“红杉在给Term Sheet之后，会挑下毛病，砍价会砍得比较狠，最终给的价格仅是某券商直投给的价格的70%-80%的水平。”

　　理财周报记者 李碧雯/深圳报道

　　红杉资本一直以来神秘而又独特，为外界瞩目而又保持低调。

　　沈南鹏[微博]治下的红杉中国为其和红杉赢得了很好的品牌效应。对于红杉投资的项目同行都会更愿意跟投，因为其被认为是擅长资本运作和投赛道的高手。

　　然而，红杉光环背后投射的阴影同样无法忽视。对于和红杉资本接触过的一些创业者来说，红杉给他们带来的麻烦可能远比资源更多。

　　近日，口袋购物王珂在获得3.5亿美元投资后吐槽红杉当初的压价行为，一时间市场议论者众。“现在这个事情在业内传得沸沸扬扬的。”华北某投资机构人士坦言。

　　一直处于光环之下的红杉资本开始陷于舆论漩涡中，质疑声和支持声同在，红杉到底是天使还是魔鬼？

　　广撒网项目先抢后压价

　　红杉中国有很多值得骄傲的成功案例，唯品会、京东商城[微博]、聚美优品、途牛、博雅互动……这些公司都已经成功上市，市值最高的超过200亿美元。它们都是红杉值得炫耀的资本。这些身家过亿的上市公司创始人曾经历了和红杉资本接触、达成协议，再到获得红杉资本提供资源，准备上市的整个过程。而现在，也有一大批公司正在经历着同样的过程。

　　一名曾经跟红杉有过接触的创业者告诉理财周报记者，“红杉一般倾向于融A轮的公司。在它发出Term Sheet（投资意向书）之前会向很多项目广撒网，跟很多创业者接触，并且让他们发PPT资料介绍。”初次接触之后，红杉会首先筛选一批项目，对于竞争激烈的项目，红杉的决策速度是比较迅速的。

　　金斧子创始人、CEO张开兴在今年6月份拿到了红杉千万美元的投资。金斧子融资初始，很多投资机构都在与其接触，当然也包括红杉资本。“当时红杉负责看互联网金融项目的投资人跟我们聊了2个小时就决定投我们了。他们的投资经理有很大的推荐权限，所以后来他们直接跳过投资总监，跟红杉的合伙人周奎商量，这属于快速决策了。之后周奎过来也跟我们聊了2个小时，觉得都能接受，就发了Term Sheet，这期间大概只花了三四天的时间。”

　　当然并不是所有的创业团队都像张开兴这样幸运，收到了红杉的Term Sheet，但是并未最终获得投资的公司也不在少数。这也是红杉颇为人诟病的地方。

　　一般来说，如果公司在尽职调查后没有太大的问题，给了投资意向书后大多数都会完成投资。华南某外资投资机构的投资经理对此表示，他所在的投资机构有80%以上给了Term Sheet的项目最后是会投资的，这取决于投资机构在发放Term Sheet的谨慎程度。

　　事实上，红杉给Term Sheet数量比较多，而实际投的项目比较少的背后，是红杉疯狂抢项目的行为。

　　某业内人士坦言，“红杉确实一直抢项目很凶，一旦抢下来不投，给企业造成影响也很糟糕，而且他们经常不投。”不过其也表示，很多时候选择不投某项目也是有正当理由的。

　　然而，在创业者跟红杉签了投资意向书之后，红杉就会开始变相压价。

　　华北某投资机构人士告诉理财周报记者，有时候一个项目可能几家投资机构一起去投，当别人给出报价或给出Term Sheet的时候，红杉往往会采取出个更高价的Term Sheet来锁定投资机会，并要求创业者将其他机构拒绝掉。然后红杉再去做尽职调查，并尽可能找出若干尽职调查存在的问题后要求降价，创业者被告知如果不降价的话，这个投资可能就过不了会，做不了决定。这时候创业者就比较被动，只能无奈接受这样的砍价。“这个传闻不是一年两年的事了，如果红杉砍价的话可能会比签Term Sheet之前的投资额缩水10%-20%。”

　　不过该华南投资机构人士也表示，并不是所有项目都是如此。“我估计可能抢夺比较激烈的会采取这样的方法，把其他投资机构全部挤出去。”

　　据记者了解，现在很多创业者知道这些情况后，在签投资意向书的时候，都会要求先给一部分过桥贷款以防范风险。

　　强势的品牌溢价

　　对于创业者来说，选择红杉和不选择红杉的理由都是红杉的特质所在。

　　张开兴表示，当时之所以最终确定红杉作为金斧子的投资机构，主要是考虑到三方面因素。“第一是看价格是否合理，红杉当时给的价格属于中间水平；第二看给的速度、流程怎么样；第三，给我们带来的价值怎么样。”

　　对于红杉资本的品牌知名度，张开兴很看重。“作为一个互联网金融企业来说，股东背景是很重要的，知名VC对于提高公司员工士气和合作伙伴的认可度方面有很大关系。”

　　然而，硬币总有两面。红杉在为企业带来市场关注的同时，也使得其在创业者面前变得比较强势。据记者了解，红杉的强势主要在后面的几轮融资过程中，红杉会有专门的律师来执行，也会提出很多投资建议、帮助等。某接近红杉资本的相关人士对记者说，“一般基金会有的东西他（红杉）会更加强势，这是毫无疑问的，品牌大的基金条件会更苛刻。本质上这就是一个品牌溢价。”

　　当然，也有很多创业者最终不选择红杉。一名从事互联网金融的创业者表示，其公司融资最终并没有选择名气显赫的红杉资本，而选择了某券商直投部门，主要原因是红杉投资额较低，资源方面也不如该券商更契合公司。“红杉在给了Term Sheet之后，会挑下毛病，砍价砍得比较狠，最终给的价格仅是某券商直投给的价格的70%-80%的水平。”

　　除了知名度之外，红杉还能为其所投资企业带来一些资源。某华南地区投资经理曾私下透露，“与其他机构相比，红杉提供的资源像是保姆式的服务，比如之前一个创业者的父亲生病住院，红杉甚至帮其联系医院的名医坐诊，为的就是让创业者能够专心经营公司。”

　　据了解，红杉资本一般在推荐人才和宣传的平台，将其投的所有企业组团校园招聘，提供律师和法务的服务，以及带企业参加各种分会和论坛。

　　张开兴提到红杉资本为公司带来的资源时举例称，“比如，我们是流量平台，直接让他们推荐些流量平台跟我们合作，直接Boss对接Boss，他（红杉）投资的企业跟我们有上下游关系，可以直接对接。”

　　抱团合作，影子合伙人海纳亚洲

　　公开资料显示，红杉中国目前投资团队约60人，主要投资领域有四类，包括消费品和现代服务业、科技与传媒、能源及环保及健康产业。

　　据Wind不完全统计数据，红杉中国从成立至今，共有233次投资，投资阶段则是从天使到PE均有涉及，其中投资最为集中于VC的A轮，在已披露投资金额的项目中，红杉在VC-A轮的投资规模一般介于200万美元-1000万美元之间。

　　此外，截至目前，红杉中国项目最多集中在互联网软件与服务行业，共有27个投资项目；信息咨询与服务以及应用软件领域的方面也各有12个投资项目；电影与娱乐行业的项目数量位居其次，共涉及11个投资项目。

　　此外，红杉中国在医药、教育等领域的投资并不灵敏，如2007年投资的一批华瑞同康、兰景口腔、伊格斯医疗等项目均未见退出。

　　从投资风格分析，红杉单独投资次数较少，仅有50次，而更多时候，红杉是与其他投资机构以联合投资的方式出现，其中与海纳亚洲关系比较紧密，双方共同合投项目有17次。而红杉与自己入股的真格基金的共同投资次数也达到9次。

　　真格基金成立于2011年，是一支专注于投资天使期的投资机构，由新东方联合创始人徐小平、王强和红杉中国联合创立。据了解，真格基金与红杉之间的合作模式是由真格基金负责投早期，通过徐小平的个人名气即可吸引很多早期的创业者，如果这些项目后期成长不错则由红杉来接盘或者联合投资。

　　据Wind数据统计，目前，真格基金和红杉合作投资的项目共有8家，其中最为有名的莫过于聚美优品。

　　聚美优品刚创立时即获得徐小平18万美元投资，此后第二年，红杉资本、险峰华兴又共同投资了1200万美元，真格基金跟投，其中红杉资本获得聚美优品18.7%股份，成为公司的第二大股东。2014年5月16日，聚美优品在美国纽交所上市，发行价为每股22美元。若按照上市当日股价中间值计算，红杉中国投资聚美优品仅仅4年的时间，投资回报即达到近80倍。不得不说，这是红杉和真格基金一次完美的合作。

　　从投资频率来看，红杉中国每年投资项目数量在外资投资机构中较大，从目前已经披露的数据来看，2005年至2013年平均每年投资项目约为22个，而今年更为疯狂，前10个月已经投资了近40个项目，不过这也与今年的整体投资环境有关。

　　值得注意的是，不同于其他投资机构，红杉中国往往会将内部竞争体系引入投资项目中，也就是通常所说的买下赛道。比如，红杉投资了万学教育之后没多久又投资了天有教育、枫叶教育、伊顿国际学校，大众点评和美团网[微博]，聚美优品和乐蜂网，途牛网和驴妈妈，PP租车和瑞卡租车等。

　　虽然沈南鹏曾在公开场合表示并不是自己有意为之，而是公司本身发展变动的巧合。不过，客观地说，这类做法，一方面可以控制风险，同一个行业中的两个项目，不管是哪一个项目成长得比较快，红杉都可以从中分得一杯羹；另一方面，两家公司也同时存在合作或者重组合并的机会，如同样涉及美妆的唯品会收购乐蜂网，这也是红杉的一种退出方式。

　　在退出项目方面，目前红杉中国投资的项目中共有21个项目通过上市退出，还有4个项目通过并购或者管理层回购的方式退出，退出率比率约为13.7%，并不算很高。

　　善于资本运作的能手

　　在投资圈内，沈南鹏资本市场的运作能力和项目包装能力被频频称赞。不管是好的投资项目还是质地较差的投资项目，都有机会在美国纽交所或者纳斯达克[微博]挂牌。这与沈南鹏从业背景不无关系。

　　翻看沈南鹏的履历，其曾在美国汉华银行、雷曼兄弟、花旗银行、德意志银行等投行部门任职，多年投行从业经历让其深谙美国资本市场的口味和玩法，如何包装一家中国企业赴美上市对于他来说并不是件难事。

　　在刚进入中国没多久，红杉资本便和海纳亚洲共同投资了做中式快餐连锁的乡村基，投资规模在2000万美元，此后不到3年，在资本的推动下，乡村基迅速扩张，门店从9家增长至130家，并打着“中国的麦当劳[微博]”旗号成功登陆美国纽交所，上市首日发行价为16.5美元。快速上市背后难免存在隐患。很快地，乡村基业绩出现亏损，并且受到“卫生门”的影响，股价一路下跌，并最终难逃退市的命运。与之类似的还有麦考林、诺亚财富等公司，而之前红杉在天使轮投资的网秦也因屡屡遭到浑水做空，目前正寻求私有化方式退市。

　　有业内人士分析称，“沈南鹏在资本市场的运作能力的确很强，乡村基和麦考林就是典型。基本面上看不属于很优秀的项目，但是依然上市了，但是最后结局也不好，让创业者在里面也挺难受。一方面业绩增长不好，另外二级市场投资人对公司也不满，这是双输，然后对企业品牌也有影响，企业经营压力很大，所以‘流血’上市确实没必要。”

　　不过，最近几年，红杉中国投资TMT领域的项目颇为成功，特别是在电商领域眼光独到，先后投资的唯品会、聚美优品、京东商城皆成功在美上市，沈南鹏更是被外界称为“买下整个赛道”的投资人。

　　以唯品会为例，虽然唯品会当时是流血上市，但是凭借其特卖会的独特盈利模式，在国内的B2C电商中首家实现盈利。2014年第二季度，唯品会实现营业收入8.294亿美元，同比增长136.1%；净利润达到2640万美元，同比增长192.1%。相比京东商城，唯品会的盈利能力强劲。伴随业绩的提升，唯品会的股价也一度超过百度[微博]等，被称为中概股中的“第一高价股”，股价最高时涨至239.22美元/股，市值也从上市时的2.68亿美元到现在的133亿美元，市值翻了近50倍。

　　红杉资本和DCM作为唯品会的“伯乐”功不可没。两家投资机构在A轮和B轮分别投资了2000万美元和5000万美元。当然红杉对于唯品会的另外一个贡献就是撮合了唯品会收购乐蜂网，将乐蜂网旗下的代理渠道拆分卖给唯品会，不仅是为唯品会未来拓展渠道铺路，也为后来聚美优品的上市铺路。背后高明的资本运作和产业整合思路可见一斑。

　　理财周报记者针对上述红杉“压价”、投资标准、管理架构、投后管理等问题与红杉中国进行沟通，但截至截稿日，红杉中国未作出任何回应。

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