《红周刊》作者 郝宁

　　 2014年，可称之为“军工股的元年”。8月下旬，《红周刊》与雪球网、手机腾讯网合作的投资人物专访邀请的访谈嘉宾西点老A，在军事高科技领域建立了自己能力圈，他为投资者详细梳理了军工股的投资思路。文章刊发后军工股的行情如火如荼，本周五（9月12日），中国一重、中航黑豹、中国船舶纷纷涨停。在今年剩下的4个月里，投资者该如何把握军工股行情？本期，我们继续请西点老A来聊聊。

　　军工股：留一分醉，留一分清醒

　　三轮行情军工股脉络清晰

　　 《红周刊》：先为我们总结一下今年以来军工股的炒作行情吧。

　　 西点老A：从军工指数和上证指数的走势图对比来看，2013年以来，军工板块明显强于大盘指数，尤其是2014年6月以来，军工股更是脱离指数走出独立行情，成为资本市场的独立风景。军工股炒作周期一般有三轮行情，即北斗导航、事件刺激和资产注入。今年以来，军工股的炒作路线也很清晰。上半年的北斗导航行情炒完后，十大军工集团的传统军工股在成飞集成的带领下接力第二波，近一个月哑铃两头的大市值军工股和概念题材军工股迎来了资金的高度关注。

　　 《红周刊》：接下来的军工行情将何去何从呢？

　　 西点老A：纵观前8个月，军工股基本上经历了一波完整的演绎。后面怎么走？我的看法是军工的行情还要从头来，第一幕依旧是北斗导航。而今年年底至2015年春节附近，周边局势紧张和军工资产证券化相关政策的进一步落实，可能会带来下一轮的炒作。

　　此刻军工股的最大风险：追高

　　 《红周刊》：目前看军工股涨幅都不小，未来应该如何应对呢？

　　 西点老A：对于军工股来说，我认为投资的重点在于板块节奏的轮动。鉴于目前的军工股行情已经纵深挖掘了好几波，前期持有的投资者可以“留一分醉，让子弹飞一会”。而没有底仓的投资者，这时候要“留一分清醒”。

　　 《红周刊》：“留一分醉，留一分清醒”，该如何解释？

　　 西点老A：当前军工股所处的位置比较尴尬，大部分个股从两个月前的底部来看，股价已经超过或接近翻番。对于波动性巨大的军工股来说，未来中期调整的力度可能会比较大，平均调整幅度至少在20%~30%。此刻，军工股的最大风险就是追高！

　　 如若前期已有重仓布局，那么此时大部分都远远脱离成本区，开始了主升过程。提前布局的投资者要紧握住筹码，让利润奔跑！不过，如果新进的军工股账面利润不足20%的话，要留意这个浮盈是否足够抵挡一个回调，以至于不会亏本。目前最佳的布局时间点其实已经错过，没有底仓的投资者，现在介入该板块可能还会涨，但风险大于机会。

　　 《红周刊》：对于军工股来说，中长期究竟应该采用什么策略为宜？

　　 西点老A：对于军工股，我认为比较适合采用“潜伏+中长线大波段”策略。一年的周期里着眼于一个大波段的布局即可：几个月观察，几个月建仓，几个月守候和收割，如此循环，虽然买到10倍股的概率不大，但每年赚取一个大波段的利润还是可以期待的。

　　 军工股大多数没有闪亮的业绩，但是具备稀缺性和隐蔽资产属性的企业有十几家，这类企业每年低迷低估之时介入，人气高涨之时退出，赚一个非常确定性的大波段，足矣。

　　“民参军”迎来新篇章

　　军工股投资迎来“民参军”新阶段

　　 《红周刊》：您非常看好北斗导航的相关个股，该板块属于民营军工股的范畴，这是否意味着也看好民营军工股的未来发展？

　　 西点老A：引入民营资本参与军备建设，走军民融合式发展道路，是国内军工产业发展的大趋势。国家逐步开放军品市场对民营资本的限制之后，涌现出了很多优秀的民营军工股，这个分支是未来军工股的大亮点，也是军工成长股的沃土。民营企业已经今非昔比，研发和生产能力有了很大的提高，一些技术和产品可以填补军工企业的不足。目前，我国的军民融合主要走“军转民”和“民参军”两条路。“军转民”主要包括军用技术转民用、科研院所改制和军品业务证券化，“民参军”主要包括民企参与军品配套、军品社会化采购、引入民营先进技术和市场化竞争机制。投资机会方面，市场对“军转民”已经挖掘很深入了，民参军”类上市公司大家了解较少，但却有望成为产业亮点。

　　 《红周刊》：根据您总结的投资军工股的“3231”投研体系，应该如何分析“民参军”类企业？

　　 西点老A：根据我的“3231”投研体系，我将军工股划分为三种类型：纯正军工股、民营军工股和概念军工股。纯正军工股中会涉及军工信息化、资产证券化和院所改制下的重点机会，其中航天电子、国睿科技、四创电子、光电股份等股票在8月下旬和9月初都经历了大幅上涨。除了资产证券化和院所改制的机会外，受益于军工改革的另一个领域“民参军”也是重要的板块，具有自身的独特性。

　　 “民参军”类公司多数为民营军工股的范畴，部分军品订单比较少的民营军工股，如果本身的民品业务没有起色，业绩得不到保障，就会沦为概念军工股的炒作范畴。所以，在把握机遇和风险的时候，一定要考虑“民参军”类企业的这个特点。

　　 《红周刊》：“民参军”类企业属于哪种类型的增长模式？

　　 西点老A：我们将成长方式划分为内生性增长和外延式增长。对于纯正军工股而言，两种成长方式并重。比如，航空动力通过资产注入的外延式增长实现主营业务向核心军品类型的转化之后，企业的业绩增长主要来自于内生性增长。而对于民营军工股来说，业绩增长主要集中在内生性增长方式上，背后没有大股东的资产可供注入，主要靠自身的技术实力和管理水平去开拓市场、获取利润，这是“民参军”类公司的又一特点。

　　 《红周刊》：这类企业应如何进行估值呢？

　　 西点老A：估值方面，”民参军”类企业也与纯正军工股存在着很大的不同。后者适合采用“市值比对法+市净率PB法”估值，能够比较真实地反映出该类企业的资产质量、业务竞争力和成长性。对于”民参军”类企业，用“市值比对法+市销率PS法”估值更能够真实接近市场和企业。这是因为民营军工股存在硬伤——大部分民营军工企业增收不增利，甚至有收无利。可是在板块内部，衡量一个公司的创收能力和产品竞争力，用市销率这个指标更有效。在判断企业价值方面，往往收入比利润更可靠，销售额常常是比较不容易作假的数据，不像盈利那样容易操纵，当有巨大的销售额作为支撑，企业获得大幅利润的潜在能力就会加强。

　　“民参军”类企业的分类解析

　　 《红周刊》：从基本面来看，“民参军”类企业又可以细分为哪些子领域？

　　 西点老A：“民参军”类企业中，在北斗导航设备、导弹光电器件、航空航天配套软硬件、舰船配套装备、航空发动机新材料和通用航空等领域，目前出现了一批新兴的军品二、三、四级配套企业，部分新兴市场主体已经获得分系统总装订单，特别是在电子技术、计算机技术、制造技术和材料技术等方面，一些民营企业的技术水平超过军工部门，民用产品与军用产品的通用性、兼容性不断提高。

　　 《红周刊》：“民参军”主要形式具体可以有哪些分类？

　　 西点老A：有两类：第一类为产品填补现有军品空白。原有军工集团难以迅速掌握或进入该行业，从而使得该类公司形成新型军品垄断或寡头，例如军用机器人、军用高端嵌入式系统、军用北斗终端等，这类公司包括机器人、旋极信息、同有科技、国腾电子等。第二类为产品能对现有军品形成有效补充，该类型公司数量较多，典型的有军用红外热成像仪、军用轻型装甲车、军用服装、合成孔径雷达等，这类公司包括高德红外、奥普光电、四川九洲、天和防务等。

　　 《红周刊》：从附表中，我们可以得出怎样的结论呢？

　　 西点老A：从市销率来看，北斗导航板块中，合众思壮、海格通信和北斗星通具备估值优势；导弹光器件板块中，奥普光电和大立科技市销率有吸引力，新上市的天和防务市销率的可信度有待后续业绩验证，高德红外的市销率较高，反映了市场对其国产化项目和综合武器系统的前景预期较高，密切关注后续的预期落实情况；航空航天和船舶配套领域，同有科技、海兰信、博云新材和同方国芯具备估值优势；通用航空方面，四川九洲和威海广泰的市销率清晰地反映了投资价值。值得注意的是，航空发动机材料方面，涉及个股的营收虽然很高，但是净利率较低，即便市销率看上去并不高，但目前环境下应小心投资风险。

　　“民参军”类企业最看好北斗导航

　　 《红周刊》：您刚才说新一轮的行情将从北斗导航板块重新展开，请详细分析一下。

　　 西点老A：今年年初北斗导航涨完一波后，已经有5~6个月的横盘调整期，以时间换空间。而目前A股市场的整体估值已经企稳，所以新一轮的行情将在未来2~3个月开始发动，预计会从北斗导航板块重新展开。北斗导航板块有两个引爆点：“两个微观，一个宏观”。微观方面，此前以北斗星通的复牌为引爆点之一，未来合众思壮的复牌也将进一步引爆北斗导航板块，一如之前的成飞集成事件效应；宏观方面，2015年初开始密集发射三代北斗导航卫星。

　　 《红周刊》：具体来看，北斗导航产业链大致是怎样的呢？

　　 西点老A：北斗导航产业链包括“星—芯—端—服务”。“星”，北斗卫星的制造和发射是北斗产业链最初的投资机会。“芯”，是指终端里面的一些核心芯片和器件，包括基带处理芯片、射频芯片、板卡等。“端”，待研发和生产成功后，各种功能终端产生，终端包括与终端生产相关的一些器件。终端和芯片关联紧密，终端的功能特性很大程度上由芯片的性能和对各种芯片的组装来决定。“服务”，企业需要有能力将软件、硬件和平台融合在一起为用户提供各种服务。

　　 《红周刊》：您认为北斗导航领域的投资重点是什么？

　　 西点老A：北斗导航产业链中，“星”领域的公司业绩弹性比较小，主要看点是在资产注入。目前，北斗导航卫星主要由中国卫星的大股东航天五院制造，这部分资产未来有望注入上市公司。“服务”领域的公司收入占比将加大。不过到目前为止，北斗运营服务主要集中在重点行业的应用方面，如北斗星通和振芯科技都有部分运营服务，短期来看该业务对公司的利润贡献有限。目前，卫星亚太布网完毕，投资重点在“芯”和“端”上面，应关注军用和重点行业的应用领域（主要应用于交通运输业、海洋渔业及国土资源测绘行业）。

　　 振芯科技的芯片制造和北斗二代终端大量应用于军队国防（芯片+终端），海格通信的北斗终端也在军队市场获得了高度认可，华力创通、中海达的芯片和板卡在军队北斗应用中取得重大突破，合众思壮在民用高精度定位市场中占据第一梯队的位置（芯片+板卡+终端），中海达的海洋测绘业务在上市公司里独占鳌头。北斗导航需求最先从军队国防和重点领域爆发，建议将国防领域重点布局的公司作为投资重点。在产品形态上，应关注具有较强芯片、板卡开发能力的公司。

　　导弹光电器件领域的机会

　　 《红周刊》：除了北斗导航产业链外，还看好什么子领域呢？

　　 西点老A：导弹光电器件也是我看好的领域之一。两只红外设备股票具备细分行业的垄断优势，高德红外在光电武器业务方面实力最强，在国内率先完成某新型完整武器系统的研发工作，现为国内惟一一家取得武器系统总体资质的民营企业。近日，高德红外“红外焦平面探测器产业化项目”被列入国家产业转型升级项目（产业振兴和技术改造第一批），其主要看点在于红外焦平面探测器的批产进展，以及能否如预期实现红外核心器件国内进口替代。

　　 在红外焦平面探测器的进口替代方面，高德红外和大立科技均有雄厚的研发实力，这是两只股票目前市场愿意给予高估值的主要原因。但从长远来看，高德红外更具备超长期的成长驱动力，因为公司拥有的武器系统总体资质，未来有机会进入武器总装和集成业务领域，支持其从武器零部件生产商转型为武器系统集成商。从这个角度看，目前的高德红外比大立科技更具备投资价值。

　　 《红周刊》：产业链中，欧比特和奥普光电似乎业务很相近，投资者该如何选择呢？

　　 西点老A：今年6月份，美国宇航局发布了芯片卫星的发展计划，芯片卫星和微小卫星将是今后各国都要占领的制高点，与大卫星形成互补和协同的优势。7月份，欧比特公告称成立上海欧科微航天科技有限公司，该公司成立后将启动“芯片式卫星”的研制，从事航天、卫星领域的业务。此公告一下子打开了欧比特的想象空间——以前只是给卫星平台、空间武器、飞弹军机等做配套航电芯片产品，现在从芯片卫星开始着手建立自己的空间平台。该股的股价走势今年以来大幅上涨，反映了市场对该业务的预期，目前公司正停牌重组。

　　 奥普光电大股东长春光机所是中科院规模最大的研究所，也是我国光电领域成立最早的研究所，被誉为“中国光学的摇篮”，中长期看好的逻辑是中科院的“率先行动”计划和公司的“小卫星”预期。光机所是中科院规模最大的研究所之一，是我国光电事业的国家队和主力军，有望率先成为中科院改革试点。2014下半年，奥普光电将加快推进小卫星产业化工作，筹建小卫星公司，而与光机所一起合作的小卫星项目也是未来重要的亮点。

　　 但从股票投资的角度，欧比特和奥普光电的估值较高，单从当前各自的业务来看，难以支撑未来股价继续走高。欧比特和奥普光电的小卫星业务都让市场充满了期待，但未来预期的小卫星项目何时能够贡献业绩，贡献多少业绩仍都是未知数。在军工股“3231”投研体系中，当前的两个公司应该归在概念军工股的范畴，要注意投资风险。

　　 《红周刊》：9月10日，主营便携式导弹业务的天和防务登陆Ａ股，对于这位“新成员”您怎么看？

　　 西点老A：不同于高德红外和大立科技的是，天和防务有武器出口业务，这是目前军工股中很有想象力的一个亮点，未来这块蛋糕能够做多大，值得投资者持续跟踪。不过，该股目前估值偏高，后续要密切注意军队装备升级周期中，便携式导弹和雷达产品的市场开拓情况，如果市场份额不及预期，那么其高估值难以维持。

　　其他子领域重点公司分析

　　 《红周刊》：航空航天配套领域“民参军”机会主要在哪些方面？

　　 西点老A：航空航天配套领域的“民参军”机会，主要在电子元器件、配套软硬件、信息安全和配套材料方面。同方国芯为国内智能芯片设计龙头，子公司国微电子主要提供军用、航天芯片，作为军品特种元器件行业龙头企业，将稳步受益于军队信息化建设。半年报显示，同方国芯集成电路业务占主营业务收入比例由2013年的66.6%提升到2014年上半年的78.3%，特种集成电路业务保持高速增长，同比增长56.91%，高于公司平均的增长水平（上半年公司盈收同比增长37%），公司新增客户数超过30家。目前，同方国芯的估值基本合理，建议可进行中长线配置。

　　 同有科技在军用存储器方面拥有很强的竞争力，目前所处环境与10年前的浪潮在服务器领域相仿，国内中低端存储行业的爆发给予公司发展良机，未来对政府、军队军工等客户和大订单的依赖性将越来越小。公司从中低端领域向高端渗入，市场空间巨大，长期的稳定增长逻辑较为清晰。

　　 另外，博云新材在飞机刹车系统和硬质合金市场方面一直处于行业领头羊地位，为C919大飞机供应刹车系统，2013年实现了C919飞机与非C919飞机两种型号炭刹车盘的热场设计与换型工作，大飞机2015年首飞将会对公司的股价产生强烈的刺激。该股估值较高，是因为市场预期公司准备定增收购的资产未来可能贡献较大利润，这一块存在着不确定性。未来公司产品可能会向军机方面拓展，但目前质量和研发水平还不能满足军方要求，所以需要关注新产品研发以及军品拓展方面的进展。

　　 《红周刊》：舰船配套装备的民营公司有哪些值得关注？

　　 西点老A：舰船配套装备的民营公司中，海兰信和东华测试已经在海洋防务和海洋工程方面形成了一定的规模优势。海兰信一直专注于航海电子科技领域，具备多项军工资质。公司极小目标雷达已经达到国际先进水平，在该领域处于独家垄断地位，市场容量超过百亿，目前竞争对手主要来自于海外。

　　 东华测试在海洋产品结构检测业务方面，积累了独特的技术优势和优质客户。此外，公司在结构力学性能测试仪器领域一直是一家老牌的实力企业，形成了良好的品牌效应。公司是国内领先的结构力学性能测试仪器制造商，下游客户分布在国防及航空航天、专业科研及检测机构，未来看点在于是否能够通过进口替代提升自己在航空航天、军工等高端市场的占有率。东华测试的另一个吸引力是盘子小，目前总市值是18.4亿元，流通市值是5.95亿元，是小市值、高预期的袖珍型“民参军”股票，对于目前的A股市场是难得的投资标的。

　　 《红周刊》：航空发动机新材料相关个股近期涨势凶猛，怎么看？

　　 西点老A：今年以来，新材料板块一直领涨军工材料子行业。通过钼、铼分离项目进军涡轮叶片制造领域的炼石有色、从事钛合金及钛材一体化生产的宝钛股份、高温合金龙头抚顺特钢等股票，在前期大幅上涨的基础上，近期股价相继创下一年以来的新高。进入8月份，前期在航空发动机专项和军工新材料政策扶持的预期下，该板块涨幅过大，但落实到公司业绩上预计需要的时间比其他领域的公司要更长。在短期风险急剧增加的情况下，不建议投资者追高此板块。

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