证券时报网（www.stcn.com）10月15日讯

　　中信证券近日发布南海发展的研究报告称，公司上市12年来专注于发展环境服务产业，实际控制人为南海区公资委，通过直接、间接方式合计持有公司39.6%股权。公司投资20多亿元建设的南海固废处理环保产业园示范效应显著，焚烧项目运营获全国AAA评级，未来新增产能主要包括垃一厂改扩建（1，500吨/日）及餐厨垃圾处理（300吨/日）。区内水务有望保持稳定增长，未来或拓展管网运营业务。参股40%的南海燃气2014年投资收益有望显著增加（气源替代降低成本），权益比例也有望进一步提高至控股。

　　股东支持有望突破。2012年以来公司收购南海燃气40%股权、受让绿电30%股权、对南贺股完成定增均显示股东支持力度在不断增强，未来政府环保政绩考核压力加大而环保产业面临良好机遇，我们认为股东层面支持仍有望不断取得突破，特别是在战略定位、绩效导向、市场开拓等方面。

　　业务模式有望突破。通过过往项目投资建设运营（BOT/TOT），公司在垃圾转运、焚烧、渗滤液、污泥、餐厨等多个领域积累了较强的技术服务能力，未来有望通过内部架构调整将产业链纵向延伸至工程技术服务领域，在进一步支撑未来自身项目实施的同时，也为其他客户提供资本以外的“软实力”，这对公司提升综合服务能力将起到至关重要的作用，并增加公司未来进一步获取客户资源的机会。更为重要的是，公司业绩弹性也有望因此显著增加，若未来待推进的约10亿元项目简单按EPC形式在2014~2015年确认收入或将使公司目前10%~15%的业绩增速提升至30%甚至更高，从而打破此前稳定运营的增长模式。

　　区域扩张有望突破。公司在南海区内进一步发展空间有限（水务业务占比已达70%~80%），而外部市政固废领域则充满机遇（“十二五”垃圾焚烧拥有约900亿元的投资需求，微观项目层面持续活跃），因此公司凭借自身技术（固废处理多环节覆盖）、资本、经验（高水平运营管理）、品牌等优势实现“走出去”便成为寻求发展的必然选择。近期中标首钢焚烧项目（3，000吨/日，炉排炉）服务合同已初步显示出公司的异地扩张竞争力，未来异地项目若进一步落地将显著打开成长空间，有利估值水平提升。

　　公司未来有望迎来估值与业绩的双升：估值提升主要来自股东支持突破与区域扩张突破，而业务模式突破预计将给公司2014~2015年业绩带来较大向上弹性。综合来看，在立足南海区环保公用平台基础上，公司有望逐步转型成为多领域、跨区域、全产业链的城市环境服务商，在多年稳健经营基础上步入崭新的快速发展阶段。出于谨慎考虑，暂维持2013~2015年0.39/0.44/0.50元盈利预测不变，目前股价对应P/E为22/19/17倍。鉴于公司正处于转型拐点，结合可比公司估值水平，给予公司2014年25倍合理P/E水平，目标价11元，上调评级至“买入”。

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