证券时报网（www.stcn.com）02月28日讯

　　三泰电子：传统业务和速递易数据均超市场预期

　　业绩简评

　　2 月27 日晚，三泰电子发布2013 年年报。实现营业收入8.98 亿元，同比增长36.65%；实现归属母公司净利润8657 万元，同比增长52.8%；扣非后净利润8900 万元，同比增长72.09%。业绩远超市场预期。

　　经营分析

　　传统表现良好，BPO 业务增长强劲，管理层具备出色的经营能力：公司实现36.65%收入增速，72.09%的扣非后净利润增速，远超出市场预期。这证明了公司管理层不仅仅具备了优秀互联网思维，而且拥有出色的企业经营能力。我们认为传统业务的估值可以从30 亿元上升至40 亿元。

　　股权激励业绩目标达到，公司员工将更加安心于互联网转型的道路：公司2013 年股权激励的行权的业绩条件是扣非后净利润8000 万元，公司实现了8900 万元的扣非后净利润，因此股权激励的业绩目标达到。这将极大提振公司员工的士气，为公司速递易项目的顺利推进以及互联网思维转型提供稳定的群众基础。

　　速递易扩张数据首次证实披露：除主业外，公司披露了速递易项目的推进情况。截至2013 年底，速递易项目已经进驻北京、上海、广州、深圳、成都、重庆等十余个城市，完成1200 个社区的布局，超过500 万个包裹顺利送达。 因此，我们预测速递易目前已经进驻1800 个小区基本准确。

　　速递易收入已经产生：我们注意到“成都我来啦”公司2013 年已经产生126 万营业收入，我们按照100 万个包裹，每件4 毛的价格计算，快递收入约为40-50 万元。剩余的70-80 万元，我们预计有很大部分来自于广告收入。

　　速递易项目投入力度已经不小：由于速递易项目于2013 年4 季度开始加速，我们预计大部分固定资产于4 季度后期开始计提折旧，营业利润为-715 万元(亏损)，证明速递易项目投入力度确实不小。

　　投资建议

　　我们预计公司2014-2017 年EPS 分别为0.20 元、0.32 元、0.66 元、1.63元，2014-2015 年速递易处于烧钱阶段，2016-2017 年业绩爆发；我们维持2 月25 日报告《100 亿，仅仅只是起点》的观点，速递易社区入口有望于今年形成，三泰电子将成为下一个具有互联网色彩的平台级公司，维持2013 年内60 元目标价，再次重申“买入”评级。

　　详细观点请参与我们10 月28 日首次推荐以来发表的系列报告。

　　(国金证券 赵旭翔，张帅)

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　　苏宁云商：战略转型持续深化，业绩压力增大

　　公司 2013 年实现营业收入 1054.3 亿元，同比增长 7.19%， 归属母公司净利润 3.66 亿元，同比下降 86.32%，EPS：0.05 元，利润低于预期，业绩符合预期。公司业绩出现明显下降主要因为公司采用同价策略，毛利率水平有一定程度下降。同时，为推进 O2O 模式，提升客户体验，广告促销投入相应增加。 公司前三季度收入增长 10.65%，四季度单季度下降 2.5%，与三季度单季增速一致，其中四季度亏损约 3.3 亿元，较三季度的-2.06 亿元进一步加大。其中线上业务含税收入 218.9 亿元，同比增长 43.86%，低于行业 68.4%的增速，四季度线上收入 57.18 亿元，同比增长 1%，低于前三季度的 69.23%。

　　深化转型，战略调整之年。2013 年苏宁进入转型提速的深化阶段，全面转型云商发展模式，先后实施组织架构调整，双线同价，启动开放平台，探索建立新型的互联网化门店等举措，并加快 O2O 虚实融合的战略布局。 1) 持续大幅优化门店，大陆全年新开门店 97 家，臵换/关闭店面 176 家，截至 2013 年末，共拥有门店 1626 家。2)加快母婴、化妆品等重点品类发展，加大金融产品、开放平台开发力度，丰富牌照资源；同时，加速移动端布局。

　　投资建议：公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP 平台以及物流体系的建设，但正经历痛苦转型期，业绩压力较大。移动互联网及新兴技术变革有望给公司带来新的发展机遇。下调 2014-2015年 EPS 至：0.02，0.01 元(此前 0.05，0.04) ，根据行业可比估值，给予 2014 年线下 0.6 倍 PS 及线上 1.8 倍 PS，下调目标价至 11.6 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：收入持续低于预期，竞争持续加剧，终端需求低迷等。

　　(国泰君安 訾猛)

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　　乐视网：业绩符合预期，全生态布局日趋完善

　　业绩符合预期，广告业务的高增长促使收入快速增长，终端布局短期拉低利润率。公司公告2013年度基本每股收益为0.32元，同比增长33.33%，符合预期。报告期内，公司营业总收入23.45亿元，利润总额为2.47亿元，归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，分别同比增长100.85%、8.22%、30.79%，表现出良好的增长势头。2013年公司以低价策略推出智能终端产品—超级电视，其销售短期内增收不增利，将在一定程度上拉低整体利润率。然而，2013年公司优质内容不断提升品牌知名度，视频平台流量稳步提升，同时超级电视市场的火热表现亦推动乐视网知名度，促使乐视网广告业务预计全年增速达95%，远高于艾瑞咨询预测的行业整体年45%的增速。总体上，我们认为100%的收入增速主要来自于广告业务的高增长。

　　乐视TV联手NBA，体育大年版权优势显着。2014年世界将迎来体育大年。公司作为国内领先的智能电视和OTT转播商，在未来三年拥有NBA赛事的互联网电视独播优势。乐视体育成立一年多以来，已经拥有包括欧洲足球五大联赛、中超、网球、高尔夫等30多个赛事的互联网电视版权，此次联手NBA无疑为乐视体育内容平台再添一码。体育内容是大屏用户的刚需内容之一，满足更多高端体育赛事的需求将不断提高公司大屏用户粘性，推动超级电视终端用户在2014年快速提升。

　　体育版权优势推动流量向彩票变现。2月11日，彩票频道在乐视网首页正式上线。公司彩票频道借助于其在体育版权方面的绝对优势，有望将体育赛事观众有效导入体育彩票网站，并实现流量变现。当前公司彩票频道与如意彩进行合作，点击后将跳转至如意彩网站进行购买，并采用销售额分成的模式。未来公司篮球、足球方面的体育视频将与彩票频道更深度地结合，有望成功将视频网站向彩票变现。

　　超级电视变现可圈可点，用户将保持快速增长。公司超过30万的超级电视用户中，日均开机率为67.54%，周均开机率为83.90%，月均开机率为94.37%；每台电视日均开机时长为5.88小时，并有持续超过90%的Letv UI更新率，所有的数据显示了超级电视用户较好的用户粘性，证明了“平台+内容+终端+应用”的乐视生态带来的极致体验。我们认为用户体验保证了未来超级电视用户的快速增长，并提升超级电视的广告价值。目前，乐视TV已与宝马MINI、英菲尼迪、三星、飞利浦等20余家国内外知名品牌合作，未来大屏广告价值也将逐渐凸显。

　　投资策略：长期来看，在迅速发展乐视生态系统的全产业链布局之后，公司五屏优势及全产业链协同效应不断深化，协同产生聚变，聚变形成核爆，成为公司长期的竞争优势。中短期来看，2014年公司股价的催化剂依然是内容版权优势不断深化，终端产品用户数、LetvUI用户数和视频平台用户数的爆发。我们预计在不断迭代、不断创新的互联网基因下，基于LetvUI刷机精灵和终端产品优势，以及版权内容优势带来的视频平台优势，将有效推动公司2014年用户数持续快速增长。而困扰公司的资金瓶颈有望在创业板再融资放开中得到缓解，并推动公司2014年各项业务的顺利展开。我们预计2013~2015年EPS分别是0.32、0.57和0.84元，对应当前股价49.40元，维持公司“增持”评级。

　　(齐鲁证券 丁婉贝，陈运红，康雅雯)

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　　东方明珠：牵手D2C，移动互联网布局锋芒毕露

　　点评：合作方实力雄厚，加速盘活自有移动资源。D2C Inc.成立于 2000 年6 月，是 NTT DOCOMO(日本最大的移动通信运营商)和日本电通(日本最大的广告与传播集团)的合资子公司。D2C 主要业务包括移动游戏及应用的开发运营和移动手机广告代理及营销，是日本移动社交游戏界的新锐力量。D2C移动手机广告十多年来一直引领日本移动广告营销业界的发展，是日本移动广告界的龙头企业，具有丰富的移动广告及手机游戏开发与运营经验。合资公司主要通过进行手机游戏、动漫，电子商务等平台系统的开发运营及获取日本的动漫作品于中国的独家或非独家使用权等。我们认为，通过此次合作，可通过在强化公司在移动广告、手游、及版权引进方面的布局，充分将公司在手的手机电视牌照及东方明珠移动电视移动屏幕领域的排他性资源和优势加速盘活，加快公司游戏动漫产业发展，并带动现有文化娱乐业务的升级。

　　强强联合，移动开发及推广实力将大幅提升。D2C 已在iOS、Android、GREE、Mobage 平台上线了20多款手机游戏，其中iOS 游戏《关原演义》自2012 年1 月中旬上线以来，一直保持在AppStore 日本区销售总榜前10 的位置，并获得2012 年日本Mobile IT Award 特别奖。除此之外，D2C 还有多款免费iOS游戏进入过AppStore 日本区免费榜前五的位置，在日本市场进行了充分的尝试并积累了丰富的经验。

　　公司与D2C 合作可充分强化及提升自身在游戏研发领域的能力，以享受手游领域快速成长的红利。另外公司拥有东方明珠移动电视43%的股权可加速得到盘活：参考华视传媒(VISN.O)与北京游龙腾针对手机游戏《刀塔女神》深度合作的成功案例，在地铁电视广告屏投放手游广告具备精准高质量的投放效果，而东方明珠移动电视月均5.4 亿、日均1800万的受众覆盖规模，可为双方围绕移动交通广告屏的投放布局提供优质内部资源。

　　延伸公司现有移动广告屏优势。D2C 自2011 年起开始进入互联网和移动互联网服务应用领域，从十多年来的服务于企业用户的B2B 业务模式，延伸至面向广大互联网/移动互联网用户的B2C 模式，在iOS、Android、Web、功能手机等多个平台运营着游戏、网络生活服务等多种类型业务。D2C 根据企业的营销需求和面临的问题，准确且灵活地为其提供最佳营销手段，从广告栏的销售、网站制作到宣传活动的策划，充分发挥无线通信的优势提供营销和交流的一站式服务。而公司及文广集团则在传统媒体的投放领域拥有丰厚的经验及实力，我们认为双方优势互补将快速实现D2C 在华市场的扩展及公司在移动互联网变现领域能力的强化。

　　传统公司新媒体比重及运营效率提升是主线，重申增持评级。我们重申1季度的互联网传媒策略：即传统媒体新媒体比例提升及传统制造公司的跨界转型带来的估值与盈利能力的双重提升，是一季度的布局主线。近期公司剥离传统低ROE 业务(如松江大学城建设)、参股九城游戏子公司及此次牵手D2C，反映了公司执行力的不断提升及明确对游戏、互联网/移动互联网产业链领导者的重要定位。我们维持原有的盈利预测，公司2013-2015 年可实现的EPS 分别为0.19 元、0.24 元和0.32 元，公司较为宽广的边际改善空间构成了公司的显着投资价值，重申“增持”评级。

　　(齐鲁证券 陈运红，陈筱 )

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　　康力电梯：业绩略超预期，14年再续辉煌

　　业绩简评

　　康力电梯2013 年实现营业收入22.28 亿元，同比增长22.2%；实现归属于母公司净利润2.78 亿元，同比增长48.56%，对应EPS0.748 元。公司此前上调2013 年业绩预告为净利润增长40%-50%，实际业绩贴近业绩预告上限。2013 年利润分配方案：每10 股派发现金红利3 元并转增10 股。

　　经营分析

　　产品结构变化、零部件自配占比增加、原材料价格下降共同提升毛利率水平。公司2013 年综合毛利率同比增长4%，主要原因为：电梯占公司收入比例持续上升带动公司整体毛利率的持续增长；此外曳引机等产品由采购改为子公司配套、钢材价格下降也带动毛利率的上升。

　　大客户战略显现成效，典型工程提升品牌价值，打开新的成长空间。2013年公司中标莞惠城轨、印度地铁等项目，与万达等一线地产商签署战略合作协议，天门山项目投入运营。我们认为，随着康力品牌价值的提升，公司的市场空间被进一步打开，未来公司将在更大的市场中展开与外资品牌的竞争。

　　三大生产基地初步成型，营销网络逐步完善。2013 年公司吴江总部电梯实验塔开工、中山及成都工厂的布局进一步完善与推进。公司目前拥有分公司26 家，其中19 家具有安装维保资质；完善的营销网络和产能布局有利于公司业务的快速拓展。

　　订单、预收款、库存增长，2014 年业绩增长有保障。公司2013 年底在手订单27.3 亿元，相比于2012 年底21.7 亿元增长26%，预收款增长24%；电梯库存同比增长63.6%，扶梯同比增长55.8%〖虑到公司在手订单和库存情况，我们认为公司2014 年收入增长在25%以上。

　　盈利调整

　　我们维持公司2014-2015 年实现净利润3.7/4.9 亿的盈利预测，净利润同比增长33.2%和32.5%。对应最新股本EPS 为1.00 元、1.33 元。

　　投资建议

　　目前股价对应2014-2015 年估值14.95、11.3 倍。我们看好公司作为国产电梯龙头公司的潜力，继续维持买入评级。

　　风险提示：

　　房地产调控风险、新开工面积大幅下滑。

　　(国金证券 贺国文)

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　　国腾电子：轻装上阵，行业+公司拐点共保高增长

　　投资要点

　　公司发布2013 年业绩快报，公司2013 年实现营业收入2.57 亿元，同比增长26.26%，实现归属于母公司所有者的净利润为-1490 万元，同比下滑-161.22%，实现基本每股收益为-0.05 元。公司收入实现较快增长，业绩基本符合预期(年报业绩预告为亏损1200 万元到1600 万元)。

　　业务主动调整及费用高企导致业绩下滑。1)公司为了推进集成电路研发成果产品化转型，缩减部分设计服务业务，导致设计服务收入较去年同期下降。公司2012 年设计服务收入为4940 万元，而2013 年上半年收入仅为903 万元，预计全年此业务导致利润同比少增1000 万元左右；2)公司为了维持北斗领域的技术和产品优势，继续加大北斗研发及市场投入，导致管理费用和销售费用同比大幅上升。预计费用主要集中在北斗二代产品研发和市场开拓等方面，同比多增5000 万左右。

　　国防北斗市场拐点+公司拐点到来。1)我国国防行业的北斗市场空间在百亿左右，2013 年国防北斗的主管单位已经启动批量招标，宣告百亿市场拐点正式到来；2)国腾电子凭借优秀的研发实力和中标表现，已经奠定了国防等特种行业北斗市场的领先地位，预计份额在60%左右。公司去年收入和利润基数较低，目前在手订单估计超过4 亿元，将在今明两年得到集中确认，业绩拐点明确。此外，公司目前将承担北斗业务的子公司国星通信控股权从56%提高到75%，将直接提高北斗受益程度。

　　未雨绸缪，新产品新模式布局保障长期高速发展。在主业北斗芯片及终端产品放量之际，公司未雨绸缪，布局有潜力可持续发展的新产品新模式。1)公司的北斗和惯性制导组合拈可实现炮弹精确打击，产品市场空间可达到6 亿元以上。公司技术已经获得特种行业客户的高度认可，并小批量送样检查，在国内处于一线地位。2)公司还进军市场空间更为广阔的北斗运维服务市场，并在地调等行业率先取得突破，从产品到运维服务的盈利模式转变将为公司长期可持续发展奠定基础。

　　业绩预测：

　　卫星定位终端：随着北斗各型号产品定型成功和交付使用，预计今年下半年军工招标有望再次启动，招标规模也将大于去年水平。预计北斗卫星定位终端2013 年-2015 年实现收入为1.44 亿元、4.17 亿元和5.67 亿元，同比增速分别为62.3%、190.2%和35.9%，毛利率分别为75.3%、72.1%和70.8%；

　　北斗运营服务：公司北斗运营服务面向地调、国土资源、公安、水利等特殊行业需求，并在地调行业取得突破，下一步将实现行业复制和价值提升。预计2013 年-2015 年实现收入为2650 万元、5830 亿元和1.17亿元，同比增速分别为238.01%、120%和100%，毛利率保持在40%-45%；

　　安防监控：我国城市安防监控高清化改造趋势明显，成都市天网项目升级改造项目已经启动，公司安防监控获得恢复性增长，预计2013 年-2015 年实现收入为4980 万元、1.27 亿元和1.81 亿元，同比增速分别为60.6%、155.3%和42.5%，毛利率保持在38%左右；

　　投资建议：

　　北斗是最符合政策方向的“国产安全芯片”。芯片是实现信息安全的硬件基础，国家将会出台财政税后扶持政策支持芯片设计、封测和晶圆制造等环节。金融IC 卡芯片、消费电子嵌入式芯片、4G 通信芯片、北斗芯片都将是突破方向，但从技术可实现性、可推广经济性和迫切性等角度考虑，北斗芯片无疑是最符合政策方向的“国产安全芯片”。

　　公司目前已经到爆发时点。公司凭借优秀的研发历史和中标表现，行业龙头地位确立，产品和服务布局完善，长期高增长可期。我们预测公司2013 年-2015 年营业收入分别为2.57 亿元、6.48 亿元和9.18 亿元，同比增速分别为27.26%、151.64%和41.68%，归属于上市公司股东的净利润分别为-1490 万元、1.70 亿元和2.7 亿元，对应的EPS 分别为-0.05 元、0.61 元和0.97 元。按照可比上市公司估值，并结合绝对估值结果，给予公司2015 年30-35 倍估值，目标价为29.10 元-33.95 元，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1)2014 年北斗二代军工产品试样结果不及预计，导致北斗订单延后或取消；2)二代芯片竞争激烈程度超出预期，可能爆发价格战，导致北斗芯片毛利率大幅下滑；

　　(齐鲁证券 陈运红)

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　　华峰氨纶：继续看好氨纶景气

　　(一)、13年业绩巨幅增长主要是氨纶景气反转

　　目前国内氨纶产能约50万吨，经过2011-2012年产能的消化，2013-2014两年新产能累计投放只有约5万吨，供给端的收缩明朗，我们从2013年初就判断氨纶行业迎来大的景气拐点。公司单季度业绩逐季反转，分别为3分、8分、1毛2和1毛4。

　　由于下游需求结构的季节性，2013年上半年旺季主要是细旦丝20D和30D表现，下半年则主要是40D产品表现，全年来看40D从43000元/吨上涨到54000元左右，涨幅约25%。与09-10年上一轮氨纶景气相比，上一轮的涨势是进二退一、这轮则是稳步小跑而基本没有大的回调。

　　(二)、继续看好氨纶景气至少到今年下半年，需求具有刚性增长

　　氨纶目前40D规格的主流出货区间维持在55000元/吨左右，今年供需将会比去年更紧张，我们预计看65000元/吨以上；判断氨纶景气有望持续到今年下半年。公司氨纶弹性最大，价格每上涨5000元的年化业绩弹性为0.25元。

　　尽管下游纺织服装的品牌服饰的景气度一般，但整体纺织服装面料需求量的增长依然具有刚性，特别是代表中低端纺织服装需求的淘宝天猫网购在快速增长、在服饰需求中的比重也在不断提升；随着氨纶纤维的“去贵族化”，休闲服饰消费升级带来氨纶需求提速；因此，刨去库存扰动因素，氨纶行业的需求具有15%左右的刚性增长。

　　(三)、公司重庆6万吨氨纶有望进一步提升规模优势和成本优势

　　公司计划花3年时间分2期在重庆涪陵异地新建6万吨差别化氨纶，加上目前瑞安本部的5.7万吨产能，届时公司氨纶产能将达到11.7万吨，市场占有率有望从目前的11%提高至18%左右，整体规模将获得进一步扩大，市场占有率和影响力将显着提升。新项目采用的新设备、新工艺、新技术，能耗水平将进一步降低，因为瑞安本部的5.7万吨产能中只有1.5万吨是近两年新建的；再加上当地的土地成本和人工成本大大低于浙江瑞安，新项目投产将有效降低公司整体生产成本预计约为4000元/吨左右。

　　投资建议

　　公司氨纶将继续好转，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.37元和1.11元，维持“推荐”的投资评级。

　　(银河证券 裘孝锋，王强，胡昂)

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　　宁波银行：业绩符合预期，生息资产及存款仍有较大增长潜力

　　业绩增速符合预期，规模息差双驱动

　　宁波银行2013年全年净利润增速与我们预测基本一致(18%)。我们估算公司4季度单季营业收入环比增速超过9%，同比增速达到27%，为全年高点。其中，规模扩张成为主要的利润驱动因素。公司总资产规模增速(4%QoQ)依然维持高位，其中主要增长来源可能仍为证券投资的规模。我们估算全年证券投资规模增速同比可能超过50%。公司净息差在4季度仍有所反弹，是公司利润环比增速较高的另一贡献因子。

　　存款增速回归正增长

　　宁波银行的存款在经历了3季度短暂的负增长后，四季度环比略增2%，全年存款增长达到了23%，位于上市银行较高水平。我们认为，存款增速维持高位是宁波行近几年致力于通过白领通等产品培育零售业务、加大社区支行发展和网点转型的效果体现，也是其在宁波当地对公小企业客户良好基础的集中体现。目前宁波银行的活期存款比率依然维持在50%以上，存款定期化的趋势明显弱于整体银行业平均水平。目前来看，公司在宁波地区的客户基础仍较其他同区域竞争对手更为稳固。

　　不良生成率未有明显好转，但拨备力度提升

　　公司不良率0.89%，较3季度上升了5个BP≯回核销之后公司不良生成率单季仍有16个BP，较前几个季度未有明显减弱。但公司在四季度加大了拨备计提力度，拨贷比环比提高了15个BP。我们认为，长三角地区的资产质量未有明显的改善迹象。公司在资产质量及拨备方面的压力仍存。

　　资本补充完毕后银行仍有较强增长动力

　　按照宁波在年初公告定增方案，将提升公司13/14年核心资本充足率1.4/1.1个百分点。则融资完成后我们预测公司13年末核心资本充足率将上升到11%左右，能够支持公司未来3年发展的资本金需要。我们小幅上调14/15年净利润增速到16%/16%。股价对应14年PB水平为0.85倍，对应PE水平为4.5倍。维持“推荐”评级不变。

　　风险提示：资产质量严重恶化超预期。

　　(平安证券 励雅敏，黄耀锋，王宇轩)

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　　三全食品：蓄力有望迎来未来业绩回归

　　(一)2013 年营业收入同比增长 34.23%

　　2013 年公司收入增幅高达 34.23%，归属于上市公司股东净利润 增 幅 为 -16.71% 。 2013 年公司实现营业收入 35.98 亿元(yoy+34.23%)，归属于股东净利润 1.17 亿元(yoy-16.71%)，基本每股收益 0.29 元。其中，第四季度单季实现收入 11.50 亿元，同比增长 54.16%，由于 2012 年同期基数问题，收入增幅提升显着；归属于股东净利润 1599.01 万元，同比下滑 67%。我们认为，主要是因为龙凤于四季度并入报表，导致公司收入大幅增长的同时，由于其2013 年亏损而拖累了整体的业绩表现。

　　2013 年，公司高端产品私厨实现快速增长，品牌形象的提升带动了主力产品的全面增长。预计 2013 年，私厨销售收入有望达到1 亿元；状元系列则预计实现销售收入近 3 亿元。我们认为，单品的快速推进可确保公司 2014-2016 年营业收入复合增长率不低于30%的行权条件得以实现。

　　(二)股权激励有望指引公司业绩回归正常增长

　　我们在此前的深度报告中曾表示：行业拐点在三全收购龙凤后爆发，未来行业将成为三全和湾仔码头双寡头格局，“速冻食品版”伊利蒙牛竞争格局重现。

　　站在现在这个时点，我们将重点考虑(1)随着公司高端产品“私厨”在逐步推进过程中放量，未来将真正挑战湾仔码头，并有望在高端市场份额上追上甚至超越。 同时， 我们不排除公司在此单品成功的基础上，会继续推出新的高端产品， 以提升在市场上的品牌形象，确保公司未来在股权激励指引下的收入稳定增长；(2)收购龙凤后，虽使得公司短期业绩受到影响，但通过补充其华东地区的优势市场资源，成功实现了全国化。预计龙凤 2013 年收入可达3 亿元左右，公司目前首要工作重点是实现龙凤的盈亏平衡，一旦其加速恢复，公司业绩将有望快速回归，随之就将带来估值的切换。

　　投资建议

　　综合考虑分摊费用和其他各方面因素，下调 2013/14 年 EPS 至0.29/0.39 元，维持“推荐”评级(深度分析请参考 2013 年 10 月 9日公司深度报告《三全食品：从 30 亿到 300 亿的跨越》 )

　　( 银河证券 李琰，董俊峰 )

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　　恒泰艾普：13年做好加法，14年期待乘法

　　“三加战略”助推13年业绩快速增长

　　公司2013年业绩基本符合我们预期，“加长、加宽、加粗”战略下陆续并购西油联合、新赛浦、博达瑞恒、中盈安信、欧美科、GPN等油服公司，是收入与业绩增长的主要来源。

　　结合13年中报及行业调研，我们判断西油联合、博达瑞恒、中盈安信、欧美科的业绩与承诺利润基本一致，新赛浦的盈利因测井服务板块扩张存在大幅超预期的可能性。

　　母公司因客户推迟采购计划及管理层在工程技术服务业务扩展方面分散精力，利润难有增长，在上市公司平台未来虽然不是业绩增长来源但必定是不可或缺的关键业务板块。

　　期待乘法效应，14-15年业绩具备爆发性增长潜力

　　整合地质油藏服务、工程技术服务和数字油田业务后，我们认为各业务板块之间产生乘法效应，不仅仅表现在初期各个业务环节之间的客户资源共享，增厚各自的经营规模，更多的是各业务环节强强联合形成综合一体化服务能力及整体的竞争力。

　　我们预计13年前后，第一个方面的协同效应推动各个业务环节内生性增长，如新赛浦、中盈安信、欧美科等13-14年的客户拓展更加顺利；14年开始将在参股公司Anterra展现第二个方面的协同效应，且很容易复制到国内外油服市场。

　　专注油田科技，成就民营油服典范

　　我们强烈推荐恒泰艾普的逻辑，就是认为在原有物探和油藏板块这一最为关键环节的基础上，通过内生和外延方式可以不断做大做强以西油联合为核心的工程技术服务板块。

　　外延方面，公司具备很强的整合能力。恒泰艾普形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台，我们认为专注于原有物探、油藏服务的基础上，完全具备整合其他工程技术的能力。

　　具备以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是，恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力，可帮助油公司提高石油储量、产量，赢得石油产量的分成或优先技术服务合同，且这种盈利模式可复制。

　　维持公司“强烈推荐”评级

　　我们预测2013-2015年净利润1.4、2.8、4.0亿元，2013-2015年EPS分别为0.35、0.70、1.00元，目前股价对应2015年24倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：国际油价下跌影响油企勘探开发投资；并购整合效果低于预期。

　　(平安证券 杨绍辉，陆洲，余兵)

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　　证券时报网（www.stcn.com）02月28日讯

　　青青稞酒：领先模式推动业绩稳定增长

　　我们的分析与判断

　　(一)公司四季度继续保持稳定增长

　　2013年四季度，公司净利润增速基本与上季度持平，继续保持行业领先。据测算，公司四季度单季实现营业收入2.91 亿元(yoy+9.81%)，同比增速较三季度(8.59%)有好转；归属上市公司股东净利润7278.32万元(yoy+16.64%)，同比增速基本与三季度持平。我们认为，四季度增速相较上季度现企稳回升迹象，主要与行业传统旺季带来的节庆消费量增长有关。

　　2013年公司整体销售净利率达26.26%(yoy+1.07PCT)。我们分析后认为，公司西藏建厂带来的优惠税收政策，为净利率提升的主要贡献因素。

　　(二)行业调整期，三线区域型白酒优选品种之一

　　作为区域型大众白酒消费品，随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大，公司在持续加大营销力度的同时，优化了产品结构。从我们市场调研的情况来看，中低档酒(100-300元)在行业调整期普遍表现出了较好的增长和消费升级态势，因此，公司在2013年中档酒品的销售占比持续提升。另外分区域来看，2013年，公司青海省内市场保持了稳定增长；省外市场增速较快，预计将接近40%，当中特别以甘肃市场为代表，其收入接近2亿元，增速翻番。表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。

　　2014年，随着公司新厂区年产1.5万吨原酒产能项目于11月份投产，以及西藏年产700吨原酒厂区逐步开始贡献利润。我们认为，产能的释放将有助于公司省外其他市场的开拓和推广，以点带面地稳步布局全国化发展。

　　投资建议

　　作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表，公司业绩有望延续快速增长。给予公司2013/14年EPS0.84/1.08元，对应PE为22/17倍，维持“谨慎推荐”。(详细分析敬请参考2013年3月14日公司深度报告：《关注行业转型期，西北市场跨越式发展》)。

　　(银河证券 李琰，董俊峰)

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　　拓尔思：大数据监控和挖掘需求或将提升

　　主要观点：

　　业绩短期受政府等行业采购周期波动影响

　　近日，公司业绩预告公告称，预计2013年1月1日至2013年12月30日归属于上市公司股东的净利润盈利6，635.03万元–7，372.25万元，比上年同期下降0% -10%；

　　同时公告称，业绩下降的原因是，2013 年受宏观经济形势和政府投资周期的影响，公司的销售签约周期有所放缓；同期公司致力优化业务组合，将研发和营销资源向大数据相关技术和应用服务聚焦和倾斜，但效益尚未体现，对公司利润增长形成了一定压力，因而报告期公司业绩预计略有下降。

　　公司的业务收入主要来自于政府、事业单位、出版传媒等行业，2013 年政府等行业市场受到重大会议召开和机构换届等关键因素影响，使得部分党政机关用户信息化项目的立项和实施进程存在不同程度的停滞或延迟，这导致了公司业务收入和利润出现了一定的下降。

　　“海量非结构化信息智能处理技术”的市场应用需求将更加广泛

　　随着信息技术，尤其是云计算、大数据和智慧城市的大力发展，对大数据的归集、管理、智能分析和挖掘的需求不断提升。同时，近期的一些安全事件或政府政策都推动了信息管理、监控和安全防范市场需求的进一步发展。这譬如近期美国的“棱镜项目”事件曝光，以及中国共产党十八届三中全会公报提出将设立国家安全委员会等事件。

　　2012年3月奥巴马政府发布了《大数据研究和发展倡议》，投资2亿美元启动“大数据研究和发展计划”，目标是增强收集海量数据、分析萃取信息的能力，事关美国国家安全、科学和研究的步伐，以及引发教育和学习的变革。

　　这都标志着，在信息量爆炸的同时，各类数据信息的监控、管理和安全防范将提升到涉及整体国家和社会安全的高度。

　　公司作为中国领先的海量非结构化信息智能处理技术提供商，目前公司已经将研发和营销资源向大数据相关技术和应用服务聚焦和倾斜。譬如，公司的trS大数据管理系统(trS Hybase Management System)，市场定位于满足金融、电信、医疗、政府、能源和公共事业等行业的大数据应用需求。其支持PB级海量数据管理，承担海量用户的高并发访问(千万级用户、万级并发)，产品具有自动化大规模部署和运行状态监控功能。

　　因此，无论是从大数据时代的数据归集和管理，还是从网络防护、数据防泄露和内容监控和安全等层面来判断，未来一定时期都将是公司核心技术升级和主体业务市场扩张的好机遇，“海量非结构化信息智能处理技术”的应用将更加重视，市场需求将更加广泛。

　　投资建议：

　　预计2013-2015 年公司可分别实现营业收入同比增长-7.42%、28.85%和36.23%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长-3.13%、19.09%和25.99%；分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.35元、0.42元和0.53元。

　　所以，首次对公司投资评级为未来6个月“增持”。同时，注意未来公司市场竞争加剧带来的潜在业务风险。

　　(上海证券 陈启书)

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　　红旗连锁：业绩略低预期，关注O2O战略进展

　　收入增速稳健，4Q业绩下滑或与反腐、促销有关

　　4Q单季实现收入11.1亿、YoY=13.3%，增速同比提升4.9个百分点(1-3Q分别为12.4%/14.0%/14.8%)，在消费需求羸弱、反腐力度空前的局面下较为难得；4Q营业利润率同比下降2.5个百分点至1.59%，导致单季净利润同比下滑42.9%，我们认为一方面是由于反腐导致高毛利率的名烟名酒销售下降(预计收入同比下降10%左右)，另一方面公司可能为保持收入增长及配合支付宝营销公司在毛利率方面有所让步(主营毛利率下降约1个百分点)。

　　便利店在度过培育期后增长主要依靠品类调整及商品提价，而随着人工、租金等费用率的较快上升，单店的盈利增长受到遏制。由于成都地区竞争激烈，公司近期开始向郊区及周边城市作渠道下沉，使得新店培育期延长。

　　增值业务提升渠道价值，关注与移动互联合作进展

　　便民增值业务容易固化消费习惯，用户具有较强粘性，并能促进店内其它品类销售。公司便民增值业务的发展已经处于行业领先地位，近四年营业额CAGR超过80%，预计2013年便民业务营业额超过30亿元。

　　公司积极探索新渠道销售，并不断改善供应链效率。继去年联手微信打造便利生活应用平台后，公司今年初打通支付宝钱包条码支付，并入驻支付宝公众服务平台。同时公司在部分门店试点推出“电子货架”，以丰富虚拟销售渠道并拓展商品品类〖虑到微信支付的逐步推广及可能与支付宝进一步合作O2O，我们建议关注公司跟移动互联合作进展及相关经营指标的改善。

　　下调14/15年EPS预测至0.41/0.45元、“推荐”评级

　　红旗连锁是A股唯一的便利超市股，在成都地区拥有广泛密集的门店网络。公司通过优化供应链效率实现毛利率持续提升，并利用渠道优势成为成都地区主要的香烟销售渠道。我们看好公司门店网络的渠道价值，建议关注公司在与移动互联、电商物流等方面合作的进展〖虑到消费需求低迷且人工租金等费用率刚性上涨，我们下调14/15年EPS预测至0.41/0.45元(原预测为0.5/0.55)，现价对应14年PE约24.9X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：CPI低位运行抑制同店增速；人工、租金费用率高企；渠道下沉带来经营不确定性。

　　(平安证券 耿邦昊，林浩然)

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