只望黃金大妈未来别逃

　　能从诸多同类企业中杀出重围登陆股市显示该公司业绩尚可，但营业网点扎堆东北及金价走势几年内下挫的大概率将对其造成一定的不确定性

　　来源：《投资时报》

　　文｜《投资时报》记者 王川

　　在金价接连大跌套牢“中国大妈”之际，黄金饰品零售商萃华珠宝却如愿登陆资本市场。11月4日，该公司在深交所[微博]中小板挂牌上市。

　　毫无疑问，萃华珠宝是一个幸运儿。此前有多家黄金、珠宝类公司折戟IPO。比如拟在深交所中小板IPO的北京恒信玺利珠宝股份有限公司，于2014年5月27日终止审查。而在去年，与信玺利珠宝一同进入IPO候审队列的千禧之星、艺华珠宝等同行业公司，最终也纷纷铩羽而还。

　　作为幸运儿，萃华珠宝也存在一些问题。比如，今年上半年业绩小幅变脸，受上游原材料价格大幅波动影响较大等。针对2014年上半年业绩增速低于预期的问题，《投资时报》记者数次致电萃华珠宝董秘办公室和证券事务部，均无人应答。

　　上半年业绩变脸

　　萃华珠宝的前身是沈阳萃华金银珠宝制品实业有限公司，成立于2004年9月，2008年7月31日整体变更为股份有限公司，是一家从事珠宝饰品设计、加工、批发和零售的“中华老字号”企业，其产品以黄金饰品为主，兼营铂金饰品、镶嵌饰品等珠宝饰品。

　　萃华珠宝布局偏北方且以辽宁为大本营。截至2014年中期末，公司拥有10家直营店、339家加盟店，并向349家非加盟客户批发产品，三者收入占比分别为11%、57%、31%，并且加盟收入占比逐年提升，而直营和非加盟收入占比持续降低。显然，该公司具有浓厚的东北地域色彩，辽宁大本营门店总数超过100家，在辽宁之外市场的竞争力并不靠前，门店布局较零散。

　　招商证券在一份研报中指出，萃华珠宝的综合竞争力不算靠前。较国内的大品牌而言，公司品牌知名度仍有待提升，仍偏向于区域性品牌。同时，由于该公司拥有批发为主的渠道结构(尤其是非加盟批发占比较大)，导致管理模式偏粗放，品类上金饰占比很高，导致毛利率和净利率偏低。

　　招股书披露的数据显示，2011年—2013年，萃华珠宝的业绩走势一路平稳向上。2011年—2013年，公司的营业收入分别为24.31亿元、28.20亿元和36.79亿元，2013年收入增长率甚至超过30%。在净利润方面，其2011年—2013年净利润分别为7712.75万元、8735.69万元和11112.26万元，2013年的净利润增速也达到27%，总体来看近三年的业绩增速还算不错。

　　但进入2014年，萃华珠宝的业绩似乎变得不太理想。招股书数据显示，2014年上半年，其营业收入为17.98亿元，净利润为4374.26万元。两项数据均不足上一年度的50%。

　　珠宝行业分析人士张远北对《投资时报》记者表示，“一般情况下，珠宝行业的销售也有淡旺季之分。正常来讲，春节、五一和十一是珠宝销售的旺季，总体来讲，春节的带动力量最强。”

　　但经历两轮销售旺季的萃华珠宝并未能完成去年一半的销售业绩，虽然面对年末收官有将近三个月的时间，萃华珠宝想要在2014年完成业绩增长仍有很大的困难。

　　黄金租赁避险

　　作为珠宝加工销售行业中的一员，萃华珠宝显然深知原材料价格波动给公司带来的风险。萃华珠宝认为，批发业务中的购料加工方式采用先根据上海黄金交易所现货黄金价格制定当日黄金首饰基础价格，然后在此基础上根据款式不同收取加工费，即“首饰黄金基础价+加工费”的定价模式，若存货周转期内黄金价格下跌，批发业务的毛利率将受到负面影响。

　　同时，由于珠宝首饰行业自身经营的特点，各企业在经营过程中均要保持相当数量的原材料和库存商品，黄金等主要原料价格大幅波动仍会使公司面临因计提存货跌价准备导致经营成果减少的风险。当金价大幅下跌时，公司成品价格会下调，同样会降低毛利率。

　　目前，黄金租赁业务已经成为规避黄金原料价格波动风险的有效手段，在黄金首饰行业内被广泛应用。该项业务实质是公司先以租赁方式取得并使用黄金原料，然后在合同规定的期限内进行结算，利用租赁黄金与采购黄金在价格波动时损益负相关的特性规避黄金原料价格波动风险。

　　2013年金价从年初的331.40元/克下跌到年末的237.84元/克，跌幅达到28.23%。为规避黄金原料价格持续震荡大幅下跌引发的经营风险，萃华珠宝通过黄金租赁业务减少黄金原料采购支出9630.26万元，在较大程度上保持了公司主营业务盈利能力的稳定性。

　　业内人士表示，黄金租赁业务对于黄金饰品加工和销售行业的公司十分重要，尤其是在黄金价格不稳定的阶段。

　　（完）

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