证券时报网（www.stcn.com）10月31日讯

　　昨日午间，宏源证券宣布紧急停牌，理由是直接控股股东—中国建银投资有限责任公司通知，拟披露重大事项。今日，宏源证券正式公告，因筹划重大事项，公司股票开始连续停牌，直至该事项确定后复牌。据上证报报道，宏源证券所筹划的重大事项，即是与上海滩老牌券商申银万国[微博]证券合并，此事由汇金高层亲自操刀。

　　业内人士认为，此次申万与宏源的‘联姻’可以说是掀起了券业并购的一个新高潮。以申银万国在业内的品牌和影响力，如果合并最终成功实施，那么这一事件对于开启新一轮的券业整合潮，将具有标杆式的意义。

　　分析人士指出，申银万国作为一家大型券商，其合并借壳宏源证券影响很大。一方面，参股申银万国的公司将有望迎来爆炒；另一方面，所有参股券商概念股都会在未来还会有券商借壳的大背景下，获得资金的关注。

　　据《每日经济新闻》统计，目前参股申银万国的公司中有不少A股上市公司。前十大股东中，共涉及五家A股公司，分别是：小商品城、东方明珠、陆家嘴、大江股份。此外，上汽集团全资子公司上海汽车资产经营有限公司持有5571.1626万股，占比0.83%。

　　申万爆冷联姻宏源证券 汇金催生新一轮券业整合

　　头顶第一家上市券商光环的宏源证券，在总经理、副总经理双双遭遇公安调查的多事之秋，却收获了一份意想不到的“大礼”。

　　昨日午间，宏源证券宣布紧急停牌，理由是直接控股股东——中国建银投资有限责任公司通知，拟披露重大事项。今日，宏源证券正式公告，因筹划重大事项，公司股票开始连续停牌，直至该事项确定后复牌。

　　记者从多个渠道获悉，宏源证券所筹划的重大事项，即是与上海滩老牌券商申银万国证券合并，此事由汇金高层亲自操刀。多位接受记者采访的宏源证券和申银万国内部人士，均表示对此毫不知情，也超乎预期。

　　据了解，申银万国将于今日召开会议，传达相关事项。

　　截至昨日收盘，宏源证券市值326.5亿元，而财政部今年7月31日核准的申银万国估值为309.57亿元。两家券商资产规模在去年底相差264.8亿元，但宏源证券因为上市，估值反而比申银万国高出17亿元。资本将上市的价值放大得淋漓尽致。

　　正因如此，申银万国2011年11月被中央汇金投资有限责任公司集权后，一直将上市作为重中之重。尤其在同属汇金公司的银河证券今年5月H股上市后，更是传出申银万国也将复制这一路径，但宏源证券突如其来的停牌，使新的上市路径浮出水面。而两家券商背后的同一实际控制人——汇金公司则是幕后的主要推手。

　　申银万国与宏源证券的具体合并方案虽然目前尚未公布，但记者多方采访获悉，最可能的做法是，宏源证券定向增发收购申银万国，这样两张券商牌照均可保留，汇金的利益将最为优化，而且不受申银万国股东众多的影响，有利于提高合并效率。另外一种做法是，宏源证券换股吸收合并申银万国也将是一种选择，但缺点是涉及股东众多，还要设定现金选择权，操作较为复杂，同时要注销一张券商牌照。

　　此番“申宏联姻”，由于汇金的大手笔，也将近期证券行业的重组兼并推向一个高潮，上一轮则要追溯到7年前，广发证券、海通证券的借壳上市。

　　汇金操盘力度超预期

　　目前，中国建银投资是宏源证券控股股东，持股比例为60.02%，汇金是申银万国第一大股东，持股比例为37.23%，中国建银投资则是汇金全资子公司。

　　直观地看，此次整合是汇金解决“一参一控”历史问题、整合旗下券商资源的一项最新举措。从今年早些时候推动银河证券H股上市以及此次并购大动作来看，汇金系券商的整合进程有明显提速迹象。

　　除了此次合并双方，目前汇金控股及参股的券商还包括中金公司、中投证券、中信建投等几家券商。之前市场也流传过几个整合版本，包括“申万合并中投”以及“申万联手中金”等，但均未有下文。此番牵手宏源，虽出人意料，但也在情理之中。

　　“之前业内几乎没有任何风声，宏源证券最近的股价也没有出现异动，应该说消息封锁得很好，两家券商高层可能对此也不知情。”某券商人士判断。

　　事实上，就在不久前的10月18日，申万第三大股东光大集团还将其持有的部分股权公开挂牌转让，转让股数为2.4亿股，挂牌价格为9.96亿元，折合每股4.15元。

　　“这是光大集团两个月内第二次挂牌转让申万股权，前一次流拍后，这次挂牌价格下浮了10%。由此来看，光大集团对于此次并购事件也不知情，否则应该不会以这么低的价格急于出手。”业内人士认为。

　　然而，汇金出手也并非无忌寻。今年上半年，中央汇金公司副董事长李剑阁空降申万，担任公司董事长一职〖虑到李剑阁较为特殊的身份以及公司突然换帅，业内猜测其上任后的首要任务便是推动这一老牌券商上市。申万原本纠结的上市前景突现曙光。

　　新一轮行业整合的标杆

　　细数证券行业20年的发展历程，期间经历了数次大的行业整合浪潮，而每一次都不乏标杆性事件。

　　上世纪90年代末，“3·27”国债事件引发了第一次证券行业兼并潮，以当时的行业巨头申银证券和万国证券合并、国泰证券和君安证券合并为标志。

　　2004年，在行业因多年熊市陷入风险集中爆发阶段之时，证监会及时启动了券商综合治理工作，以此为标志开启了第二轮行业并购大潮，三年间共处置了30多家高风险券商，指导重组了近20家风险券商。

　　如果说前两轮并购潮还主要集中于行业内部的横向整合，那么2006年广发证券借壳延边公路，则标志着券商拉开纵向利用资本市场做强做大的序幕。在此期间，海通、太平洋、国海等一批券商率先完成了登陆资本市场的目标。

　　此后的2009年下半年，IPO的重新开闸为券商首发上市打开了大门，从光大证券开始到西部证券结束，行业迎来了最为集中的一波上市潮。

　　但2012年5月后，IPO大门再度关闭，券商寄望倚靠资本市场实现快速发展之路再遇坎坷。与此同时，传统业务受市场低迷影响持续萎缩，不少券商再度面临生存性困境。

　　在此背景下，券业内部的并购冲动在不断发酵。今年8月27日，方正证券发布《重大资产重组停牌公告》，拟并购民族证券；10月14日，安信证券大股东中国证券投资者保护基金有限责任公司将其所持有的83.14%全部股权在北京金融资产交易所挂牌。

　　“此次申万与宏源的‘联姻’可以说是掀起了券业并购的一个新高潮。以申银万国在业内的品牌和影响力，如果合并最终成功实施，那么这一事件对于开启新一轮的券业整合潮，将具有标杆式的意义。”上海一位投行人士表示。

　　东方证券证券行业分析师王鸣飞也认为，随着监管垄断被打破，我国证券业可能面临与美国当年类似的并购浪潮。

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　　兼并借壳暂难成潮流

　　申银万国和宏源证券的合并消息发布得很突然。

　　昨日早盘，宏源证券的盘面很平静，甚至还处于下跌状态。只是临近中午收盘时出现了小幅拉升。而港股申银万国在15点49分之前成交惨淡，只是到了尾盘最后11分钟，由于合并的消息流传出来，才遭到了资金的扫货。

　　对于突如其来的合并消息，再加上国资改革之声早已有之，有市场人士判断本次合并将带起新一轮的券商兼并借壳潮。

　　不过，做出这一判断似乎还为时尚早。有市场人士分析认为，近期宏源证券总经理和副总经理双双被公安机关调查而免职，或许为这次合并埋下了伏笔。从公开信息看，在A股19只券商股中，仅有宏源证券的实际控制人与申银万国的实际控制人一样，即中央汇金投资有限责任公司。申银万国想回归A股，合并宏源证券似乎是最简单的方法。

　　“这种合并可能更多的还是出于一参一控的要求。”长江证券金融行业分析师刘俊在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，券商重启大规模的借壳兼并潮不太可能。

　　记者注意到，目前在港股上市的大型券商中，银河证券的实际控制人也是中央汇金。

　　A股券商中，实际控制人多以地方国资为主，仅有中信证券（600030）和光大证券（601788）的实际控制人均为财政部。而另一大券商国泰君安的实际控制人是上海国资。

　　刘俊认为，目前券商行业实际上还没有完全市场化，更多地还是同一实际控制人下的整合。“整体来说，券商股的表现还看业绩，事件性的炒作会有，但不会持续。”

　　5公司跻身申万前十大股东

　　相比券商股而言，参股申银万国的公司以及其他参股券商概念股，可能更容易获得市场的追捧。

　　刘俊认为，目前券商IPO很难指望，借壳变成了仅有的希望。

　　记者从申银万国的官网了解到，目前参股申银万国的公司中有不少A股上市公司。前十大股东中，共涉及五家A股公司，分别是：小商品城（600415）持股9290.9139万股，占比1.38%；东方明珠 （600832）持股6260万股，占比0.93%；陆家嘴（600663）持股6076.4523万股，占比0.9%；大江股份 （600695）持有5176万股，占比0.77%。此外，上汽集团（600104）全资子公司上海汽车资产经营有限公司持有5571.1626万股，占比0.83%。

　　参股券商概念股望获炒作

　　“参股券商概念股有望获得资金的大肆炒作。”昨日，有私募人士在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，申银万国作为一家大型券商，其合并借壳宏源证券影响很大。一方面，参股申银万国的公司将有望迎来爆炒；另一方面，所有参股券商概念股都会在未来还会有券商借壳的大背景下，获得资金的关注。

　　该私募人士认为，对参股券商股的炒作并不是盲目的，而是一种价值重估。他指出，由于港股对券商股给的估值很低，目前申银万国港股股价才2.58港元，折合人民币仅2元出头。在这种情况下，小商品城持有申银万国9290.9139万股对应的市值不到2亿元人民币。而一旦申银万国在A股上市，A股市场给出的估值肯定会高一些，这必然提升参股公司的持股市值，从而提升参股公司的价值。

　　值得注意的是，上述参股申银万国的五家企业中，有四家是上海本地股。而在经历了前期自贸区、上海国资改革的炒作后，近期不少上海本地股回归到了前期平台处，申银万国的借壳消息可能又将对上海本地股整体构成正面刺激。

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　　【概念股解析】

　　东方明珠（600832）：战略转型加快，游戏成为新增长点

　　来源：上海证券撰写时间：2013-10-25

　　动态事项

　　近日研报参加了公司的投资者交流会，就相关信息进行梳理总结。

　　主要观点

　　关于10月15日的停牌事项的特别说明。

　　10月15日刊登《重大事项停牌公告>，所指重大事项是指公司与有关各方就公司投资建设的松江大学园区学生公寓二至四期及五期A块所涉及的房地产及设施的主体变更事宜。目前，公司已同时与东华大学等七家协议方就上述标的的主体变更事宜签订协议，公司将收回投资及补偿款共计18亿元左右。

　　管理层的设想和下一步打算。

　　目前整个文化娱乐产业都在进行战略转型，东方明珠也在实施转型。近期上海文化体制改革的大动作已经出现了（指上海报业集团成立），东方明珠也在这个大形势下筹划战略转型。目前公司已经回收了一些资产，有实力去做转型发展。上面提到的18亿收回投资款项，加之公司预计2013年净利润8高于2012年利润总额，公司目前有实力做一些并购。

　　东方明珠在自贸区设立的公司定位及在整个战略转型中扮演的角色。

　　在自贸区设立文化发展公司是抢先机，顺应大的格局变化需要的操作。这个行业目前是一个融合发展的趋势，所以要做一些并购，增强核心竞争力。东方明珠曾经也做了移动电视、奔驰中心等一系列不错的项目。

　　文化发展公司注册资金2亿元，承担了发展文化产业以及作为公司第三次腾飞的载体，将在今后产业并购中承担重要载体，未来并购过程中该公司将发挥更大作用。该公司未来的发展方向是收购兼并文化产业，尤其是内容方面。头两、三年首先定位的是游戏行业，希望打造完整的游戏产业链，而非简单收购1-2家公司，是从平台，甚至到渠道打造产业链。目前比较重点关注的是手游行业。

　　目标是，经过前期2-3年的投入，文化公司主营业务利润应该超过整个上市公司主营业务利润的50%以上。会在游戏行业做比较大的投入，但这只是其中一个方向。

　　东方明珠对什么样的游戏公司有兴趣。

　　进入产业板块的企业与东方明珠原有的业务肯定是联动的，目前原有产业与游戏行业的匹配度很高。希望的标的公司在品牌知名度、利润的表现等方面都会与东方明珠相匹配，并且标的公司不仅局限于境内。至于收购方式也会按照目前资本市场的管理去做，把控好风险。

　　投资建议

　　未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

　　研报预测2013-2015年公司营业收入增长分别为53.77%、5.60%和5.12%，归于母公司的净利润将实现年递增102.58%、15.14%和15.4g%，相应的稀释后每股收益为0.35元、0.40元和0.46元，对应的动态市盈率为29.00倍、25.48倍和22.07倍。研报看好公司的转型及游戏业务未来发展，维持公司“谨慎增持”评级。

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　　小商品城（600415）：市场主业提租缓慢，房地产业务多地开花

　　来源：华泰证券撰写时间：2013-10-15

　　公司披露2013年三季报，实现营业收入27.1亿元，同比增长1.34%（Q3实现营业收入9.33亿元，同比下滑8.71%）；实现归属于上市公司股东净利润6.17亿元，同比增长4.86%（Q3实现归属净利润2.12亿元，同比增长2.65%）；实现EPS0.23元，低于研报此前预期。

　　市场化提租进程缓慢，市场主业增长乏力。与去年同期相比，公司2013年前三季度市场主业增量主要来自于：1、于2012年下半年开始的对于国际商贸城五区、篁园市场1825.5个新商位的招租；2、国际商贸城一至三区于2012年10月起开始的新一轮招租。但从目前的情况来看，新商位招租以及老市场提租效果不明显，租金收入增长有限，上半年市场经营业务仅同比增长3%。

　　销售净利率略有提升，毛利率提升及投资收益增加是主因。前三季度公司销售净利率同比提升0.76个百分点至22.79%，主要受益于：1、受一区等市场租金提升的影响，公司市场经营业务毛利率同比提升，上半年提升5.16个百分点至68.31%，带动主营业务毛利率提升0.38个百分点；2、前三季度义乌市惠商小额贷款公司贡献投资收益1883.69万元，同比增长26.78%，带动公司整体投资收益同比增长23.42%。3、费用率方面，受员工工资增加、皇冠假日酒店及义西国际生产资料市场开办费用增加等因素影响，前三季度公司期间费用率同比提升1.96个百分点至18.5%，其中销售费用率及管理费用率合计提升1.55个百分点。

　　房地产项目增至7个，2013年开始将陆续释放业绩。2013年初以来，公司相继拿下浦江县绿谷一期A-01地块、与滨江集团合作拿下杭州江干区地块，受让南昌茵梦湖项目75%股权，公司在手的房地产项目增至7个。其中，东城印象/荷塘月色/钱塘印象/凤凰印象项目将分别从2013/2014/2014/2015年起开始结算收入，今年开拓的三个新项目进展仍有待跟踪。暂不考虑新项目的业绩贡献，研报测算2013-2015年房地产业务EPS分别为0.06元、0.16元、0.18元。

　　维持“增持”评级。研报暂维持对公司的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为0.32元、0.45元、0.49元，剔除房地产后EPS分别为0.27元、0.28元、0.31元。主营业务方面，公司市场主业提租进程缓慢，四区新租期年租金较2008-2010年下调1.59亿元，未来主要看国际生产资料市场（2013年10月起贡献业绩）以及一区东扩（2014年起贡献业绩）所带来的可租面积的扩大；公司在房地产板块攻城略池，未来将成为公司主业成长性的重要贡献因素。政策方面，公司长期仍将受益于国际贸易综合改革试点等政策环境带来的机遇，跨境电商出口退免税政策也将为市场内商户从事外贸出口提供支持。此外，研报看好公司依托于“义乌购”平台打造的B2R模式，线上批发将与淘宝网[微博]线上零售模式形成错位经营。维持对公司“增持”评级。

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　　陆家嘴（600663）：禀赋优势赫然

　　来源：中信建投撰写时间：2013-10-28

　　陆家嘴发布三季报，前三季度营业收入为24.84亿元，同比增长9.93%；归属于母公司所有者的净利润为10.83亿元，同比增长67.64%，基本每股收益0.58元。

　　租赁收入继续上升，受益于投资收益业绩略超预期：公司前三季度营业收入主要是租赁业务收入增量。今年是持有物业体量增速的低点，明后年预计租赁收入增速将迅速回升。净利润增速大幅高于营业利润增速，因公司投资收益大幅增长，主要来自两方面：其一公司出售陆景置业等是以股权转让形式完成，所获近3亿收益，其二公司处置招商银行等金融资产，获1.8亿收益。

　　高端市场升温推动住宅去化，办公物业待四季度发力：住宅销售额已逾23亿，其中陆家嘴公馆受益于高端市场升温，超预期达成50%的去化率。整体已售未结金额达18.5亿，业绩锁定性强，全年27亿住宅销售额目标完成游刃有余。得益于区位优势，公司因产品结构而导致的去化难题也得以改善。办公物业销售进度相对迟缓，塘东总部拟整售办公楼能否实现是完成目标的关键。

　　前滩 迪斯尼 自贸区跃跃欲试，推升融资需求：公司资源禀赋优势赫然。前滩项目已落袋为安，15年开园的迪斯尼也有望加快公司对这一板块的布局，借力自贸区概念，临港新城或成政府发展重地，预计公司助力开发的概率较大。负债水平进一步上升，22亿土地款待支付，明年新开工将再创峰值，这些都对公司资金面施压。然目前房企再融资环境较友善，预计将利于公司50亿中票计划的推动，以至于拓展更为多元化的融资渠道。

　　投资评级与盈利预测。研报认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的，加之自贸区的催热效应，凸显公司禀赋优势，且区位优势下，向来掣肘公司的去化难题也得以改善。预计公司13-14年EPS分别为0.72、0.80元，维持“增持”评级，6个月目标价20元。

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　　上汽集团（600104）：国企改革践行者+自贸区率先入住者

　　来源：国泰君安撰写时间：2013-10-16

　　预测公司2013~2015年EPS2.02元、2.18元、2.37元，首次覆盖给予增持评级，目标价18元，对应2013年9倍PE。推荐理由：上汽积极贯彻上海国企改革，并且率先入驻自贸区。

　　与众不同的认识：

　　市场普遍认为上汽集团目前处于稳定增长阶段，所以没有投资价值。研报认为市场没有认识到上汽集团是上海国企改革与自贸区双主题下的投资标的。理由见正文。

　　积极贯彻上海国企改革的企业。从历史看，公司一直都积极贯彻上海国企改革，已经完成资产证券化并做了现金激励，9月17日公告将现金激励40%投资于公司股票，将证券市场与公司管理层的诉求统一。本轮上海国企改革的力度和程度是历史最大的，其中包括了公开招聘管理层，提升管理效率，所以研报认为上汽必然在上海国企改革中寻求提升其管理效率，尤其是其自主品牌乘用车公司的管理效率，最终达到改善盈利。

　　率先入住自贸区，降低出口成本：据中证网报道，上汽在自贸区设立上汽国际商贸公司，根据上汽的海外市场开发计划，自贸区业务规模在5年内超过200亿，到2030年则到1000亿以上，上汽国际商贸公司将为公司节省20%以上的资金、贸易、运输、仓储成本。

　　旺季股价上涨是大概率事件。目前市场对2013年11-12月的乘用车销量预期较低，研报认为作为终端消费市场，其消费状况具有粘性，不会突变，因此低预期情况下超预期的可能性大。而上汽在过去几年中，只要旺季之前不存在大的股价上涨，旺季股价都是有支撑的。

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