民生证券保荐项目逾四成破发成长性一年不如一年 并不“民生”

　　记者 张裕

　　日前，民生证券被证监会立案调查。事实上，民生证券近年保荐的项目公司股价，目前己有四成跌破了发行价，其保荐的项目还一度出现了因询价机构不足中止发行的情况。民生证券保荐项目不“民生”。

　　遭证监会立案调查

　　在日前召开的新闻发布会上，证监会新闻发言人表示，目前已对民生证券立案调查，按照《证券发行上市保荐业务管理办法》，证监会将暂不受理其推荐项目。根据证监会此前的通报，民生证券保荐的山西天能科技已进入立案调查阶段。

　　按照《证券发行上市保荐业务管理办法》第70条的规定：“保荐机构、保荐代表人因保荐业务涉嫌违法违规处于立案调查期间的，中国证监会暂不受理该保荐机构的推荐；暂不受理相关保荐代表人具体负责的推荐”。

　　相关资料显示，天能科技是证监会2012年进行的“预披露新政”（即提前一个月公开预披露招股书措施）后首家适用该新政的拟IPO公司，去年3月曾被媒体质疑虚增收入、提前“预知”中标结果等造假行为。

　　据了解，此前，民生证券因保荐项目遭遇处罚的最近一次是在2011年11月，因科冕木业（002354）业绩变脸，其旗下两保荐代表人被罚。资料显示科冕木业上市当年（2010年）营业利润比上年下滑了57.66%。

　　业内人士指出，最近几年民生证券大力开展IPO业务，通过高薪等手段不断从别的券商挖掘投行人士，通常是成熟的保荐人带着项目过去，因为会有较高的提成诱惑。不过这样的激进式成长也会带来一些负面影响，如保荐的项目质量出现问题和因为精力不够出现问题，以及保荐公司业绩雷区相对较多。

　　而据了解，截至5月20日，今年以来民生证券的IPO项目已有6单项目中止审查，11单终止审查。

　　近四年至少6保荐项目遭否决

　　事实上，民生证券保荐的项目因存在这样那样的情况而遭发审委否决的不在少数。同花顺iFinD数据统计，自2009年新股市场化发行以来，民生证券保荐的项目，至少己经有6家公司上市申请被否。

　　当中不乏财会存在造假可能的公司，如2012年3月23日过会但不获通过的青海小西牛生物乳业股份有限公司，发审委否决的理由是：“公司2009年度、2010年度和2011年度主营业务收入分别为7967.46万元、14719.11万元和19290.05万元，销售费用分别为942.19万元、779.62万元和1,452.78万元，销售费用与主营业务收入的比例分别为11.83%、5.3%和7.53%，该比例远低于同行业可比公司水平。你公司生产的乳制品属于快速消费品，其销售区域已拓展至全国大部分地区，且募集资金投资项目达产后鲜奶的日处理能力将由目前的55吨增加至300吨，为消化新增产能将加大品牌建设和市场开拓力度，你公司是否能保持较低的销售费用存在较大不确定性。”

　　又如，2011年4月22过会却未获通过的上海利步瑞服饰股份有限公司，其遭否原因是：“公司产品以出口为主，主要销往美国、日本、欧盟。报告期你公司对美国、欧盟的销售收入均逐年大幅下滑，合计销售收入和占你公司销售比重分别由2008年的25,286.69万元、59.54%下降到2010年的13,237.64万元、20.54%；对日本的销售收入和占你公司销售比重大幅上升，由2008年的8,232.26万元、19.38%上升到2010年的41,466.74万元、64.35%，且对单一客户日本丸红的销售收入和占你公司销售比重由2008年的4,054.51万元、9.56%快速上升到2010年的40,980.46万元、63.79%。同时，你公司报告期主营业务毛利率及销售净利率显著高于同行业水平，而招股说明书对其合理性的解释不够充分。”

　　据业内人士介绍，出现这种情况或与民生“超速”保荐有关，民生证券近二、三年保荐代表人30多名，与宏源证券、西南证券和国泰君安证券[微博]相差在5人左右，但民生证券保荐上市项目较这些公司至高出至32%以上。

　　“在保荐代表人数相差不多的情况下，券商保荐的IPO数量较多，则其保代人的周转率要高很多。”投行人士对《投资快报》记者表示，在此情况下，券商和保代人对所负责的项目付出的精力会相对分散下，所保荐的项目出现瑕疵的机会就比较多。

　　保荐项目曾因询价机构不足而中止发行

　　在民生证券的保荐史中，不得不提的是，其还曾因为“工作不到位”致使保荐项目，因参与询价机构不足而被白迫中止发行的情况出现。八菱科技（002592）也因此成为了A股史上首家中止发行的公司。

　　资料显示，2011年6月7日，八菱科技在初步询价结束后，询价机构不足20家。根据《证券发行与承销管理办法》第32条规定：“初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。”八菱科技被迫中止发行。

　　对于当时八菱科技的中止发行，业内人士指出：“八菱科技首次中止发行和民生证券的疏忽大意有关，可能是其事前缺乏和询价机构做广泛而有效的沟通，如果做得好，应不会出现那样意外情况。”

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新[微博]在八菱科技首次中止后曾撰文指出：“其实，八菱科技中止发行的原因，无外乎两种可能：一是发行人与承销商路演推销力度不够；二是发行人和承销商自我估值报价过高。

　　其后，尽管经过一系列的“运作”，八菱科技得以最终成功发行。资料显示，民生证券在八菱科技的价值分析报告中，曾经给出33.50元/股至40.20元/股的估值区间。但在第二次发行时，民生证券给出的估值区间下滑到了21.26元至25.15元。最终发行价被定格在17.11元/股，与最初的33.5元至40.2元/股的估值相比几乎打了对折。

　　而在公司挂牌前夕，八菱科技又爆出了重大事项：在八菱科技发行的过程中，董事长和实际控制人，因涉嫌犯罪已被司法机关立案侦查，已经构成影响公司公开发行条件。公司在公开披露中对此风险只字未提。被指欺诈发行。　

　　保荐项目逾四成破发

　　事实上，民生证券所保荐的上市公司普遍存在高价发行的情况。同花顺iFinD数据统计显示，2009年IPO重启以来，民生证券保荐上市的公司共25家，其平均发行市盈率高达47.84倍。其中，其保荐的星河生物（300143）发行市盈率高达138.46倍，创IPO重启来第二高水平，被市场称之为“市梦率”。

　　较高的市盈率发行，民生证券自然得赚得“盘满钵满”， 同花顺iFinD数据统计显示显示，25家公司给民生证券贡献了9.44亿元的“真金白银”，平均每只个股上市即有3777万元“入袋”。

　　然而，其却并未为市场带来更多的高成长股，相反，民生证券所保荐的上市公司频频曝出“业绩地雷”。如2010年以超高市盈率发行的星河生物，资料显示，2010年上市当年公司净利润同比增长107.38%，符合上市前的高增长情况；不过此后公司业绩逐级下降，2011年公司净利润增幅仅39.44%，还算可以，到2012年净利润下降88.96%，今年一季度下降幅度扩大至了295.19%，亏损1446.36万元。

　　此外，2011年以42.35倍远高同行业平均30多倍市盈率上市的通达股份（002560），上市当年净利润增幅仅1.11%，远远低于上市前的2010年34.02%的增幅。2012年虽然净利润有所回升，但3.56%的增速，也是大幅度低于上市前，今年一季度出现48.07%的下降。

　　保荐项目发行市盈率高，但成长性却是一年不如一年，这样，民生证券保荐的公司，上市后自然难有较好表现了。同花顺iFinD数据统计显示，平安证券[微博]2009年保荐上市的25家公司，截止目前，股价跌破发行价的公司多达11家，破发率高达44%。

　　其中，通达股份己较发行价跌去了40.56%。此外，上述提到的星河生物以及2010年3月上市的隆基机械（0002363）和2010年4月上市的北京利尔（002392）目前股价（复权价）也跌去超过30%，分别达到了33.70%、30.76%和30.19%。

　　值得注意的是，民生证券所保荐的公司上市后存在一个普遍的走势：首日涨幅均较可观，25只个股首日平均涨幅达37.08%，仅三股曾遭首日破发；但随着时间的推移、业绩的检验，相关个股的股价即转入漫长调整直至破发。

　　例如当前仍较发行价跌逾5%的2010年上市的新开源（300109），上市首日的涨幅达120%，此后再无高点，并在一段时间内急速下挫，股价重心不断下移，最低时连20元不到(发行价30元)。这种走势不仅令一级市场申购的机构难言盈利，更令二级市场的投资者“深套”其中。由此看，民生证券保荐项目并不“民生”。

　　《投资快报》发自广州

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