“2014CCTV中国上市公司峰会”于2014年11月1日在北京举行。交通银行首席经济学家 连平 (图片来源：新浪财经 黄建华 摄)

　　新浪财经讯 2014CCTV中国上市公司峰会于11月1日在北京京西宾馆举行，交通银行首席经济学家连平[微博]在会上表示，中国经济所带来的压力，在2015年仍然非常沉重；未来政府还会继续推出房地产投资方面的刺激或者稳定政策，会对房地产的投资销售带来积极的推动。所以房地产行业，有可能会在2015年下半年改变。

　　以下是实录全文：

　　连平：大家上午好！很高兴有这个机会来交流。2015年是非常关键和非常微妙的一年。当然我还会想说一说，就是QE退出之后对中国经济短期、中长期的影响。随着房地产投资销售迅速回落，持续的赶底，我想对中国经济所带来的压力在2015年仍然是非常沉重。同时我们注意到，制造业总体需求是比较疲弱，持续存在负的状态。同时基础设施已经不同于2009年以后这种状态了。基础设施2009年以后推出的许多项目，这两年已经陆续完工；新推的项目显然规模和利润无法和过去相比。因此，基础设施投资作为对冲房地产投资重要的手段，显然在目前来说，它的力度十分有限。所以在明年投资增速的继续回落，我想也会是非常重要的一块压力。我们说在这种情况我们也要看到在经济运行当中，已经正在出现一系列积极的现象。或者说2015年确实有可能存在转型。比如说产能过剩，他们的效益、他们的生产状况。

　　2013年推进的改革，尤其2014年所推进的改革，应该会对未来产生实质性的影响。这种影响，我想首先是在于资源方面，推动我们资源向能更好产出这些领域，这些行业来推动今天的增长。同时我们也注意到一系列的基本的经济运行方面。比如说出口、消费、就业等等这些方面，总体还是比较平稳的。这个我想已经有了很多数据。

　　同时我们注意到持续的、较低水平的通胀，为我们未来政策的实施创造了良好的空间。油价，全球油价持续比较低，这种状况还会维持一段时间。至少在2015年仍然会有这样的环境，这个对我们控制通胀，营造出比较好的政策环境，这都是有利。也可以说这样国际油价的环境，也是多少年来所没有看到的。恰恰是在中国，在进口的石油占到我们整个用油消费比重超过50%之后，油价出现戏剧性的低迷。当然还有非常重要的一点就是房地产。房地产从目前的投资和销售的情况来看，在2015年我们认为投资在持续回落两年多的情况下，确实投资有可能在明年的下半年，在成交量逐步稳定之后，在政策持续推动下，尤其是最近国务院也明确要稳定住房消费等等一系列的政策，我认为未来还会继续推出，进一步的落到实处。这些都会对房地产的投资销售带来积极的推动。所以很有可能在2015年下半年，房地产整个行业继续下行有可能会在下半年改变。我觉得2015年大的来说压力和转型是并存的，是很微妙的。

　　这里我想还很有必要说一说目前QE退出对这样的影响，讨论比较热烈。这两天有关各种观点都有。我琢磨一下，我觉得QE退出如果我们应对得比较积极稳妥，可能不是一个坏事。虽然对许多新兴经济体来说压力比较大。来自于两方面：资本流出拖累经济、同时对这些新兴经济体国家货币有压力。主要是这两个方面。当然通过这个，国内整个宏观经济的运行会产生一系列的负面的影响。中国不同于这些新兴经济体，毫无疑问中国的情况是最为良好的。即使再低也会在7%的水平上运行。我们各个方面都是比较良好的。所谓良好没有绝对的良好，只有跟其他国家比，尤其是主要的发达经济体、主要的新兴经济体相比，毫无疑问这些数据都是比较良好的。我们有高额的外汇储备，应对资本的流出，完全有充足的反应。

　　中外之间的逆差仍然有。即使我们利率不动，美国升息仍然存在较大概率。对于国际资本流动还是有吸引。除此之外中国回旋余地比较大。中西部地区开发，整个都会对境外的资本还会产生吸，而且我们贸易顺差目前在中国经济运行速度放慢之后，今年以来顺差明显扩大。所以在顺差明显扩大情况下，某种意义上还需要资本流动做一些适当的对冲。对整体状况我们认为，即使会有影响，也不会有非常大的冲击。我认为还是比较适度。不要把对新兴经济体所产生这些影响，完全等同于可能对中国经济所产生的影响。如果是这样一个适度影响的话，我们进一步再来想一想：我们最近这些年来，从整个宏观政策上，我们往往想要达到的是不是在这种新的状态下倒是有可能实现。比如说从资本来说，2005年我们汇改之后，3万多亿外汇储备就是一个明证。20几万亿外汇占比，其实就是表示了货币政策所承受的压力。这种状况我很希望能够有朝一日能加以改变。但是整个国际环境，我们没有获得这样的机会。现在说是机会来了，我觉得我们目前应该把握好这个机会，资本和金融帐户保持一定规模的逆差，这种状态已经在最近显山露水。从全年来说，国际收支还是顺差。这种压力大家这些年来可以关注到非常多。货币政策承受的压力，货币的投放，在货币市场上央行[微博]对冲操作。或者说每年保持一定规模的净流出，这个对我们来说不见得是坏事。同时对汇率来说，人民币持续十年、将近十年升值了，对美元升值了30%，实际有效汇率升值更多。目前毫无疑问越来越接近均衡的水平。在这种情况下，如果在经济下行压力比较大，人民币能够贬值的机会这不是挺好？就像今年上半年保持了几个月贬值，汇率有弹性上下波动，阶段性地升、阶段性地贬，根据实际需要，根据市场供需关系，它产生的效果恰恰是我们希望看到的。我们要注意的是避免短期内资本迅速的较大规模的流出。当然这需要政策在各方面来很好的应用。

　　我考虑一下，在五个方面需要加以注意：

　　1、从基础货币投放来说，要尽快开展推进投放的渠道转换。或者说，在外汇占款这个渠道逐渐地退出之后，迅速以其他的方式，更加前瞻的来加以应用。保证这个新的基础货币的投放能够很好的来弥补由于外汇占比迅速减少所带来的损失。

　　2、存款准备金率在必要的时候，需要做适度的调整。因为我们知道外汇占款迅速增加，商业银行存款增长迅猛，存款准备金保持在高位，外汇占比带来银行持续存款大规模增长。本身工具运作方向，针对就是银行外汇存储，数量非常大。现在情况发生很大变化，它的运行方向是反过来。我们在必要时候存款准备金需要做适度下调。外汇占款推动存款迅速上升，跟货币市场充裕还是两个概念，在两个不同时期。在目前情况下，既然希望融资成本要下降，所以在银行存款端做一定调整，降低银行存款的成本。

　　3、人民币的汇率应该在这种新的形式下更加灵活，可以进一步考虑扩大它波动的幅度。从现在的上下2%，进一步扩大到3%，甚至于更高。可以通过汇率的阶段性的较大幅度的波动，来抵御资本流动冲击。这是通常国际社会运用的一种工具。

　　4、资本和金融帐户的开放，我觉得在接下来特别需要谨慎，当然总体态度还是积极的，从它的推进方向来说，我觉得还需要经过很好的斟酌和考虑。目前来说个人对外直接投资的放开这一系列在直接投资领域的放松资本灵活管制措施，我认为应该积极向前推进。

　　5、利率，刚才屈总也谈到，我觉得现在市场上也有一种观点，是不是应对资本大规模的流出，我们的利率是不是要往上调，我觉得这好像是跟中国经济目前整体的运行格局环境，以及我们需要来说，有矛盾，我认为没有这个必要。中外之间的逆差现在依然不小。在这种情况下面，尤其在中国经济下行压力比较大的情况下，本身就存在着一种适度的逆周期调节的需要，而不应该是往上的。所以我觉得利率政策在未来总体是几乎稳定的。但是不要把小幅度利率的调整，看成是重大货币政策调整的一个具体内容。因为货币政策本身就是灵活的，双率、准备金率、利率，根据经济实际需要做一些小幅度的调整，它属于微调，不应该固化。在未来运行态势发生相反变化，也可能会有固化的理念和思维，这个对货币政策发挥它的灵活性和前瞻性来说不一定是一件好事。现在这种形式，货币当局是有很大挑战。

　　从2005年以来我们整个货币政策整体方向，打个不恰当比喻：就像是要拉住一匹很兴奋的马，用各种工具朝一个方向努力，拉住它、勒住缰绳就可以。要更好做好平衡，该打压时候打压、该抬升抬升。这需要货币政策更大的预见性和灵活性，以及针对性。这是对货币政策带来新的挑战。我就说到这里，谢谢大家。

　　主持人谢颖颖：连博士请留步，请我们的屈博士上台来。连博士您觉得您银行利率还要稍微往下调是吗？

　　连平：应该保持它应有的灵活性，至于是不是在目前情况下一定要下调，根据目前实际运行情况，来做出判断。

　　主持人谢颖颖：更多人是投入到货币基金当中。那边利率高于正常银行名义上的利率，货币基金年利率达到4%，有的时候达到5%以上。可能利率之间差别之后，更多货币基金吸走了大部分的存款，银行这部分存款相对低很多。这个时候是不是要利率更加开放市场化，减少两者之间差别，再把这个吸收回银行。

　　连平：相关监管政策上做调整，市场化越来越高。对于商业银行现在压力主要一方面贷款是刚性的，另一方面存款的增速现在在持续回落。刚才讲到了分流比较明显，分流主要是逆差。这个逆差我认为还不是引起银行存款分流的最主要的原因。因为出现这样的逆差，在整个银行业市场和金融业市场是正常的。比如说货币市场的利率、存款的利率有一定的差异，这个是正常的。在中国现有的条件下，利率市场化没有走完，尤其是存款的利率没有放开。现在存款利率全部放开的话，我想可能用不了太久，整个存款的利率的水平很快会接近货币市场的利率水平。现在因为还有存款监管，对商业银行有比较大的压力。他放75元贷款需要拉100元的存款。我们看了今年以来，存款和贷款的增速逐步拉开，过去长期存贷款增速是基本一致。今年以来从相差一个百分点，到相差两个百分点，到现在存款慢于贷款4个百分点。越是需要拉存款，存款价格就越高。我们呼吁取消存贷比，让整个市场流动性以及它的价格能够更好向它的供求关系来靠拢。在这种情况下更有利于进一步放开存款利率控制的上限。

　　主持人谢颖颖：谢谢连博士，接下来问屈博士。比如采取降息，保持汇率灵活性，您觉得在2015年会不会采取比2014年更加刺激的财政政策？

　　屈宏斌[微博]：我们猜测和各位猜测都一样，今年早就应该在利率方面、在汇率方面有所调整。刚才另一个问题你提到理财产品。作为一个储蓄者，任何人都希望利率越高越好。问题作为生产者，特别企业来讲，他的利率看企业能不能承受。尤其企业经营变化，经济形势变化，利率也要符合实际。相对目前我们大多数实体企业所面临的困境或者经营状况来说，目前这种政策利率是偏高。如果我们不想让更多实体经济死掉的话，我们不想让就业出现大幅度下落，我们应该积极调整。

　　本文收自新浪财经会议-《实录》栏目，《实录》栏目不提供精心加工的“稿件”，只为还原真实的现场发言。

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