证券时报网（www.stcn.com）02月12日讯

　　安信信托：定增补充资本金，提升业务竞争力

　　研究机构：招商证券

　　公司拟定增拟发行2.5亿股，募集资金不超过33亿元。公司拟向控股股东上海国之杰投资发展有限公司定向发行不超过2.5亿股股票，国之杰以现金方式认购公司本次非公开发行的全部股份，当前国之杰持有公司32.96%股份，发行后国之杰持有公司股份将达56.76%，仍为公司第一大股东。本次非公开发行价格为13.20元/股，募集资金总额不超过33亿元。

　　定增补充资本金，利于拓展新业务。由于信托公司业务开展受净资本、净资产规模限制，公司当前注册资本4.54亿元，2013年3季度末净资产7.27亿元，较低净资产规模极大的限制了公司业务开展和盈利能力提升。此次定增可有效解决公司净资本和净资产规模瓶颈，有助于取得创新业务资格和其他业务资质，丰富公司业务盈利来源。

　　攫住市场机遇，提升市场竞争力。在我国居民财富持续增长的大环境下，刺激财富管理需求快速增长，信托是投资者很青睐的高收益率理财投资品种，行业市场空间广阔。公司作为上市信托公司，通过市场融资机制可有效补充资本，并提升在资本市场和财富管理行业的品牌影响力，从而推动产品销售，进一步提升其业务规模和市场地位，不断增强核心竞争力。

　　推动资产管理规模扩大，增强盈利能力。由于我国对信托公司实行净资本管理，要求信托公司应当按照各项业务的规模及风险资本比例计算风险资本。信托公司的净资产规模将直接影响其可管理的信托资产规模，进而影响信托公司的收入和利润，此次定增募集资金补充净资本可显著扩充净资产规模，有利于推动公司资产管理规模的持续扩大和提升盈利能力。自2010-2012年公司信托业务规撵速增长，从123亿元增长至460亿元，信托业务收入从2.4亿元增长至4.06亿元。

　　维持“审慎推荐-B”投资评级：在城镇化稳步推进的发展环境下，相关基础建设投资将带来巨额的资金需求，信托公司凭借其在融资方式和机制上较强的灵活性，将迎来业务发展的崭新机遇。预估每股收益13-14年0.60元、0.74元，对应PE分别为25.8倍、20.6倍，定增后摊薄13-14年每股收益0.38元、0.48元。维持“审慎推荐-B”投资评级。风险提示：信托兑付和政策风险。

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　　江淮汽车1月产销数据点评：新产品爬坡关键年，瑞风S5表现抢眼

　　研究机构：广发证券

　　事件：公司发布1月产销快报

　　公司1月共销售车辆4.84万辆，同比下降3.0%。其中，狭义乘用车2.23万辆，同比下降16.5%；商用车2.61万辆，同比增长12.7%。对此研报点评如下：

　　公司14年的看点在于新产品，瑞风S5表现亮眼

　　公司1月销售SUV4945辆，同比增长96.8%，销量基本由瑞风S5贡献。SUV销量增加一方面与春节前自主品牌销量占比提升有关，另一方面瑞风S5经历了半年的爬坡，逐渐进入提升期。通过批发销量和上牌量可以大致判断终端库存变动情况，13年8月后公司SUV库存处于有降通道，是公司主动调整库存和零售销量提高两方面的结果。轿车销量的同比大幅下滑主要受3·15的影响所致，环比正增长说明3·15的影响在逐渐减弱。

　　商用车销量平稳增长，提供业绩增长保障

　　公司13年的盈利基本来自商用车。公司1月销售卡车23281辆，同比增长15.5%。商用车的平稳增长为公司14年的业绩平稳增长提供了保障。

　　投资建议

　　13年是公司的存量改善年，14年是新产品的爬坡关键年。现阶段公司具有低估值、财务谨慎的双重安全边际。研报小幅下调公司13年EPS至0.69元，维持14年EPS为1.04元的判断，对应2月10日公司收盘价PE分别为12.1、8.1倍，维持“买入”评级。公司14年的看点在于新产品的突破，GB1589修订和公司乘用车恢复有望成为公司未来的催化剂。

　　风险提示

　　公司的风险主要来自于宏观经济景气度进一步下降，新产品推广不顺。

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　　美盛文化：布局动漫文化服饰全产业链

　　研究机构：宏源证券

　　主要观点：

　　成功收购荷兰销售渠道型公司。这家荷兰公司为欧洲知名渠道商和销售商，是公司下游渠道，其客户来自荷兰等欧洲国家的节庆活动商店、主题商店、网络销售及零售商等。从盈利的角度，预计将为上市公司带来2000万元人民币以上的净利润增量。

　　推进文化产业链布局。公司的发展战略是以动漫服饰产业为基础，向上下游进行战略发展，包括动漫形象原创、建立国外市场渠道、开拓国内市场等领域。本次收购有利于公司进一步认知与开发包括荷兰在内的欧洲市场，加强欧洲市场的进一步渗透，加快全球市场的产业布局，实现公司现有资源的整合，提升公司核心产品议价能力。与此同时，有利于公司加强自身设计能力与国际市场敏感能力。

　　以外销为基础，扩展内销市场。公司拥有外销间接生产授权，海外市场销售收入占比达到98%以上，并成为美国最大动漫服饰供应商之一的Disguise的核心制造商；与此同时公司拥有迪斯尼动漫形象国内直接授权。公司主营动漫服饰产品为欧美节假日快速消费品，具有非标准化、需求刚性、多品种、小批量、时效性强、集中释放等特点。

　　投资建议：公司战略发展方向明确，拥有一流的产品品质和全球供应能力，坐拥广阔的国内市场。行业纵向整合存在很大空间，而且现金充裕。研报认为公司将从今年开始实现较快业绩增长。预计2013/2014/2015年EPS分别为0.58/0.76/0.99元，对应PE分别为60x/46x/35x。首次给予增持评级，目标价41元。

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　　杰瑞股份：投资加拿大上市公司，延伸油田环保产业链

　　研究机构：瑞银证券

　　收购加拿大油田环保公司股权

　　杰瑞与加拿大从事油田环保的西山公司签订投资协议，以400万美元购买西山公司非公开发行的1547万股，获得29%普通股权和两个董事席位，同时购买西山公司新发行可转债300万美元，利率6.5%，期限二年。

　　投资目的是获得油气废弃物处理方面技术和设备

　　杰瑞能服将与西山公司成立合资公司，获得油气废弃物处理的热相分离技术和设备。杰瑞在油气废弃物处理方面已具有岩屑回注，固液分离，压裂业处理等服务能力，此次收购的废弃物处理热相分离技术和设备，可用于含油废弃物处理、土壤修复、油基泥浆废物处理，能提升杰瑞油田环保的技术实力。

　　油田环保业务2013年有望超预期，应是未来重要增长点

　　岩屑回注是杰瑞最早的油服业务，2011年康菲石油事件后近两年没有工作量，2013年将岩屑回注业务拓展到北美，研报预计2013年可能超过2亿收入。油田环保应将是公司未来重要的增长点。

　　估值：维持“买入”评级和90元目标价

　　研报维持2013-2015年1.71/2.6/3.47元的盈利预测，维持90元目标价和“买入”评级，目标价基于瑞银VACM模型得出(WACC=8.5%)

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　　红日药业：完成股权激励，双轮驱动持续发力

　　研究机构：国金证券

　　投资逻辑

　　血必净注射液潜力市场空间巨大，高成长将持续多年：(1)血必净仅进入20个省的地方医保增补，若进入新版国家医保或者多个用药大省的基药增补将推动产品二次高增长(2)公司组建自营团队逐步成熟，将加强薄弱市场覆盖，深挖需求(3)血必净在呼吸科、ICU等科室的临床应用领域拓展将支撑健康的内生增长。综上所述，研报认为血必净仍然处于产品生命周期的前端，未来5年仍可以保持30%的复合增长。

　　配方颗粒继续跑马圈地，未来有望于饮片分庭抗礼：康仁堂2013年仍然保持了60%左右的高增长，在北京地区保持高速内生增长的同时，阜外地区销售占比持续提升至50%左右，说明公司激进的营销投入开始显效；研报预计2014年康仁堂仍将保持40%以上的高增长，且费用率将逐年下降。

　　2014年激励费用压力较大，其他费用存在压缩空间：公司首次授予激励对象为69人，授予的限制性股票数量为808万股，确认总费用为16，725.60万元，2014-2017年管理费用计提9059.7万元，5296.44万元，2090.7万元，278.76万元，对2014年业绩释放产生较大影响，但研报认为公司由于2013年大幅增加研发投入和营销费用，2014年以上费用率在规模效应下将有所缩减，从而抵消首年激励费用计提带来的负面影响，全年业绩仍将保持快速增长。

　　投资建议

　　研报预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.16元、1.75元，同比增长44%，31%，51%(考虑激励费用计提)，剔除激励费用后同比增长44%，54%，37%。

　　公司是一家具有外延式发展基因的企业，前期所并购的汶河医疗器械和康仁堂均体现出了远高于行业平均水平的成长性，成为公司高速发展的重要推动力，这体现出公司独到的投资眼光和整合孵化能力，研报预计公司仍将通过内生增长和外延式扩张并举的发展道路前进。

　　鉴于公司目前主业的高成长性、外延式扩张的可能性以及重磅新药上市的预期，给予公司2014年45倍，对应目标价53元，上调至“买入”评级。

　　风险

　　中药注射剂行业政策风险、外延式扩张进程不达预期。

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　　达安基因：股权激励草案获批

　　研究机构：东兴证券

　　事件：

　　达安基因发布公告，其股权激励草案获得了财政部的最终同意批复。

　　点评：

　　财政部最终批复同意公司实施股权激励计划。公司股权激励计划始于2009年，经公司董事会、中大控股、中山大学、教育部和财政部审批，于2012年12月获得财政部原则性同意批复，并根据财政部的首轮原则性同意批复的要求对相关内容进行调整。经修订后的股权激励草案经过大约1年左右的时间，于近日最终获得了财政部同意实施的批复。研报此前预计会在2013年年底之前获得批复，实际时间比研报估计的略晚一些。

　　看好股权激励获批给公司带来的长远积极影响。达安基因的股权激励方案从股票期权激励数量上来看并不多，413万股占公司总股本的0.99%，草案中授予人员的总数量为83人。目前公司高管中持有上市公司股权的只有董事长何蕴韶、总经理周新宇和副总经理程钢三人。此次股权激励方案的激励对象涵盖了公司各层级的核心人员。达安基因成立于1988年，2004年上市，在我国IVD行业中，公司几乎是仅有的一个国有控股校办企业身份的上市公司。研报认为股权激励对于达安基因而言具有重要的意义，原因有以下几点：

　　首先，从行业角度来看，IVD行业是国内医药行业中最具活力的一个细分领域。根据研报制作的国内IVD指数，从2012年至2014年1月底，国内IVD指数累计涨幅达到了166%，远远超过同期医药行业指数涨幅。从行业运行情况来看，国内IVD企业普遍实现了整体业绩、或者单项业务的高速增长。在行业高景气度的背景下，特别是分子诊断行业和个体化医疗或将迎来一个高速发展的时期，作为这一领域的行业龙头公司，股权激励的实施将为上市公司营造更好的制度环境，从而激发公司更大的发展活力。

　　其次，从公司层面来看，达安基因作为国有控股属性的校办企业，股权激励审批周期漫长，并且限制较多，但公司最终推动完成了这一在国内A股市场上具有里程碑式意义的议案，而且公司是在现金激励制度相对比较完善的情况下，积极推进股权激励，这反映了管理层对于企业市场化运营的坚定理念。所以研报坚定地看好股权激励的实施给公司带来的长远的、积极的影响。

　　股权激励获批增强了公司应对未来行业变化风险的抵抗力。目前国内IVD行业高速发展，上市公司数量越来越多，比如西陇化工、新华医疗和人福医药都通过并购进入到IVD市场，即将IPO的迪瑞医疗也将登陆A股市场，IVD行业的公司资本实力将愈发雄厚。同时国内老牌IVD企业科华生物股权调整，实际控制人变更，并将通过定增募集资金，用于丰富自身的技术平台和产品线。研报认为这些变化预示着未来国内IVD行业或将进入“纵横”新时代。“纵”是指像达安基因这样实现了全产业链布局，“横”是指像科华生物这样搭建了相对完整的生化、免疫和分子诊断技术平台，但目前还没有企业能够“纵横”通吃，研报所谓的“纵横”新时代就是指未来国内IVD行业或将在资本力量的推动下实现“纵横”通吃。这也是研报对于未来国内行业发展趋势的判断。基于这种判断，研报认为达安基因的首期股权激励草案获批就具有了更深层次的意义，公司管理层、员工和投资者的利益更为趋于一致，并且首期股权激励计划获批在理论上也为后续的激励计划的实施扫清了障碍。

　　盈利预测与投资评级。研报预计公司13-15年每股收益分别为0.30元、0.37元和0.47元，对应PE分别为55倍、45倍和35倍。研报认为分子诊断是IVD行业中前景最好的细分领域之一，个体化医疗即将迎来一个高速发展的时期，同时公司的股权激励获批将使管理层和投资者的利益更趋于一致，所以研报继续看好公司的投资价值，维持强烈推荐的投资评级。给予公司未来6个月目标价20元。

　　风险提示。新产品研发风险。

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　　隆华节能：水处理业务超预期，内生外延将加速发展

　　研究机构：银河证券

　　1.事件

　　2013年公司营业收入为7.29亿元，同比77%；净利润为1.13亿元，同比98%；基本每股收益为0.59元。公司拟每10股转增10股派1.60元。公司预计一季度净利润同比增长30-60%之间。

　　2.分析与判断

　　(一)中电加美业绩超预期，复合冷维持高增长

　　公司业绩略高此前预期，主要由于中电加美业绩超预期。公司净利润为1.13亿元，其中本部贡献0.93亿元，本部净利润同比63%；中电加美2013年收入3.71亿元，同比38%，净利润5354万元，同比61%，超出备考业绩19%，业绩增长超预期，并表贡献净利润为0.20亿元。

　　分产品分析，2013年复合冷产品收入占比59%，收入同比增长42%；空冷器收入占比12%，收入同比大幅增长258%；压力容器收入占比11%，同比增长56%。

　　(二)毛利率保持平稳，费用率控制良好

　　2013年公司毛利率30.7%，同比下滑0.7个百分点。分产品看，复合冷为34.3%，同比小幅下降1.6个百分点；空冷器和压力容器毛利率分别为28.4%和22.3%，同比分别上升0.8和6.3个百分点。水处理系统毛利率为27%。2013年销售净利率15.6%，同比提升1.7个百分点。三项费用率为11.7%，同比下降0.7个百分点，其中销售费用率、管理费用率控制良好，分别为5.8%和7.3%，同比分别下滑1.8和1.1个百分点。财务费用率为-1.4%，由于利息收入减少，同比上升2.1个百分点。截至2013年末，应收账款为6.37亿元，收入占比87%。

　　(三)与市场差异：2014年业绩将超预期，估值将向环保公司靠拢

　　第一、公司在手订单饱满，根据公告，截至2013年末未执行的合同金额为26.55亿元，其中制冷行业0.11亿元，化工行业4.7亿元，钢铁行业0.25亿元，电力行业8.6亿元，BT项目12.6亿元，其他行业0.25亿元。

　　2014年公司业绩超预期将来自四部份。公司业务可以大致分为四类，复合冷(本部)、工业水处理(中电加美)、市政水处理(BT项目)和开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司)。

　　1、复合冷产品(本部)：逐步打开电力市场，2014-2015年电力订单将迎高增长。公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势，下游包括电力、石化、冶金等行业。过去几年公司复合冷增长主要来自于石化领域，电力领域的订单较小，主要是自备电站改造，未进入新建电站市场，而新建电站市场规模最大，每年市场规模约为200多亿元，其中空冷70-80亿元。2013年公司复合冷大型电站机组改造示范性项目(宁夏鸳鸯湖)运行效果良好，公司同时也积极和五大电力集团沟通，预计2014年将获得五大电力集团电站改造项目订单。五大集团存量电站改造规模约为50-60亿元。公司一旦获得五大电力集团电站改造订单并运行成功后，后续将有望获得新建电站订单，公司复合冷将迎来高速增长。预计2014-2015年复合冷产品复合增速超过40%。

　　2、工业水处理(中电加美)：在手订单饱满，备考业绩较低，预计超预期概率较大。2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500万元，年均增速仅为20%。2013年业绩已基本达到2014年的考核目标。预计中电加美结转至2014年订单超过6亿元，而未来两年公司有望新接更多订单。2014-2015年电力行业进入招投标高峰，公司过去几年市场份额均保持在20%。

　　3、市政水处理(BT项目)：2013年11月，公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。预计公司占比2/3，保守按照12%净利率测算，预计整个项目增厚0.5元，按照建设期3年测算，预计分别增厚2013-2015年业绩0.2元、0.2元、0.1元。由于该项目毛利率较高的水处理设备部份主要由公司承担，预计业绩贡献将超预期。

　　4、开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司)：膨胀机销售对隆华节能业绩弹性大，新型余热回收设备市场空间大。1月4日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司，项目总投资5000万元，公司占比50%。

　　项目实施后，可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230万千瓦换热量的生产能力，预计实现年销售收入2.5亿元/年，净利润约为0.17亿元。

　　合资公司视为开山膨胀机的经销商平台之一。隆华节能在石化、冶金和制冷等行业拥有丰富的客户资源，成立合资公司后有望结合隆华节能渠道优势和开山股份的膨胀机技术优势，加速膨胀机市场推广—山膨胀机具有广阔的市场空间，膨胀机的销售对隆华节能业绩弹性较大。膨胀机销售净利率约为30-40%，1亿元膨胀机的销售对隆华节能业绩贡献约为1500-2000万元。同时由于蒸发冷在膨胀机设备成本占比约为10-20%，开山膨胀机的增长也将拉动隆华蒸发冷的增长。

　　第二、公司目前市场仍按照机械行业给估值，研报认为公司主营产品复合冷为节能环保产品，水处理业务利润目前占比1/3，未来超过复合冷是大概率事件，且公司积极向环保全产业链集团公司拓展，外延有望超预期。研报认为应给予环保行业估值。

　　(四)环保全产业链业务拓展值得期待，内生外延发展将超预期。

　　公司未来将围绕节能、环保(固、气、液体)和运营三大板块发展，成为环保节能全产业链集团公司。一是传热节能板块，在做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备之外，不断开发创新，研究余热回收利用设备，拓展换热设备的产业链，为客户提供节能降耗方案是公司未来发展的基础；二是环保板块，以中电加美的水处理为基础，拓展废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业，延伸公司产业链；三是投资运营板块，以公司现有的传热节能、环保技术为基础，通过BT、BOT、融资租赁、合同能源管理等形式参与大项目的投资和运营，有利于企业快速扩大规模并获得持续稳定利润和现金流。

　　根据公告，公司将加快并购重组步伐，延伸公司产业链，实施公司环保板块的战略布局。利用公司资金及资本市场优势，通过并购的方式，联手1-2家在烟气脱硫脱硝、工业污染治理、生产垃圾处理等技术先进、团队优秀的环保企业，形成大环保板块。使隆华从地方性企业走向国内大型企业，真正成为行业的领军企业。

　　3.投资建议。

　　预计2014-2016年EPS分别为1.30元、1.80元、2.38元，对应当前PE分别为25、18、14倍，维持“推荐”评级。未来催化剂包括：1、环保政策；2、订单、业绩报告。3、外延。

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　　保税科技2013年年报点评：夯实化工仓储，业务全面扩张的2014

　　研究机构：西南证券

　　投资要点

　　事件：公司发布2013年年报，2013年营业收入为3.92亿元，同比增长5.59%；归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元，同比增长6.15%；EPS为0.36元，相较去年0.38元降低5.26%，基本符合研报此前预期。

　　业绩增速放缓。自2008年公司变更主营业务以来，公司连续5年业绩保持高速增长，显示了较好的成长性。2013年公司净利润增速放缓，主要原因在于占公司营收85%以上的化工仓储服务收入增速放缓，尤其四季度，收入减少，三费增加。分析费用结构，财务费用增长63%，主要由于公司计提公司债利息；营业税金降低70%，主要由营业税改增值税所致。

　　业务全面扩张的2014年，夯实化工仓储，增加化工品交易，相关保税区物流项目投入。公司自2012年始，利用定增、发行公司债等方式进行融资，资金投放于包括灌区扩容，长江国际码头加固，收购中油泰富，收购仪征国华等扩大化工仓储规模的项目中。公司目前的储罐规模约为59万立方米，收购的中油泰富具有9万立方米化工灌区资产，此外，华泰化工将自建31.58万立方米液体化工储罐。2014年预计公司储罐规模(收购罐区改造投入后)将超过77万立方米，罐容增长30%。公司积极发展运输涉化工物流，以子公司长江国际主要客户群体作为主体加大代理、物流等服务力度，旨在提供综合物流服务体系。最后，公司抓电子商务平台机遇，增持江苏化工品交易中心有限公司股份至40%，后者主营市场设施租赁，市场服务管理，咨询等业务，公司希望通过投资电商平台挖掘新的收入增长点。总体来讲，保税科技2014年从增加主营规模，扩大业务覆盖面两方面进行纵深扩张。

　　预计2014年化工储罐容量利用率继续保持稳定，公司收入将随罐容的增加稳步提高。2012年公司子公司长江国际储罐处于满负荷状态，2013年利用率也保持较高水平。公司主要罐区仓储品种为乙二醇，而乙二醇的进口依存度保持在70%左右，近年乙二醇总体来讲供需平稳。预计至2015年全球乙二醇将继续维持趋紧状态，公司立足张家港，占化工仓储的有利位置。

　　业绩预测与估值。研报认为公司储罐规模扩大将增加公司的营业收入，由于化工仓储的固定成本基本恒定，税收、财务费用影响业已体现，政府补助稳定，研报看好公司2014年的经营业绩。预计公司2014-2015年每股收益分别为0.40元、0.48元，对应动态PE分别为20.58倍、17.15倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：国内甲醇制烯烃和煤制乙二醇工艺项目产能释放，乙二醇进口依存度降低，导致公司收入下降。

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　　国中水务：多点布局，力求成功转型

　　研究机构：民族证券

　　投资要点：

　　多点布局力求转型成功：在收购中科益之前，公司业务基本以自来水供应和污水处理项目运营为主，是一家典型的水务运营公司，现金流稳定，技术含量不高。自收购中科国益后，公司围绕水处理各个细分领域，展开了一系列针对水处理技术型公司的收购和投资，使业务领域由之前单一的收水费业务扩展到水处理工程、水处理设备及核心零部件，所覆盖行业也从城市供水、城市污水扩展至工业污水处理、垃圾渗滤液处理、农村供水和农村污水等领域，力求转型成为具有技术领先优势的水处理公司。

　　传统水务运营业务提供稳定的收益和现金流：公司目前水务运营的在手合约估计在150万吨/日左右，预计未来有望保持10%-15%的稳定增长，将为公司提供稳定的收益和现金流，相当于为公司未来积极的对外布局设立了一个可靠的大本营。

　　垃圾渗滤液处理保障近期增长：国内垃圾渗滤液处理市场容量超过200亿，近期正处于快速增长阶段，天地人作为行业龙头有望充分分享行业增长。预计天地人2013年-2015年的收入分别为3.2亿、4.5亿和6.3亿，净利分别为0.78亿、1.1亿和1.54亿，同比分别增长20%、40%和40%。

　　农村水处理是公司中期增长点：研报测算农村水处理市场容量超过5000亿，年市场容量至少也在1000亿以上，且已具备启动条件，如果国中水务能获得1%的市场份额，年收入也在10亿以上。公司在农村水处理市场已做好充分的技术和市场准备，并已与山东省住建厅签订200个镇的给排水设施建设合作协议，初步预计2014年-2016年公司农村水务市场的收入分别为1.5亿、4亿和8亿。

　　水通道蛋白膜是公司长期增长源：水通道蛋白膜作为节能高效的水处理新技术，未来有望引爆水处理行业的革命性变化，目前该技术正处于大规模商业化应用的前夜，公司积极卡位，有望为公司长期持续增长奠定基础。

　　估值与投资建议。研报认为公司基本面正在发生积极的变化，短、中、长期增长点清晰，未来有望持续实现30%以上的增长，结合相对估值法和绝对估值法，合理估值区间为7.2元-7.5元，维持买入评级。风险主要在于水务行业政策发生变化、天地人公司垃圾渗滤液处理业务增长不达预期，其他新业务拓展不及预期。

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　　康美药业：药房托管业务板块初步成型，全产业链泛区域战略布局显化

　　研究机构：申银万国

　　公司公告：康美药业签订《战略合作框架协议书》，与辽宁中医药大学、本溪市共同打造集中药材种植和中药饮片生产、线上和线下药材交易、药品仓储物流的北药基地，并推进实现辽宁中医药大学4家直属医院和辽宁省中医医疗集团下22家医院的药房托管业务。

　　康美的药房托管业务再下一省，药房托管业务板块初步成型：辽宁中医药大学位于辽宁沈阳，教学、科研、临床优势显著，辽宁省中医院(省级三甲)是其直属4家附属医院之一；辽宁省卫生厅于2004年批复，由辽宁省中医院牵头组建辽宁省中医医疗集团，集团共包括大连、鞍山、本溪、抚顺等22家省内市县级二三级医院，通过资源共享形成专科特色优势。前期4家直属医院、后续22家集团医院的药房都将逐步交由公司托管。加上近期已公告的广东5家医院、吉林45家医院，未来公司将托管超过70家公立医院，合并业务收入超过60亿元；其中统一配送的药品采购额约30亿元，相当于2013年公司营收的20%以上，初步形成一块新的战略布局和业务板块——药房托管。

　　获取辽宁省优质医疗资源，推动中药饮片业务快速发展：此次公司通过战略合作获得辽宁省各地中医院的优质医疗资源；尤其是辽宁省中医院拥有开放床位1900张、收入超8亿元，是省内最大、最优质的中医院。依托2013年底投产的北京饮片产能，康美可对接辽宁省内医院的中药房，可进一步辐射到吉林等地，并带动化药业务对接。未来随着业务规模扩大、合作深化，公司还计划在本溪市投资5亿元建设中药饮片产能及仓储物流基地，进一步开拓东北地区医院市场＄区域的药房托管业务，将为公司的中药饮片业务和化药业务带来显著的增量市场、产业链地位，进一步巩固公司的全产业链优势。

　　投资本溪北药基地，进一步完善全产业链、泛区域的战略布局：辽宁本溪拥有辽宁省重点推动、以医药生物为主的国家级高新区，三方共同在本溪打造集中药材种植和流通、中药饮片生产和研发、线上和线下中药材交易市场和仓储物流为一体的北药基地，包括：(1)与辽宁中医药大学共同申请国家级中药饮片重点实验室(研发和标准制定)并开展人才、教育等全方位合作；(2)在本溪投资5亿元建设中药饮片基地(辐射东北地区)；(3)在本溪投资15亿元建设北方药材交易市场、大宗药材电子商务交易平台并落户。研报认为，本溪北药基地将与普宁、亳州、陇西、四川等地的交易和生产基地一起，覆盖全国中药主产区、辐射主销区，共同形成全产业链、泛区域的战略布局。

　　价值显著低估、催化剂将不断强化投资逻辑，重申买入评级：因框架协议推进尚存在不确定性，研报暂时维持2013-2015年主业EPS=0.85元(加上商铺出售0.05元共0.90元)、1.10元、1.38元，主业同比增长35%、30%、25%，当前股价对应预测市盈率=20/17/13倍仍有显著低估。研报认为，近期连续公告的药房托管业务创新，将成为市场重新认识公司全产业链价值和前瞻性战略布局的催化剂，投资逻辑将得到进一步强化，重申“买入”评级。

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