毛长青：2014是牛市酝酿期 布局三大主线
毛长青 中信证券首席策略分析师
从长期来看，A股市场已经处在相对底部，投资的机会要明显大于风险。中国A股估值无论纵向比，还是横向比，都处在较低水平。而中国GDP未来5到10年仍将持续保持7-8%的较高增长，房地产将继续保持整体发展、结构分化的格局，不会出现泡沫破灭的情况，中国系统性的金融风险发生机率也几乎没有。随着“十八届三中全会”的召开，进一步明确了我国经济体制改革市场化的大方向，奠定了经济转型的制度基础，新一轮牛市脚步临近。
展望2014年，在QE逐步退出的背景下，全球经济复苏对中国经济正面影响有限。预计财政和货币政策仅对增长起托底作用，在改革引发的结构调整和去产能的大环境下，经济增长将比2013年小幅下滑，A股上市公司盈利增速回落到9%左右的水平，而通胀水平则小幅上涨。流动性和滞胀预期均将对估值水平构成压制作用。
十八届三中全会标志本轮改革由憧憬期进入推行期，涉及放权和存量利益调整的改革在执行时通常会遇到阻力；以结构调整为目标的政策短期亦可能对基本面造成一定影响。根据美国20世纪80年代初的经验和对国内改革执行前景的分析，改革推行初期，基本面的风险、改革执行与预期差可能会造成短期风险溢价波动，牛市开启之初并非一帆风顺。
因而，2014年将处于牛市酝酿期：一方面短期经济增速及企业盈利增速仍在下滑，改革的阵痛将可能出现，潜在的信用风险和流动性压力仍然存在；另一方面新一届领导层已经给出了明确的经济增长方向和预期，中国经济中周期去产能正逐步接近尾声，新中国模式主导的新一轮经济周期即将开启。在上述两大因素作用下，2014年A股市场下行空间有限，但是上行动力同样相对不足。我们对全年A股先谨慎后乐观。上证指数核心运行区间1900-2500点。当中国经济转型成功的趋势逐步明朗、去产能和去杠杆的压力大为减轻，企业盈利增速回升明显、改革进入兑现期时，A股市场牛市将真正开启。
回首2013年，传统与新兴行业演绎了冰火两重天的结构行情。建议积极把握三大主线，主仓大消费，同时收获政府投资和改革红利。
第一条主线：群众消费板块。限制三公消费的影响在削弱，叠加低基数效应，2014年的消费增速会有所恢复。再考虑到通胀缓升以及经济结构往消费转向，具有防御价值的大消费板块将成资金配置的最佳选择。相对看好农林牧渔、医药、食品饮料等行业。
第二条主线：政府投资重点。2014年政府财政支出结构边际增长最快的领域，主要是国家安全(包括国防军工、信息安全、安防等板块)和生态环保(节能、新能源、环境保护与修复等)领域，投资机会更为确定。
第三条主线：改革兑现主题。在全面深化改革的执行期，A股主题机会也将被持续激活。国企改革、对外开放和人口户籍政策调整相关的概念板块值得关注，资本市场制度重构下的新股投资机会也应深入挖掘。
图：2014年A股行业配置和主题投资的逻辑
资料来源：中信证券研究部基于上述分析，我们提出2014年资本市场十大预测：
一、牛市还在左侧。尽管目前A股已经处在市场中长期相对底部，尽管牛市的脚步声已经越来越近，但是牛市仍然处在酝酿期，市场还是处在左侧。需要耐心，不必急躁，黎明前的黑暗往往是最难煎熬的时期。
二、经济轻度滞胀。这是自2010年以来经济进入衰退周期中的一次特殊的、轻度的滞胀。其特殊性主要在于，本轮的通胀主因是中国农产品供给进入短缺周期，并没有经济周期和货币周期的叠加，因此本轮通胀也属于温和通胀，幅度不会太大。
三、资金成本还将上行。在通胀的压力下，央行的货币政策没有腾挪空间。而且2014年是中国经济去产能、调结构、促改革的关键年份，保持适度偏紧的货币环境十分必要。此外，美国QE退出是大概率事件，对中国也可能形成一定的冲击。而国内利率市场化的改革，特别是存款利率的市场化，还将继续抬升资金成本。
四、局部金融风险可能发生。在资金成本攀升的过程中，各种金融风险发生的概率不断增加。明年需要防范的局部金融风险，包括地方融资平台的偿还风险、产能过剩产业债务风险、商业银行表外理财业务(其中有部分投资房地产行业)以及票据业务风险等等。
五、市场风格出现重大转变。主要是指小盘股相对于大盘股溢价将出现趋势性回落。除了真正业绩良好、竞争优势突出的成长蓝筹股仍将保持强势外，创业板、中小板表现可能弱于主板。这主要是受IPO开闸、注册制推行以及资本市场一系列制度变革的直接影响。
六、2014年仍将以自下而上选股为主。2013年主要在新型行业选股，但2014年主要在传统产业选股。传统产业大都有较低的估值，但并不意味着所有的传统产业都有机会，一定是发生重大变化的传统产业才会有机会。传统产业可能出现的催化剂有三个，一是去产能化所带来的行业景气回升，二是技术创新升级，三是改革可能催生的变化。
七、消费股可能出现整体行情。一方面，消费股(主要包括农林牧渔、医药医疗、食品饮料、汽车、家电、旅游等)受到通胀温和上升的影响，整体数据表现良好；另一方面，三中全会一系列改革(包括二胎政策、户籍制度改革、土地流转制度改革、社会保障制度改革、新型城镇化等)的落脚点，都在释放内需，消费股将整体受益。
八、国家安全主题会被反复炒作。三中全会决定设立国家安全委员会，事关国家政权稳定和国土安全。2014年不仅相关机构会浮出水面，而且政府投资增速将明显加大，相关领域包括国防军工、信息安全、安防等将被反复炒作。
九、生态建设仍将成为市场热点。生态文明建设是三中全会重要的制度改革领域，后续健全生态文明根本性制度、完善考核评价体系、充分运用价格机制(特别是环境税)、完善排污制度与推广专业化环境服务等值得期待，包括环境保护、清洁能源、环境修复等板块将成为持续热点。
十、改革相关主题投资机会仍将活跃。包括国有企业改革、对外开放、资本市场改革等等。但是这些主题性投资机会，取决于改革举措的落实程度，并将随着改革进程出现波动。
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