证券时报网（www.stcn.com）09月17日讯

　　千红制药：营销体系已经系统化调整，内生外延增长并重

　　我们列席近期千红制药股东大会，通过投资者与公司高层的交流环节，对公司的战略方向、经营状况和外延并购有了进一步的了解。

　　销售总监海涛先生自2012年底上任之后，对公司销售做了较大系统化调整，我们继续看好胰激肽原酶制剂未来增速加快。

　　1、销售人员业绩考核方式已经调整，采用目标导向，提升销售人员动力；

　　2、自去年下半年以来公司在京津沪苏四地制剂销售占比逐步下降，许多潜力市场增速非踌，多个地区销售增速超过70%；

　　3、在海涛总监的努力下，胰激肽原酶于今年8月份成功进入糖尿病防治指南，非常有利于公司的学术推广；

　　4、除了胰激肽原酶之外，海涛总监全面拓展其他制剂产品的市场空间，去年开始着重发掘复方消化酶的潜力，今年收入有望翻番增长；

　　5、今年公司将负责国内制剂销售的海涛先生和负责海外业务的王轲先生纳入董事会，体现出公司对产品市场开拓的重视。

　　低分子肝素是肝素业务的未来亮点。公司为了避免普通肝素原料药的恶性竞争，已经将重心转向高毛利率的低分子肝素原料药。辉瑞的达肝素专利已经到期，仿制药在美国有望获批。我们判断公司将积极开拓海外仿制药客户，如果能够获得达肝素原料药的正式生产订单，我们估计将带来较好的收入贡献。公司也正在国内申报依诺肝素、达肝素等低分子肝素制剂。

　　未来发展将围绕生物医药和医疗健康两大产业链。1、在生物医药领域，公司将继续围绕胰激肽原酶、复方消化酶、门冬酰胺酶等具有影响力的产品，把市场做大；2、预计未来将进入医疗健康产业链。公司曾经考察过国内外的医疗健康产业，对此有非常深刻的理解。我们判断目前公司急需的是一个“载体”，将公司对于医疗健康产业的战略规划逐步付诸实现。

　　积极推动并购，内生外延发展并重。战略上，由于公司现有品种相对单一，公司一直积极寻求并购，我们判断公司对标的的要求将是：1、产品要有市场潜力或为一线用药，能丰富公司目前的产品线；2、资产质量为先，企业应具有一定的规模(如销售收入过亿，利润要在3000万以上等)，运行情况良好，具有完整独立的运行团队；3、如果有合适标的，合理设置股权结构，以促使标的企业原股东与公司共同成长。

　　维持“强烈推荐”评级。不考虑公司的外延性并购，我们预计2014~2016年净利润分别同比增长25%/28%/30%，EPS分别为0.76/0.97/1.26元。目前股价对应14PE 34倍，考虑到公司未来有望实现外延式并购和进入医疗服务领域，从而带来EPS和估值提升，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：外延并购低于预期；业绩增速低于预期

　　(方正证券 吴斌，崔文亮)

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　　两面针：深蹲起跳，民族品牌有望重回崛起之路

　　投资建议：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为-0.05 元，0.14 元和0.24 元，考虑到公司2013-2014 年从管理结构、战略方向、大股东支持力度等方面均出现较大改善，且依托公司强大的品牌沉淀和影响力，随着产品调整及市场重新定位布局一系列举措的实施，两面针牙膏的销售规模及市场份额均有望自2015 年开始出现显着改善。此外，我们判断公司旗下各资产价值的合理估值水平约为36 亿元，高于目前市值水平。参考公司合理资产价值，对应目标价为8 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　两面针历史辉煌，品牌影响力余威仍在。尽管在外资品牌进入中国的客观冲击之下，公司因产品定位及市场营销策略调整不及时使其市场份额大幅缩水。但因其较长的品牌光辉历史，两面针时至今日仍具有较强的品牌认知度和市场影响力，未来若通过有效市场投入和产品定位调整，我们判断公司产品有望重新回到大众视野并为市场接受。

　　2013-2014 蜕变年，两面针蛰伏已久深蹲起跳。我们认为，在两面针蛰伏多年后，公司蜕变自2013 年开始。2013-2014 年，在新任董事长的战略规划调整及大股东的全力支持下，两面针依托其固有的品牌积淀及市场影响力，借助新品开发和原有产品的调整完善同时重新进行销售网络建设和品牌传播，一系列的措施将有助于两面针产品的销售规模及市场份额回归合理水平，预计效果将自2015 年开始体现。

　　风险提示：公司新品投放市场效果不达预期，三氯蔗糖业务持续下滑。

　　(国泰君安 訾猛，童兰，穆方舟)

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　　阳 光 城：设立员工持股计划，分享公司成长

　　投资建议：

　　公司公告员工持股计划：

　　1)方案基本情况。本次员工持股计划筹集资金总额上限为8000万元，资金为公司正式员工合法薪酬、自筹资金等。员工持股计划设立后将委托兴证证券资产管理有限公司管理，并全额认购兴证证券资产管理有限公司设立的鑫众3号集合计划中的次级A份额。

　　2)潜在持股规模具备吸引力。以鑫众3号集合计划规模上限3亿份和公司2014年9月16日的收盘价12.74元/股测算，鑫众3号集合计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为2354.79万股，占公司现有股本总额的2.26%。目前同样具备员工持股计划的万科，截至2014年9月15日，其事业部合伙人持有公司总股本2.86%。从规模角度比较，本次员工持股计划具备吸引力。

　　3)符合公司经营理念，有利激发各层次员工热情。我们认为员工持股计划不仅有利于必要时期稳定股价，更有利于公司全体员工分享企业成长。公司多年来一直以“扁平化+青年近卫军”作为团队建设目标。本次员工持股计划有利公司激发各层级员工工作动力，吸引和稳定人才。

　　非公开增发有序推进。公司非公开发行A股股票方案已获得证监会[微博]通过。公司拟以不低于11.38元每股价格，非公开发行不超过2.28亿股。本次非公开发行预计募集资金26亿元，用于公司福州和太原房地产项目开发。一旦定增资金到位将有力支撑公司未来发展。

　　多元化业务值得期待。公司前期已增设医疗健康事业管理中心等部门。医疗健康事业管理中心主要负责公司医疗卫生行业及其相关领域(医疗保健业、医疗教育业)的投资、运营，以及接受医疗卫生机构委托从事医院管理，提供医院管理咨询服务等业务。医疗产业作为公司未来新增发展方向值得期待。此外，公开数据显示大股东1996年开始从事民营教育事业。目前大股东阳光城集团已兴办阳光国际学校、阳光学院、阳光国际幼儿园等六所学校，在校学生逾万人，形成了从幼儿园到大学本科的完整教育体系。

　　投资建议：维持买入评级。预计公司前三季度销售有望冲击180亿销售目标〖虑公司下半年货量丰富，全年销售有望超220亿。预计公司2014、2015年EPS分别是1.22和1.75元，截至9月16日公司收盘价12.74元每股，对应2014和2015年PE为10.44倍和7.28倍〖虑公司中长期成长性和多元化战略方向，给予公司一定估值溢价。给予公司2014年12倍市盈率，对应股价14.64元，维持对公司的“买入”评级。

　　(海通证券 涂力磊，贾亚童)

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　　宋城股份：战略在深化，成长再加速

　　我们有别于市场的观点：

　　1、公司三亚等异地项目成功回顾分析

　　市场关注到三亚的成功，对于异地扩张能力表示认同，但我们更关注三亚成功的背后原因，早在2012 年我们就对比了三亚市场和杭州市场并作出了三亚市场优于杭州市场的判断，并通过对公司过往经营、管理层多方面分析认为公司成功是大概率事件。

　　从更为根本的原因分析，依照传统估值理论V=CF/(1+r)，在给定分母的情况下，贴现率r 对于估值变得尤为重要，我们异于市场的判断是当时市场给予了公司运行项目过高的风险估计从而降低了公司估值。

　　2、我们推荐公司源于我们区别于市场

　　我们区别于市场：我们认为市场对于公司认知应继续深化。市场对于公司异地项目成功的怀疑下降，对于未来业绩超预期也有所认同，但是我们依然认为公司还没有被市场深度挖掘和认识。

　　市场观点认为公司是一个经营主题公园、文化演艺和娱乐为一体的城市休闲目的地，我们认为公司是以文化演艺为起不断拓展衍生各种休闲文化服务提供商，是国内不可多得的文化投资项目孵化器，市场目前依然低估了公司产业认知力、项目运营能力和爆发力。

　　3、我们推荐公司源于我们自身对公司认知不断深化

　　我们区别于过去：我们对公司的认知在进一步深化。随着时间的推移和事情发展变化，我们对于公司未来的判断得到不断的修正和完善，研究方法的优化、信息的更新以及新信息下研究方法重新思考下对公司产生新的判断。从战略看，公司覆盖全年龄段、主要旅游城市的以点带面，逐点突破全面繁荣的商业格局已形成，以盈利面为底、涉足影视演艺相关领域，布局大文化领域投资孵化战略初现，这是公司战略重大深化，是从点到面再到立体的活化。

　　4、持续看好公司未来发展，给予推荐评级

　　我们预计2014-2016 每股收益为0.78、1.02 和1.3 元，给予推荐评级。

　　(方正证券)

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　　证券时报网（www.stcn.com）09月17日讯

　　银之杰：“票联+大数据+征信”全面布局，公司高成长可期

　　1、票联通正式开通，推广后将大幅提升公司业绩：

　　公司“票联通”项目于9月12日正式开通，通过类似ATM机处理银行对公支票的承兑业务，开启国内对公业务自助服务的先河。通过对接深圳电子结算支付系统，实现深圳同城各银行自助支票转账。负责票联通项目的票联金融公司是银之杰和深圳联合金融共同出资设立，公司持股49%，联合金融持股51%。联合金融是由深圳金融电子结算中心发起成立。

　　票联通目前在深圳四家银行试点，预计3年内将覆盖深圳1000家左右的银行网点。以租赁的方式向银行提供票联通机器并提供配套运营服务。每年通过收取租赁费以及每笔业务产生一定的手续费来获得盈利，租赁费基本覆盖机器的折旧成本。我们预计每台机器收入为8-10万元，利润为3-5万元，以1000台计，将贡献利润5000万元。

　　目前全国仅公司旗下的票联公司开展此项业务，该业务需要对接银行的结算系统，并且对支票识别技术(银之杰的传统业务)有较高的要求，因此具有较高的进入门槛。若该业务向全国市场推广，业绩空间巨大。

　　2、拟收购亿美软通，获得移动互联网大数据优势，布局征信和互联网保险业务：

　　公司于5月23日公告拟通过发行股份方式全资收购亿美软通，一方面预计每年将贡献4000-5000万利润；更重要的是，亿美软通是国内最大的移动信息服务商，通过收购亿美软通，公司将获得庞大的移动互联网大数据。凭借大数据优势，公司聚焦征信和精准营销两个方面的布局。

　　征信方面，公司于2013年底发起设立了华道征信公司，目前正在申请个人征信业务牌照，未来将主要从事P2P等互联网金融的征信业务。目前央行[微博]对征信市场化持正面积极的态度，已在审批阶段，未来征信机构多元化、市场化是大趋势。在精准营销方面，公司拟参与发起设立财产保险公司，利用自身大数据及信息技术方面的优势，未来或将主要从事互联网财险业务，例如车险等。

　　【投资建议】

　　公司传统影像验印业务已趋于成熟稳定，短期盈利增长点在于智能印章机的推广，中长期关注公司在票联+大数据+征信的业务布局。公司新业务布局明确，增长空间巨大，调高评级至“买入”。预计公司2014、2015年净利润0.41亿、1.19亿元，对应EPS0.17元、0.49元〖虑到公司在征信和互联网金融的领先布局，给予公司82亿市值(33.71元股价)的目标价，对应15PE68倍。

　　风险提示：票联业务推广情况；征信牌照、保险业务牌照获得情况

　　(海通证券 丁文韬，陈美风，吴绪越)

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　　证券时报网（www.stcn.com）09月17日讯

　　黄山旅游：黄金发展期拉开序幕

　　2015年京福、宁安高铁将全线通车，恰逢景区扩容完成(玉屏索道运力翻番)，将迎来黄金增长期。此外，索道具备提价可能。公司经营成本基本固定，业绩弹性大！

　　目前黄山交通很不便利。黄山虽处长三角与中部的结合地，但铁路和航空不发达，主要依赖公路；公路覆盖半径有限，除杭州、合肥、南京外，其余大城市车程均超5小时。?

　　京福(北京-福州)、宁安(南京-安庆)高铁2015年中通车，交通改善幅度大。5小时高铁圈涵盖：长三角主要城市、中部省会、京沪高铁沿线、福建全省。此外，九华山、黄山、婺源、三清山、武夷山将形成2小时黄金旅游线，黄山有望成为集散地——交通便利、黄山地位突出、文化旅游资源丰富。?

　　2015年4月景区将成功扩容。黄山目前最突出的接待瓶颈是玉屏索道，2015年4月，玉屏索道改造将完成，运力翻番，接待瓶颈基本消除。?

　　2015年起，黄山将迎来新一轮黄金增长期，黄山游客量有望从300万跃升至500万级别。公司主要业务：门票、索道、酒店，成本基本固定，经营弹性很大，游客增长将带动业绩更快增长(不管是景区内，还是景区外)。?

　　索道存在提价可能。索道(2008年价格)80元/人，从长度和代步功能角度看，相对便宜，存在上调空间。按350万游客量测算，如提价10/15/20元，一个完整年度分别增厚EPS 0.11/0.16/0.21元。?

　　不考虑索道调价，预计2014-16EPS 0.53、0.78、1.00元。?

　　我们认为：黄山迎来黄金投资期——短期看：Q3业绩预计靓丽、Q4有望迎来游客强复苏(因群众路线教育9月份结束)；中期看：游客增长重新进入快车道，索道提价/体制改善值得期待。建议积极买入，目标价20元(15PE 26倍)。?

　　风险提示：高铁进展低于预期；经济严重下滑对旅游市场的影响超预期；突发事件。

　　(海通证券 林周勇)

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　　贵州茅台：新计划外销售有望推动下半年增速回升，强力买入

　　最新事件

　　根据行业网站(tjkx.com)报道，贵州茅台针对部分经销商全年计划执行完毕，无酒可售的情况，出台了新的计划外供应方案：如经销商按照999 元/瓶出厂价格采购1 吨茅台酒，可配给2 吨的计划内供应量(出厂价格819 元/瓶)，同时，2015 年起，这2 吨的供应量纳入该经销商的年度计划内额度。公司同时明确，经销商暂时不能提前执行2015 年计划。

　　潜在影响

　　我们认为该政策有利于公司在保持量价弱平衡下实现增长。(1)我们预计该项政策可带来1000 吨的供应量，如果加上公司在6 月份推出的针对专卖店体系的招商政策，今年计划外供应量将在1600 吨左右，这样可以部分弥补去年下半年2000 多吨的计划外供应留下的增长缺口。(2)在该政策推动下，公司今年3 季度和4 季度的经销商打款可与去年同期持平(分别为人民币90 亿和100 亿)。而营业收入则有望从上半年的2%的增长回升到10%。(3)本次招商的加权平均出厂价格为879 元，比目前市场上860～870 元的一批价格略低，表明公司在放量的同时，也希望维持市场价格的稳定。我们认为该政策对经销商有吸引力，因其2015 年起可增加计划内额度。

　　估值

　　我们将2014-16 年每股盈利预测上调1-2%，并将基于PEG 的12 个月目标价格小幅上调1%至人民币185.53 元。我们认为贵州茅台这一策略有助于公司在白酒行业弱复苏阶段保持量价平衡，并有利于持续扩大在高端白酒的市场份额。

　　主要风险

　　政府对三公消费的限制严于预期；个人消费增长放缓。

　　(北京高华 廖绪发，刘智景，方竹静)

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