽大众的大灯项目和东风日产启辰品牌的前大灯项目。明年AFS大灯将开始量产,主要客户是自主品牌。目前公司又拿到了一汽大众两款新车型的前大灯订单,公司目前前照灯业务发展迅速,预计未来公司的前大灯收入也将持续快速增长。

  关注4:后市场拓展空间大。

  以前公司做的后市场业务主要是主机厂为4S店采购的备件,今年公司市场部开始重点开拓售后市场,今年完成了近千万的销售收入。并且公司正在积极探索新的渠道,包括大的经销商集团、2S连锁店以及电商等渠道。随着我国汽车保有量的快速提升,车灯后市场的规模将远远超过OEM市场,后市场的拓展将为公司带来较大成长空间。

  关注5:外延扩张有较大潜力。

  公司收购的neueI&T公司在运营恢复正常后收入规纳达到1,000万欧元/年,主要优势产品是扁平束线,主要用于汽车座椅下和车顶的布线,每辆车大约有20-30米的用量,公司是二级供应商,最终客户主要是福特和丰田,并且已进入奔驰、宝马[微博]、奥迪、菲亚特、雷诺等品牌的供应体系。目前国内车灯和车灯电子行业市场集中度较低,市场内存在较多主营收入规模在10亿元以内的中型内资企业,由于客户资源和技术实力有限这些企业想进一步扩大市场份额已较为困难,如果公司兼并收购这些企业,可以借助公司既有的合资品牌客户资源优势和技术优势迅速扩大市场份额。

  结论:

  公司将持续受益于合资品牌降低成本和自主品牌提升品质的过程,公司车灯产品的OEM市场份额可持续稳步提升,另外公司在后市场的成长空间更大且外延扩张仍有较大潜力,我们看好公司的长期成长。预计公司2014-2016年EPS分别为1.07、1.30和1.59元,对应PE分别为19.42、16.03和13.12倍,维持公司“推荐”评级。

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  桑德环境:股权激励彰显管理层信心,看未来持续成长

  类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马宝德 日期:2014-11-18

  事件:公司公布股票期权激励草案,本激励计划所采用的激励方式为股票期权,股票来源为本公司向激励对象定向发行股票。

  本激励计划拟向激励对象授予 2,200 万份股票期权,涉及的标 的股票种类为人民币 A 股普通股,占本激励计划签署时公司股本总额 84,361.6621 万股的 2.61%。每份股票期权拥有在有效期内以行权价格和行权条件购 买 1 股桑德环境股票的权利,本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 23.69 元。

  点评:

  股票期权激励方案彰显管理层经营信心,未来持续成长值得期待。本激励计划有效期为股票期权授予之日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止。首次授权的期权有效期为自授权日起 4年,首次授予的股票期权自本激励计划授权日起满12 个月后,激励对象应在未来36 个月内分三期 行权。首次授予的股票期权在各行权期内,公司业绩考核条件为:第一个行权期,以 2013 年业绩为基准, 2014 年实现的净利润较 2013 年增长不低于 35%。

  第二个行权期,以2013 年业绩为基准, 2015 年实现的净利润较2013 年增长不低于90%。第三个行权期,以2013 年业绩为基准,2016 年实现的净利润较2013 年增长不低于190%。本激励计划的激励对象总人数为 256 人。从行权条件和激励对象看,业绩增长条件较高,激励范围广泛,涉及管理层的各个领域,充分体现了管理层对未来公司经营的信心,未来三年的快速成长值得期待。

  维持 “推荐”评级。我们维持14、15、16 年EPS(摊薄后)分别为0.79 元、1.24 元、1.62 元,对应的PE 分别为29 倍、19 倍、14 倍,我们持续看好未来公司的长期发展空间,是值得持续跟踪的投资标的,继续维持“推荐”评级。

  风险提示:项目订单量不达预期的风险,开工进度慢于预期的风险,宏观经济下行的风险

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  金正大:成长性良好的复合肥龙头

  类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:高观朋 日期:2014-11-18

  公司是国内复合肥行业龙头,且成长性良好:公司实际控制人为董事长兼总经理万连步,其通过直接和间接方式持有公司64.29%的股份。公司主营复合肥业务,目前已具备600万吨复合肥产能,位列行业第一位。2007年公司营收和净利润仅有26.2亿元和1.97亿元,2013年营收和净利润已达120亿元和6.64亿元,年复合增长率分别为28.8%和22.4%。

  国内化肥复合化率有望继续提高:我国化肥的复合化率2012年为34%,与发达国家80%、全球平均50%的比例相比明显较低,因此我国复合肥行业成长空间依然较大。按复合化率每年提高1%估计,2015年国内化肥复合化率将达到37%,2020年有望达42%,逐步向全球平均水平靠拢。按使用量推算,2015年国内复合肥折纯使用量有望达2289万吨,到2020年达2840万吨,每年新增需求量100万吨左右,年均增长率超过4.5%。

  公司将受益行业集中度提升:由于技术壁垒较低,生产企业众多,据统计,目前国内获得复合肥生产许可证的企业有4000多家,其中大多为产能在1~5万吨的小企业,营收规模2000万以上企业数量在1200家左右。

  行业前十名的企业2006年市场占有率仅在20%左右,2011年提高到30%左右,在相关政策鼓励下2015年有望达50%。由于复合肥生产具有轻资产属性,资金和品牌尤其重要,因此,上市公司在此方面优势显著。

  募资扩产并布局渠道下沉:2014年5月,公司公布定增预案,拟募资不超过20.60亿元,其中拟投入12.30亿元用于建设贵州金正大生态工程有限公司年产60万吨硝基复合肥及40万吨水溶性肥料工程项目,4.30亿元用于农化服务中心项目,剩余募集资金4亿元用于补充流动资金,2014年10月获得证监会核准通过。我们认为公司定增后随着产能扩张和渠道布局下沉,未来增长潜力依然十足。

  股权激励助力长期发展:公司于2014年8月公布了股权激励计划草案修订案,公司拟对包括公司董事、中高层管理人员、核心业务(技术)人员等合计235人授予2100万份股票期权,占公司总股本的3.00%。其中首次授予1990万份,行权价格为19.73元,预留110万份。公司股权激励的行权条件为2014、2015、2016、2017年的净利润相比2013年增长率不低于28%、64%、110%、168%。从行权条件来看,净利润年均增速28%显著高于过去几年22.4%的复合增速,彰显了管理层对于公司未来盈利前景的信心。

  盈利预测:公司预计2014年全年实现净利润8.63~8.96亿元,yoy+30%~35%。我们预计公司2014/2015年分别实现净利8.79、11.47、15.31亿元,yoy 分别为+32%,+30%,+34%,定增摊薄后折合EPS 分别为1.08/1.40/1.87元。目前股价对应的2014/2015/2016年PE 分别为25、19、14倍。鉴于公司成长性良好,我们给予买入的投资建议。

  (证券时报网快讯中心)

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