证券时报网（www.stcn.com）12月06日讯

　　中央农村工作会议召开前夕，资本市场对中央一号文件的预期越演越烈，“生态农业”成为了市场关注概念。近日，中央就农业生态问题和农业可持续发展模式进行了密集调研，各级地方政府农业部门纷纷成立农村环境督查组对相关项目进行检查。据经济参考报报道，多位权威专家表示，一年一度的中央农村工作会议即将召开，预计生态农业将成为会议的一大焦点。

　　12月3日，中共中央政治局召开会议，会议提出，要加快发展现代农业，保持主要农产品生产稳定发展，支持发展生态友好型农业，加快构建新型农业经营体系，加强综合生产能力建设。

　　另外，十八大报告首次将“生态文明建设”独立成篇，系统性地提出今后五年大力推进生态文明建设的总体要求，强调要把生态文明建设放在突出地位，并将其纳入社会主义现代化建设总体布局，形成“五位一体”的总布局。

　　业界表示，政策已经将农村生态环境改善以及农业可持续发展推到一定高度，未来“可持续发展”将成为我国农业的重要政策取向，“生态农业”将取代“石油农业”成为未来发展方向。围绕生态农业发展，政府也有望出台以“生态补偿制度”为主的支持政策。

　　中信证券报告也称，政策重心有望向可持续农业倾斜，未来5-10年，我国农业政策取向将由过去的“大跃进”式的效率优先，升级为未来的“合理利用自然资源”的可持续模式，政府将以此理念为基础，持续出台、落实“三农”改革发展相关的利好政策。

　　外界普遍预计，2014年中央一号文件仍以农业为核心，生态农业将取代石油农业成为未来发展方向，当中绿色化肥、农业循环经济、生物质发电等3大领域，或会是主力扶持对象。今年两会期间，由九三学社中央所提的“一号提案”也着重“绿色农业”部分，其中提出加强对废旧农膜的收购力度，对农民购买可降解农膜实施补贴，也让相关股票如新疆天业、金发科技、大东南受到关注。

　　据中证报报道，根据目前的情况来看，今年的“一号文件”有可能会聚焦生态农业。分析人士表示，目前较为成熟的生态农业模式主要有虚拟工厂、三产业联动及价值叠加，A股市场涉足这三大生态模式的相关上市公司可关注，如华英农业(002321)、民和股份(002234)、雏鹰农牧(002477)及亚通股份(600692)等。

　　A股市场上，生态农业产业链重点公司：雏鹰农牧、龙力生物 、中粮生化、史丹利、芭田股份、诺普信 、凯迪电力、韶能股份、迪森股份等。

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　　生态农业三大模式浮出水面

　　生态农业模式之一:虚拟工厂

　　据相关媒体报道，“轮胎大佬”浙江富豪富轮投资有限公司董事长叶炎平于2009年创办“浙江彭祖香生态农业有限公司”，并专心养起土猪、土鸡、土鸭等“土货”。

　　据悉，公司采取“农户加盟”的养殖模式，不进行生产，只负责品牌建设、市场网络搭建和“种子”的免费提供。公司以农户家庭为单位组成“生产集群”，这个集群相当于一个“虚拟工厂”，农户相当于公司的工人。

　　以养猪为例，公司从金华市农科院良种场采购优良猪种，免费分发到农户家里。猪养大后，由公司统一收购，农户则赚取猪仔和成品猪之间的差价。

　　公司根据农户的实力(坡地面积、饲料储备量)决定其养猪的头数，单户养殖最多不超过5头。而为保证是地道的“土货”，公司要求农户必须以米糠、野草、蔬菜等加少量玉米来喂养，出栏时间10个月以上。

　　业内人士指出，把好农户养殖过程中的品质关，是“虚拟工厂”模式的关键。为此，公司出台了“五道关”:一是严选合格农户，二是发动群众监督，三是从农村中选取小队长、大队长负责基层日常自我管理，四是公司派科技人员现场指导，五是产品实行实名制，便于追踪。

　　分析人士表示，在目前的A股上市公司中，华英农业的模式与虚拟工厂非常接近。据悉，为了发挥华英农业作为农业产业化龙头企业的引领作用，信阳市政府制定了鼓励农户建设养殖场用于养殖樱桃谷鸭和肉鸡的政策。信阳市拟在华英农业樱桃谷鸭加工厂(潢川)和肉鸡加工厂(淮滨)60公里范围内分别鼓励和支持农户建设养殖场(养殖小区)500个和200个，全部建成后可分别实现新增出栏6000-7500万只樱桃谷鸭和商品鸡3000万只左右。

　　生态农业模式之二:三产业联动

　　根据相关资料显示，北京嘉博文生物科技有限公司成立于2001年，是一家高科技环保及生态农业公司，利用微生物技术处理有机废弃物，并将产出的微生物再生产品应用于清洁畜牧业及有机种植业，实现资源的循环再利用。

　　嘉博文的核心技术主要应用于餐厨垃圾的处理。目前的普遍做法是拿餐厅垃圾去喂猪，但这对食品安全有危害。而嘉博文的技术能够在10小时内用发酵的方式完成对餐厨垃圾的处理，最后的终端产品直接回到土壤和食物链里面。

　　关于产业模式，嘉博文将之概括为“一个中心、两个基本点、三大产业联动”，具体是指“以有机碳源循环为中心，通过城乡碳源循环，让城市的有机质和农村有机质循环利用起来;通过种养循环，让碳源得到合理的使用;通过清洁养殖业、有机种植业、微生物转化业三产业联动发展，既彻底解决有机废弃物处理的出路问题，又推动都市型现代农业的可持续发展”。

　　业内人士表示，商业模式上，目前主要采用的是政府搭建平台的方式，政府建站并收集垃圾，企业负责运营，然后由政府提供一定的处理费用。而在目前的上市公司中，民和股份的模式非常接近。据悉，民和生物科技主要经营范围为粪污沼气发电，生产销售生物有机肥。生物科技公司不断在鸡粪生物发酵及发电领域进行钻研，2012年取得了8项实用新型专利，另有5项发明专利处于申报当中，上述技术的积累为公司下一步开展沼气提纯压缩项目提供了有力的技术支持。目前，民和生物科技沼液浓缩项目已经完工，该项目投资4000余万元，在畜禽粪便发电的基础上，利用发酵产生的沼液，通过纳米膜提纯和浓缩的技术，生产纯有机营养液和液体肥料，可用于多种经济作物，有效提高作物产量和品质。

　　除此之外，雏鹰农牧的模式也很接近。公司今年3月15日发布公告称，雏鹰农牧与吉林省洮南市人民政府签署了《洮南市人民政府与雏鹰农牧集团股份有限公司合作意向书》，在洮南市所辖范围选定区域投资建设优质商品猪养殖项目，同时建设与之配套的沼气发电、有机肥厂、饲料厂、生猪屠宰、肉制品加工等，形成农业产业化综合体。本项目坚持“统一规划、分期实施”的原则，采取边建设边生产边产生效益的方式，约5年内完成基础投资建设任务。基于公司的发展和市场需求，公司拟在洮南市所辖范围选定区域投资建设优质商品猪养殖项目，年出栏生猪400万头，同时建设与之配套的沼气发电、有机肥厂、饲料厂、生猪屠宰、肉制品加工等，形成农业产业化综合体，项目总投资约为56亿元。

　　生态农业模式之三:价值叠加

　　据悉，崇明县前卫村是全国生态农业第一村。经过几十年的经营，村内建起一块5000亩的循环农业示范区:农作物的枯枝败叶和动物粪便一起被运到沼气池进行发酵，发酵后产生的沼气用于发电;一部分沼液通过地下管道引入农田，成为“绿色肥料”。而农田里需要多少有机肥，需要养多少只猪和鸡以产生相应的粪便，都需要经过计算。

　　从生态环境的角度来看，这片循环农业示范区几近完美。据媒体报道，复旦大学资源与环境经济学专家戴星翼教授参与了前卫村的早期规划，他提出了“价值叠加”理念，即生态农业向第三产业延伸，借此放大生态农业的价值。“农家乐”就是生态农业向第三产业延伸的典型项目。

　　前卫村是上海周边第一个搞生态观光游的村。久居城市的上海人有着浓厚的回归乡野的情结，也因此，依托了上海这个大市场，生态观光游的空间非常大。

　　前卫村有200多户人家，目前近一半搞起了生态观光游。城里人到了农村，参观循环农业园区、品尝有机蔬果和家禽、夜晚留宿、回城时采购一些有机农副产品，这些都能产生经济效益。现在，前卫村能同时容纳3000人吃饭，2300人住宿。全村生态观光游年收入达到了1000多万元，效益好的农户年收入超过20万元。

　　分析人士表示，在目前A股上市公司中，亚通股份所持股90%的子公司上海亚通生态农业有限公司，主营园林绿化工程、生态农业、畜牧养殖业等业务。据悉，“崇明生态岛建设2013-2015年行动计划”正在编制，未来三年生态岛共建设131个项目，计划投资174亿元。有分析称，亚通股份作为崇明国资委旗下唯一的上市公司，将会致力于地域的开发和建设，其主业也将逐步被更替。此外，公司转型工作正在尝试和酝酿，未来或将加大对旅游酒店的投资力度。

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　　【概念股】

　　

　　诺普信:内生与外延增长并重 前景看好

　　研究机构：东莞证券[微博]撰写日期：2013年11月15日

　　近日对公司进行了实地调研，现就调研基本情况说明如下。

　　公司基本情况。公司是国内最大的综合性农药制剂供应商，在华南、华北、东北和西南等主要市场建立了生产基地布局和营销渠道，拥有直销零售店1万余家，经销商2千多家，预计2013年销售额将达到17亿左右，市占率约为3.5%。公司采用多品牌战略，拥有诺普信、瑞德丰、标正、皇牌、兆丰年等五个主要品牌，产品上千种，覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂和植保等多个领域。

　　“AK模式”经历深度调整，逐渐开始盈利。公司仍维持“标皇兆”三个品牌直销(AK模式)和“诺瑞”两个品牌经销(CK模式)的总体格局。AK模式经过调整直销零售店数量从最高峰的2万多家减少到了1万家左右，业务员从2000多人减少到了1200人左右，店均和人均年销售额分别达到3.5万和30万左右，AK模式未来的重点是提高店效和人效，不再单纯追求数量的扩张，今年以来AK模式效益明显趋好。我们预计这一趋势仍将保持，公司销售费用率将继续下降。

　　打造“作物经理”团队，顺应农业专业化经营趋势。公司拥有一批在农药市场打拼多年专业过硬的营销骨干，是真正的行业专家，这批人原来是对某类或某项产品负责的产品经理，目前公司顺应行业发展趋势，按作物种类将这批骨干重新划分为以作物为中心对某项或某类作物负责的“作物经理”。随着农村富余劳动力的转移和土地流转政策的放开，农村土地将逐渐向少数专业化种植大户集中，专业化的经营对以作物为中心的专业服务的需求将更为迫切，目前市场上这类人才极度稀缺，打造一批成熟的“作物经理”团队将使公司竞争力大大增强。

　　以示范推广为驱动内生增长重要抓手。今年以来，公司开启了以示范推广为主的品牌营销，取得显著成效，其主要模式为:在试验田一边施用诺普信农药，另一边施用一般厂家农药，召集零售店和农户，使农户见到实效，这种方式农户接受度高，容易培养品牌忠诚度，打破了零售商推荐对农户选择的垄断，也充分展现公司产品优势。

　　外延式增长开始受到重视。一方面，公司与以色列马克西姆阿甘全资子公司Celsius Property B.V.的战略合作已经处于谈判中，如果公司渠道将来能够代销马克西姆阿甘公司农药制剂产品，这将在一定程度上使公司营销渠道使用效率更高，使公司专业化营销团队得到更大发挥；另一方面，公司加大了对同业并购和上游原药企业并购机会的重视程度，今年参股常隆化工就是非常重要的尝试，由于农药制剂行业高度分散，IPO暂停，排队企业达到700多家，这使得行业并购机会大大增加，公司有望凭借上市平台和龙头地位，通过并购实现跨越式发展。

　　产品售价合理，毛利率偏高主要受经营模式影响。公司现有产品仍以非专利药为主，公司非专利药药效达到行业领先水平，但与国外专利药存在一定差距；公司同类产品价格高于国内一般厂商但较国外同类产品低10%-20%，处于合理水平，公司毛利率偏高主要是由经营模式(提供包括物流、营销推广、技术服务在内的一揽子服务)决定的，毛利率并不存在较大下行压力，只有当原药价格出现较大波动时毛利率才会受到一些影响，但总体可控，随着公司新药销售占比增加，预计毛利率将呈稳中有升的态势。

　　继续增持常隆化工以达到控股概率较大。根据常隆化工价值评估报告，常隆化工估值约10亿元，截至一季度末，常隆化工工会持股82.23%，常州工贸国有资产经营有限公司持股15%，周刚等11位自然人持股2.78%，7月底融信南方从常隆化工工会和周刚等11位自然人处收购了72.53%的股权，从而成为常隆化工控股股东， 9月份公司通过竞拍从常州工贸处获得其持有的常隆化工15%股权，同时受让融信南方持有的常隆化工20%股权，从而购得常隆化工35%股权，融信南方出让20%股权后仍持股52.53%，仍是控股股东。由于融信南方是公司实际控制人卢柏强控制的公司，我们认为后期公司继续受让融信南方持有的常隆化工股份以达到控股常隆化工的概率是比较大的。常隆化工是国内前十大农药原药企业，年营收约15亿元，如果常隆化工并表，将对提升公司整体实力起到很大作用。

　　给予谨慎推荐评级。暂不考虑收购对业绩的影响，预计公司2013-2015年EPS分别为:0.32元，0.43元和0.54元，对应26.5倍，19.8倍和15.9倍PE，对应三季度末净资产3.2倍PB，考虑到未来收购和营收增长超预期的可能性，给予谨慎推荐评级。

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　　迪森股份:三季度单季经常性盈利同比、环比均基本持平

　　研究机构：瑞银证券撰写日期：2013年10月28日

　　前三季度EPS为0.28元，净利润同比增长22%，扣非净利润增长6%

　　前三季度公司实现净利润0.58亿，同比增加约0.11亿/22%，主要来自财务费用节约和增值税返还增加；其中三季度单季净利润为0.16亿元，同比零增长，环比二季度单季减少0.11亿但和一季度持平，波动在于政府补助；前三季度扣非后净利润为0.50亿元，同比增长6%；每股经营活动产生的现金流量净额是0.50元，远高于0.28元的EPS。

　　收入同比持平，毛利率小幅波动

　　前三季度实现收入3.09亿元，同比零增长，我们认为原因:一是剥离出售小项目，二是部分工业客户用气/热量减少；单季收入则同比下滑5%，毛利率与一季度持平，略低于二季度；前三季度销售和管理费用率也有小幅上升，但由于公司今年起正常获得增值税返还，税前利润率同比提升4ppt至20%。

　　14年应是项目投产高峰，生态油项目有望四季度投产

　　公司在13年上半年承接了大量订单，其中徐记、联业项目预计今年底投产，体量较大的肇庆和权盛陶瓷项目有望分别于明年2、3季度投产，预测公司14年业绩将较大幅度增长。同时生态油项目有望今年四季度投产，成为公司新的看点。前期公告拟发行股票收购资产，目前停牌中，等待方案公布。

　　估值:维持目标价21.10元和“买入”评级

　　维持2013-15年盈利预测0.39/0.57/0.75元，基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到目标价21.10元(假设WACC为6.9%)。

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　　凯迪电力:生物质发电业务正趋于好转

　　凯迪电力 000939

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2013-11-22

　　报告要点

　　事件描述

　　2013年6月以来，凯迪电力生物质电厂的基本面呈现向好趋势。

　　事件评论

　　凯迪生物质发电业务正趋于好转。2013年6-10月，公司已投产生物质电厂(6家正式运行、4家试运行)单月发电量分别为5866、9012、12013、11011、15637万千瓦时。剔除处于试运行阶段的4家电厂，6-10月公司正式运行的6家生物质电厂单月平均利用小时分别为288、388、507、455、539小时。

　　重塑燃料采购体系是好转的主因。2013年中以来公司生物质电厂发电量明显向好，一方面是因为此期间恰逢传统的生物质燃料收购旺季，另一方面则是因为公司重塑了燃料收购体系，我们认为，公司重塑燃料收购体系在这一过程中起到了主导作用。之所以得出上述结论，是因为我们对比了公司2011年的经营数据(该年度公司生物质燃料收购体系运行相对正常)，2011年6-10月公司在运生物质电厂单月平均利用小时分别为486、462、356、414、476小时，此阶段数据反映:在公司燃料收购体系正常运行的背景下，燃料收购的季节性波动对公司利用小时的影响不会非常明显，相应的，这也意味着今年6-10月公司利用小时持续改善的主因是燃料采购体系的重塑。

　　凯迪生物质发电业务好转的趋势有望延续。对公司重塑的燃料收购体系抱有一定的信心是我们得出上述观点的根本原因。2012年上半年公司生物质电厂在燃料收购环节出现系统性错乱，随后公司开始对燃料收购体系进行改革:1)2012年7-10月公司生物质电厂主动停产，进行燃料体系整顿;2)通过分析此前出现的问题，公司建立起新的“大客户”加“村级收购点”模式。3)鉴于公司生物质电厂分布较为广泛，各地的资源禀赋和政策环境有较大的差别，公司鼓励各个电厂进行探索，即公司高层支持基层创新，并逐渐理顺电厂燃料收购体系中的激励机制。

　　给予公司“谨慎推荐”评级。核心假设:1)生物质电厂平均利用小时、平均燃料收购价格、投产进度符合预期;2)其他业务运行正常。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.08元、0.2元。预计生物质发电业务2013年-2014年贡献的EPS分别为0.01元、0.13元。

　　风险提示:公司生物质板块经营不达预期;煤价大幅波动;

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　　韶能股份中报点评:生物质电厂投运将显著提升估值水平

　　韶能股份 000601

　　研究机构：东北证券 分析师：王师 撰写日期：2013-08-28

　　韶能股份今日发布半年报，报告期内公司取得主营业务收入12.43亿元，同比增长11.71%;取得归属上市公司股东净利润1.75亿元，同比增长39.49%，每股收益0.17元。公司上半年经营情况良好，符合我们的预期。

　　公司上半年业绩增幅近四成则主要受益于湖南地区来水情况较好.报告期公司在运电力装机容量91.221万千瓦，其中水电装机67.221万千瓦，占比2/3。水电销售电量15.64亿千瓦时，同比增长10.76%。地域分布上看，湖南地区在运装机容量60.45万千瓦，占比同样接近6成。今年广东省韶关片区降雨量较去年同期减少27.89%，但湖南大洑潭水电站所在区域来水较去年同期增加了32.75%。根据我们的测算，公司报告期内水电业务毛利率超过72%，比去年同期增长7个百分点。

　　韶能股份今年一季度进行非公开增发，募集资金5.5亿全部投入韶关生物质发电项目。该项目装机容量6万千瓦，是广东省首家大型生物质发电示范电厂， 在广东省将起到引导规范和确定标准的作用。韶关生物质发电项目预计将在今年三季度运行，形成公司新的利润增长点。

　　韶能股份现有业务仍以水电为主导，上半年的水电大发已给全年业绩高增长打下坚固基石。我们保守预计公司2013-15年EPS分别为0.24/0.26/0.3元，当前股价仅对应14X/12.7X/11XPE，估值水平仅处于电力行业中游。随着韶关生物质电厂年内投运，公司将逐步向新能源领域进行探索，不断扩大除火电和水电以外的能源利用形式。我们认为公司生物质电厂未来具备异地复制能力，该业务将显著提升公司估值水平，维持“推荐”评级。

　　风险提示:下半年湖南省来水情况不达预期;生物质电厂投运延期。

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　　民和股份:全年亏损已成定局，静待行业景气复苏

　　民和股份 002234

　　研究机构：西南证券 分析师：梁从勇 撰写日期：2013-10-28

　　报告摘要:公司2013年第三季度实现营业收入25233.91万元，同比减少8.15%，归属于上市公司股东净利润-5857.59万元，同比增长7.6%，实现基本每股收益-0.19元;前三季度实现营业收入73197.51万元，同比减少18.60%，归属上市公司股东净利润-13651.17万元，实现基本每股收益-0.45元。

　　全年巨亏已成定局:公司前三季度归属母公司股东净利润为-1.37亿元，由于公司受到拆迁补偿款和CDM减排资金增加取得2309万元的营业外收入，扣除非经常性损益，归属公司的净利润为-1.59亿元。分季度来看，主营业务一季度亏损相对较少，为4024万元，二季度、三季度亏损都在6000万元左右，乐观估算，四季度盈利将扭亏为盈，全年亏损在1.3亿元左右。

　　行业景气持续低迷，持续深度亏损已达五个季度:从2011年商品代鸡苗价格最高超过6元/羽后，商品代鸡苗价格一路走低，且长期在成本线下方震荡。这波行业景气持续长期低迷一方面来自于反复爆发的禽流感，导致下游需求不足，另一方面主要是上游祖代白羽鸡苗进口逐年增长，供给远大于国内需求，理论上讲，我国祖代白羽鸡需求量在70万套左右，而实际进口量在120万套以上。我们判断，在经历长期行业低迷之后，上游产能在逐步消化，小规模孵化场将逐步退出市场，2014年初有望迎来行业景气回升。

　　公司放缓白羽鸡产业链扩张速度，水溶肥将成为公司近期发展重点:受行业景气度影响，公司定增投建的商品鸡养殖建设项目和商品鸡屠宰加工建设项目，截止2013年二季度末，投资进度均低于10%，显示公司为了规避投资风险，大幅放缓投资进度;目前公司重点发展水溶肥项目，10月份公司全资子公司已经收到农业部关于公司“新壮态”水溶肥的肥料登记证，标志着公司水溶肥的全国推广销售工作即将铺开，据我们草根调研了解到，公司“新壮态”使用效果反应较好，未来市场前景值得期待。

　　盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为-0.43元、0.46元，对应2014年动态PE19.57倍，鉴于我们看好2014年白羽肉鸡产业链景气回升以及公司水溶肥的销售前景，给予公司“增持”评级。

　　风险提示:大规模疫情;水溶肥销售不及预期。

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　　龙力生物:低聚木糖盈利能力极强，有望进军国际市场

　　龙力生物 002604

　　研究机构：申银万国[微博]证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2013-11-21

　　事件:13年11月19日，公司发布公告称，近日收到美国加利福尼亚大学洛杉矶分校大卫格芬医学院《低聚木糖益生元作用研究》的报告，报告结果为公司低聚木糖产品进入美国等国际市场创造了条件。

　　该研究发现，低聚木糖增殖双歧杆菌还具有潜在治疗退化自闭症功能，对代谢综合征、精神分裂症和阿尔茨海默病等许多其他可能涉及肠道细菌的病症治疗可能有益。低聚木糖热量低、用量小、性价比高、酸热稳定性好、基本不被分解、增殖双歧杆菌能力最强，已确立在保健品、动物食品等领域的领先优势，并逐步向乳品、功能性食品饮料、糖果、医药等细分市场渗透。

　　上述研究结论有利于加速低聚木糖普及推广，为公司产品进入美国等国际市场及扩展国内市场创造了有利条件。低聚木糖功能独特，符合人民日益增长的营养保健需求，过去几年国内市场增长较缓，主要由于产品添加剂属性用量较小以及人们对其认识程度不高，市场开拓需要时间。美国等发达国家民众健康意识远超我国，目前主要使用低聚果糖等低聚糖(低聚果糖益生元功效不如低聚木糖)。该研究报告的发布有助于普及并加深人们对低聚木糖功效认识，帮助公司打开国际市场并开阔国内市场。

　　公司低聚木糖现有产能4000吨，长期以来垄断中高端市场毛利率高达60%以上，新增6000吨扩能项目14Q1有望投产，保守估计未来几年国内市场销量年增速有望达10%-15%左右。如果未来美国市场打开，公司低聚木糖销量有望超出预期。

　　投资评级与估值:不考虑公司15 年秸秆新项目收益，维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68、0.88 元/股，对应14 年PE 28 倍(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750 元/吨和税收优惠假设下的结果)。该研究结果为公司低聚木糖产品打入美国等国际市场创造了条件。公司新建20 万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能3 万吨，产能扩张开始兑现，预计增厚14 年以后年度业绩0.21 元/股。随内蒙乌海3 市燃料乙醇封闭运行，试点范围未来有望进一步拓宽，公司凭借技术优势产能异地复制较为容易，且秸秆原材料采购成本有望更低，维持“买入”评级。

　　股价表现催化剂:乙醇补贴落实;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖扩能l 核心假设风险:乙醇补贴落空，乙醇销售推广缓慢，募投项目进度低预期

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　　雏鹰农牧:增发价做底，期待业绩超预期

　　雏鹰农牧 002477

　　研究机构：民族证券 分析师：刘晓峰 撰写日期：2013-11-13

　　基本观点:股价逼近9.54元的增发价，短期有较为强烈的反弹需求，中长期将有超预期的业绩来支撑公司股价，调高评级至“买入”。2014年生猪养殖业务将迎来“量升本降”，业绩超预期将是大概率事件。

　　随着生猪出栏量增速的提升、债券和股权融资资金的到位，2014年期间费用率至少会保持稳定，绝对额肯定还会增加。

　　2014年是搭建“立体式生态营销”体系的元年，我们认可线上营销的大方向，但传播的有效性还需要进一步观察。营销环节“雏鹰模式”的成功尚待时日，配送专营点的扩张节奏放缓。营销体系建设将以线上为主，辅以体验营销、植入式广告营销、电视/平面媒体广告营销等多种形式; 终端品牌建设的主要载体依旧是生态猪系列产品，低温熟肉制品有望成为线上主力品类，线下品类有望逐步增加，如速冻食品、蔬菜、鸡蛋等等，提高网络复用水平是主要目标; 面对速冻食品、中式快餐连锁以及机构食堂等客户的大宗交易，也将同步推进。

　　我们认可公司品牌建设的大方向，但“前途是光明的、道路是曲折的”。品牌建设的难度要大好多，需要更长的时间来培育品牌。

　　目前股价已经逼近增发价9.54元，无论是短线还是中长线，都是一个很好的介入时点!短期来看，存在着较为强烈的反弹需求;中长线(6~12个月)来看，2014年业绩不断超预期是大概率事件。

　　风险提示:生猪养殖模式升级不够顺利、猪价继续下跌。

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　　金正大2013年三季报点评:Q3利润超预期，维持推荐评级

　　金正大 002470

　　研究机构：东莞证券 分析师：杨柳波 撰写日期：2013-11-02

　　Q3利润增速超预期。2013年前三季度公司实现营收101.99亿，同比增长23.41%，营业利润7.6亿，同比增长35.79%，归属净利润6.24亿，同比增长25.39%，每股收益0.89元，增速分别较上半年提升-2.23，-1.76和1.17个百分点。其中，三季度营收36.06亿，营业利润3.07亿，归属净利润2.48亿，环比分别增长-1.58%，43.19%和39.96%，同比分别增长19.52%，33.27%和27.21%，每股收益0.35元。利润增速超预期，公司预计全年归属净利润同比增长20%-30%，增速较为可观。

　　收入增长放缓主要受价格因素影响，预计产销率进一步提升。三季度公司营收环比下降1.58%，同比增速较上半年下滑了6.12%，我们认为这主要是由于原材料氮磷钾肥价格持续下跌，公司产品售价跟随下调的缘故。数据显示，三季度尿素均价环比下跌12%-15%，氯化铵环比下跌21%，硫酸铵环比下跌28%，磷酸二铵环比下跌6.7%，氯化钾环比下跌5.7%。从营收下降幅度远低于原料价格降幅来看，我们认为公司产能利用率在二季度90%的基础上有进一步提升。

　　毛利率保持稳定，销售费用率环比大幅下降。前三季度公司销售毛利率14.52%，同比上升1.96个百分点，其中第三季度毛利率14.36%，同比上升1.45个百分点，环比下降0.22个百分点，公司毛利率总体保持平稳，并未因原料价格下跌而得到提升，我们认为这主要与报告期消化前期高价原料库存有关，数据显示，三季度末公司存货比6月末减少4.36亿。前三季度期间费用率7.12%，同比上升1.35个百分点，主要来源于销售费用;其中第三季度期间费用率5.89%，同比上升0.63个百分点，环比下降2.86个百分点，同比主要是销售费用上升，环比主要是销售费用率大幅下降。三季度公司矫正了二季度销售费用率过高的弊病，使其回到正常水平，并同时保证了产销量不受影响，可以看出公司推行了“种肥同播、会议营销、密集开发”的营销策略取得实效。

　　市场份额有望持续提升。目前公司复合肥综合产能达到450万吨，根据在建项目测算，未来2-3年新增产能在420万吨左右，复合肥行业已进入少数龙头跑马圈地抢占市场份额的关键时期，公司已经做到总规模业内第一，控释肥业内第一，产品规划和市场布局业内领先，并形成一套行之有效的营销体系，竞争优势突出。

　　维持推荐评级。我们上调公司2013-2015年EPS预测至:1.06元，1.31元和1.60元，对应15.85倍，12.83倍和10.47倍PE，目前估值偏低，维持推荐评级。

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　　证券时报网（www.stcn.com）12月06日讯

　　史丹利:定位清晰、营销领先的复合肥龙头

　　史丹利 002588

　　研究机构：国金证券 分析师：刘波，蒋明远 撰写日期：2013-11-05

　　复合肥行业集中度低，区域竞争激烈。复合肥是指氮、磷、钾三种养分中，至少有两种养分标明量是由化学方法或掺混方法制成的肥料。2012年国内有生产许可证的复混(复合)肥企业4933家，产能约2亿吨，总产量达到5320万吨，前10名市占率总和只有28%。行业资产轻，表观生产门槛不高(实际做好也未必容易)，经济运输半径短(仅500公里)，以销定产是区别于其他大宗化工品的重要特征。随着我国农业需求持续增长，土地通过流转加速集中，复合肥需求也将保持长期稳定增长。

　　公司定位清晰、擅长品牌营销，近年在行业两极分化演变中脱颖而出。依靠终端客户对化肥品牌的信赖度(一旦用好，不轻易更换品牌)，不断开拓销售区域。公司广告深得宝洁等全球营销高手的精髓，上至央视、地台有效黄金播放时段，下至田间地头小广告。2012年投入广告费10116万元，较2010年增长5159万元，增额领先主要竞争对手。

　　公司大量投放名人代言广告，并使用“百辆车体万面墙体”覆盖农村田间地头，“高”、“地”结合拉动销售增长。2008~2013年，公司先后与国家杂交水稻、玉米、棉花工程技术研究中心战略合作，进一步提升品牌形象，并通过捐助“史丹利”奖学金、“史丹利*姚基金”希望小学，迅速与地方市场拉近关系。渠道上，公司提出“一县一户一品牌”战略，推进扁平化，严控串货并直派业务员辅助经销商推广。

　　公司精于管理，议价力较强。公司2012、2013年末产能分别为220、460万吨，仅次于金正大。今年以来，单质肥价格连续走低，但复合肥仅下调两次价格，总体也比成本下降要少。我们从财务角度分析了公司营销推广的成果。从杜邦分析上看，2012年公司ROE达13%，同行业上市公司中排名第二，仅次于金正大的16%，这主要是因为公司新产能尚未有效投放导致资产周转率暂时落后。从现金循环周期看，公司2012年数值为-2天，远低于同行业上市公司33~161天的区间，表明公司对上下游均具备较强话语权，仅靠占用资金即可正常运营。公司优异的现金流将为未来发展带来充分保证。

　　投资建议n我们预计随着明年公司在湖北、河南产能的有效释放，销量可取得30%左右的增长。预计公司2013~2015年EPS1.82、2.28、2.97元/股，给予公司2014年15倍PE，目标价34.2元，“买入”评级。

　　风险n单质肥持续低迷，复合肥存在降价风险;竞争激烈，收入增长不达预期

　　（证券时报网快讯中心）

　　证券时报网（www.stcn.com）12月06日讯

　　芭田股份:业绩符合预期，成本下降推动盈利延续增长

　　芭田股份 002170

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞，麦土荣 撰写日期：2013-10-23

　　事件:公司发布2013年三季报，1-9月实现营业收入16.76亿元，同比下降2.99%，归属于上市公司股东的净利润9671.92万元，同比增长30.82%，基本每股收益0.11元。公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润增长10%-35%。

　　点评:

　　营收持平，净利润大幅增长30%。公司1-9月实现营业收入16.76亿元，与去年同期基本持平，今年来原材料价格下跌导致公司复合肥产品价格下降，但公司产品销量增长基本抵消了价格下降的影响。实现归属于母公司股东的净利润9671.92万元，同比增长30.82%，三季度净利润延续了上半年的增长势头，主要原因为受益于原材料价格下跌，公司毛利率由去年同期的14.41%上升至16.38%，提升了1.97个百分点。

　　复合肥行业行情较差。受化肥原料市场低迷的影响，今年以来复合肥市场行情较差，行业开工率及产品售价较去年同期下降。尿素、磷酸一铵及氯化钾等原料价格均出现下滑，对复合肥行业的业绩影响较大，对公司业绩增长构成一定压力。

　　静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。按公司预计，缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产，在此之前，部分装臵会有小部分的量产，对业绩有一定贡献。并通过打造瓮安的磷资源产业链，实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给，并向上游延伸产业链，降低公司生产成本，提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.14、0.22和0.34元，维持“增持”评级。

　　风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。

　　（证券时报网快讯中心）

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