券商策略周报：弱势整理 寻找不确定中的确定性
上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指跌幅分别为2.02%、3.51%、3.23%、1.53%和0.56%。两市成交金额为7905.9亿元，环比萎缩17.13%。
湘财证券：
从短期来看，短期终端需求疲软导致经济下行压力逐渐增加，将制约市场的运行高度。从投资机会角度来看，基于对市场未来不确定增加的考虑，建议关注通信、医药、食品、新能源及节能减排和军工等行业的投资机会。
西部证券：
未来经济增长后劲不足，央行防通胀压力增加，宏观资金面中长期趋紧。此外，未来IPO重启以及不断累积的大小非解禁压力也给市场资金面形成压力。总体来看，未来市场将延续弱势。
10月份经济数据看起来虽然稳定，但失去了向上的想象空间。相反随着新一轮房地产调控开始，中期内关注地产销售和投资回落的影响；CPI继续攀升，货币政策没有放松余地。继续对市场保持谨慎，长期内等待医药、大众消费品调整后买入。
齐鲁证券：
考虑到经济基本面亮点不多，多数消费股和成长股业绩不及预期、且高估值已透支成长性，再加上年底投资者兑现收益的压力，市场风险还有待释放。
方正证券：
大盘调整趋势短期难改，但跌破2093点后大盘会有像样反抽，大盘有望先抑后扬，抵抗式反复震荡整理态势依旧。阴跌是下一阶段大盘主要的运行方式，个股分化将进一步加剧。
平安证券[微博]
11月底12月初是重要的时间窗口
市场情境难以出现实质性改善。风险溢价止跌回升是本轮市场调整的根源，而风险溢价上行的原因在于经济、政策、资金面的不确定因素再度增加。对于经济，市场预期正从接受反弹转向忧虑通胀；对于政策，市场正从憧憬全面改革到政策实施的逐渐展开；对于流动性，市场预期已从度过季末冲击的喜悦转向担心再度收紧风险。而创业板比主板跌得更快则是因为市场还担心IPO重启和基金年末排名等价值外冲击。上述不确定性至少在短期仍找不到收敛的理由，对应短期市场仍可能维持相对弱势格局，这是资产定价层面的分析。
而从交易层面看，虽然指数已经大致回落到8-9月份的水平，但调整以来的成交量能却远远低于当时最后一波上涨的成交量水平。这说明市场尤其是创业板目前调整的时空尚且不够，短期缩量僵持或许更多是因为持券者仍在预期市场趋势可能因正面信号出现而被逆转，并不能构成一个有效的市场出清信号。
11月底至12月初存在反弹概率。风险溢价上行是本轮调整之源，未来反弹基础也在于风险溢价的趋稳甚至回落，这需要回归到经济、政策和资金面的不确定因素本身。时间上看，11月底至12月初很可能构成以下三项要素的验证窗口：第一，年内通胀同比高点可能在11月之后明显回落（预计11月CPI为3.4%，12月回落至3.0%），届时很可能形成通胀预期见顶拐点；第二，三中全会之后，改革和政策落地情况预计在11月下旬开始初见端倪；第三，市场预期11月底或12月上半月IPO可能重启，如果再度延后，考虑年报因素，下一时间窗口可能要到明年3月份之后，这可能形成重要的价值外超预期因素。如果出现通胀减压、IPO重启延后、政策相对积极等正面验证，很可能是市场再度反弹的起点。但这只是或然事件，也存在负面验证的可能性，所以我们短期只能维持相对谨慎判断，建议跟踪上述要素验证情况。
配置关注确定性和高贝塔的交集。短期风险溢价上行带来的市场压力是确定的，11月底和12月初是一个或然性的反弹时间窗口，而高企的无风险收益率一定让市场继续热衷高贝塔品种。上述三项约束之下，配置的最优策略是防守反击。短期市场的主旋律仍然是寻找不确定性中的确定性，所以绝对低估值的央企品种、高稳定性的汽车、白色家电等大众消费品都不失为防御首选；而从反击的贝塔看，农业、服装家纺、通信、电力设备等景气回升的受压资产仍是最好的选择。
国泰君安
短期内估值向下调整尚未结束
“全面深化改革”下市场预期的不确定性进一步上升，A股估值短期内向下调整尚未结束。
资金价格上升速度过快，与A股市场的相互影响不可忽视。资金价格上升不是原因，而是市场预期调整的结果。过去一周中10年期国债收益率再次上升到4.30%，再创2008年以来新高，而部分金融债长端收益率更是超过历史高点，这一调整的主要推动力来自于政策推动和风险放大。短期内债券市场已经调整，A股市场面临的调整压力更大。
短期增长预期改善，但增长问题尚未回归市场预期的中心舞台。10月份工业增速升至10.3%高于市场10.0%及我们9.7%的预期，上调四季度GDP增速由7.6%至7.7%。短期增长预期较之前有所改善，但是当前市场主要矛盾并不在于此，A股市场短期内难于受到增长预期改善而出现明显反弹。
大胆假设，小心求证，布局改革预期下国企改革相关主题性机会。国企改革在三中全会“全面深化改革”中确定性最大，最容易形成投资机会。当前市场对国企改革认识有两方面误区，一个是认为国企改革是地方性的，另一个是认为国企改革仅利好国企。我们认为国企改革投资机会主要在三个方面：国企治理改善红利、民营资本进入垄断领域形成的新利润空间、垄断性行业改革形成新的投资冲动。小心求证下，建议在改革预期下进一步关注国企改革的相关机会。
申银万国[微博]
短期维持弱势整理 等待企稳
上周市场缩量调整，我们认为经济数据好于预期，改革红利预期有望逐步回升，因此短期调整后有望企稳。
经济数据略好于预期。上周五开始公布10月份经济数据，其中的主要数据出口、CPI和工业增加值均好于市场预期，PPI和投资略低于预期，加上此前的PMI先行指标和最近煤炭、钢铁、水泥等价格反弹，整体来看缓解了投资者对四季度经济下行的担忧，有助于改善再度趋弱的市场预期。即将公布的金融数据可能回落，继续关注。尽管幅度好于预期，但CPI的反弹或仍为市场担忧。此外，近期央行公开市场操作平衡偏紧，流动性难言乐观。我们认为年内难以触及上限管理，改革的再启动需要合理可控的经济增速。当前形势下下限管理仍重于上限管理，不必太过担忧，但市场情绪可能仍受压制。
技术向弱，等待放量。上周大盘有向下破位并确认M头态势（若M头成立，下方目标位参考2030点），多条均线被跌破，均线系统呈空头排列，技术形态不乐观。资金面有所缓解但仍偏紧，市场风险溢价仍上行，个股风险还在释放中。等待不确定性落定后市场量能的放大，短期或仍维持弱势，上证指数核心波动区间判断为2080-2180点。
情绪改善 结构为王
数据有助修复短期情绪，但无需过度兴奋。对比宏观数据实际值与预期值，7、8月份实际数据好于预期，股市表现较好；9月份数据符合预期，叠加流动性偏紧、三季报平淡股市下跌；10月份好于预期的增长数据有助短期情绪修复，但流动性中性偏紧，不过分乐观。2012年以来宏观流动性、增长、微观盈利有拐点、无趋势的特征未打破，股指区间波动格局未变。
成长业绩预期修正压力已经释放较多。10月份以来创业板为代表的高PE成长股回调本质上源于盈利预期差，类似于2011、2012年。过去两年四季度创业板、中小板调整时间1个半月至2个月，幅度18%-22%，底部时龙头公司次年PE位于20倍；今年调整幅度已达15%，时间1个月，除传媒外龙头公司2014年PE已在25倍上下。考虑到目前宏、微观背景更优，本轮调整时间可能偏短。上周创业板尤其是强势的传媒板块已经趋稳，且跑赢大盘，说明投资者情绪已有微妙变化，盈利预期修正带来的调整已经逐渐被消化。以中小板、创业板龙头公司为例，10月以来已经开始不断下调盈利预测。
应对策略：退潮拾贝，结构为王。震荡市特征未变，短期回调后风险收益比已改善，可撒网布局。继续选择符合时代发展特征的部分行业，一是转型方向的成长股，尤其是创新驱动的苹果产业链、4G投资拉动的通信设备、政府支出刚性的环保；二是改革激发生机的部分领域，如上海国企改革、油气服务、铁路运输。
有望企稳反弹
市场在前期集中反映了多方面的负面因素。首先，市场普遍预期四季度以及明年一季度经济仍以窄幅波动为主，经济对市场的有效推动作用趋弱。因此，周期性行业整体机会仍不明显，缺乏有效的需求拉动。
其次，市场流动性预期仍有不确定性，从货币政策导向看，仍将保持一种相对稳健且偏紧状态。以公开市场操作为主，同时积极盘活存量，而央行也将“继续实施稳健的货币政策，不放松也不收紧银根”。
第三，政策因素对市场仍有较大影响。实际上，从政策因素角度看，未来随着多领域改革的推进，制度红利的释放仍然值得期待，短期市场在理性回归过程中对于部分确定性的相关领域仍值得重点关注。
从市场角度看，股指当前调整仍然是对前期政策预期过高的一个纠正过程，但同时也反映出投资者对于未来市场流动性格局以及经济政策走势的信心不足。市场在消化短期不利情绪后有望逐步企稳，后市不宜过于悲观。对于部分基本面以及政策面确定性较大的板块仍以积极布局为主，可重点关注轨道交通、节能环保、油气开采、公用事业等行业。
银河证券
秋收之后是冬藏
本周首先要重点关注的是三中全会召开对市场的影响。市场弱势短期可能会持续，但随着三中全会会后各项改革措施逐步得到落实，市场可能逐渐迎来转机，而三中全会明确重点支持的超预期的方向可能是投资机会所在。
上周末公布的10月份经济数据是影响本周市场的另一因素。总体来看，10月份经济数据不差，有助于低估值蓝筹股的相对稳定。
流动性方面，在今年剩下的时间里，保证收益成为主要的策略，冒险深度参与概率不大。短期看，流动性可能是压制市场的重要因素，当然这种压制也是程度有限的。
综合政策与改革、经济数据和流动性等方面因素，股指延续弱势概率较大，秋收之后是冬藏，将为未来的春耕奠定基础。而结构方面，低估值蓝筹仍然是稳定市场的力量，成长股将继续分化，虽然一些股票有企稳基础，但波动性较大不易把握。
大盘企稳概率较大
上周末公布的10月份宏观经济核心数据整体显示国内经济景气回升稳健，但难如前几个月连续超预期并成为影响市场整体方向的主要因素。11月份的经济依然处于观察期，一方面从10月底开始中观高频数据出现一定矛盾，市场对本轮复苏的高度和持续时间依然有较大分歧。另一方面，市场对国内基本面关注的重心已经向2014年的经济目标和政策重点转移。
此外，银行同业业务监管加强，小幅冲击流动性预期。美国就业复苏加快，QE年底或明年一季度开始退出。
我们预计市场的悲观预期将得到一定程度的修复，短期内政策预期将逐步稳定。本周受此困扰的相关行业因政策不确定性降低而出现估值修复的概率较大，大盘也有望出现短期企稳走势。
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