⊙记者 朱方舟 李锐

　　地方政府对当地股交中心的支持，可谓不遗余力。而随着股交中心挂牌优质企业的增多，一批嗅觉灵敏的投资机构，早已悄然聚拢过来。企业挂牌看中的是融资能力，机构瞄准的则是投资和退出。在地方政策的扶持下，企业与机构互相寻找着对方身上的“闪光点”，相辅相成，共同发展。区域性股交中心正逐渐进入一个良性、快速发展期。　　

　　随着全国股转系统公司近期紧锣密鼓地培训及推广，区域性股权交易中心也纷纷加速“跑马圈地”。先是上海股交中心筹谋与全国股转系统建立“互转”机制；接着，前海股交中心确定将于5月正式开启企业挂牌，年内欲挂牌500家。4月17日，齐鲁股交中心则举行了今年第二批企业挂牌仪式，挂牌企业已达140家。

　　与此同时，一些嗅觉灵敏的机构，悄然设立专注于场外市场的套利基金。在企业挂牌股交中心之前低价突击入股，挂牌之后赚取流动性溢价。

　　从更深层面审视全国各地风起云涌的区域性股交中心，我们可隐约发现，地方政府似乎有意通过股交中心平台，整合与规范辖区的小微企业，最终将这些连基本信息都不齐全的企业群体，更加规范化、阳光化。当其形成一个区域金融圈后，当地政府对这些企业的盈利、税收乃至融资等各方面的动态了如指掌。

　　多个区域性股交中心加速抢资源

　　前海股交中心董事长胡继之近日称，前海股交中心将于今年5月正式开启企业挂牌。他还表示，前海股交中心还确立了“今年确保实现企业挂牌500家，力争达到1000家；3年3000家、6年10000家”的目标。

　　与新三板相比，区域性股交中心的竞争力是“低门槛”甚至“无门槛”，此外，这些股交中心还获得当地政府的大力支持，对于抢夺当地小微企业，多少有点“近水楼台先得月”。“只要挂牌能够融资，小微企业到哪里挂牌都愿意。”某股交中心高层如此说。

　　与前海股交中心的豪气相比，上海股交中心则略显低调。自去年开板至今，上海股交中心挂牌企业54家，其中22家挂牌公司股份可交易，挂牌企业总股本11.45亿股，储备项目235家（已签约109家），股权融资8.28亿元；投资者开户数共计1915户，累计成交4019.82万股，累计交易额约1.56亿元。

　　上海股交中心总经理张云峰最得意的不是挂牌企业多少，而是为挂牌企业实现了多少融资。

　　据上海股交中心信息，该中心成立后，实行的首例挂牌企业定向增发融资是保罗生物。该企业按规模及盈利数据，完全可到创业板IPO。但由于IPO独木桥排队太长。为了及时融资，保罗生物先行选择了上海股交中心并迅速完成了定增融资，募集资金7200万元，静态市盈率25倍。

　　主营绿色超级稻的天谷科技也是典型案例。该公司2012年虽然亏损，但其定向增发却受到投资人的追捧。原计划定增价格为2.4元/股因此上涨至2.7元/股。该公司最近披露的年报显示，公司实施10转5分配方案，当初投资该公司的定增者每股成本降至了1.8元。而该公司4月17日的报价是3.45元/股。投资者浮盈47%。

　　在区域性股交中心当中，风头劲猛的还有齐鲁股权托管交易中心。4月17日上午，该交易中心举行了2013年第二批企业挂牌暨山东聊城阳谷县挂牌工作办公室授牌仪式。来自山东德州、聊城和泰安的4家企业挂牌，同时，其聊城市阳谷县挂牌工作办公室也正式授牌。至此，该区域性股权交易中心已在山东多地设立32家分支机构。

　　据该中心提供的信息显示，截至目前，挂牌企业已达140家，托管企业240家，76家挂牌企业通过市场平台进行了90批次私募融资，融资合计超过16亿元。与18家银行进行战略合作，为挂牌企业争取协议授信额度86.3亿元，企业实际使用资金38亿元，同时实现股权质押融资6.8亿元。挂牌企业已覆盖济南、青岛、淄博等省内16个市。

　　浙江股交中心也不甘落后。该中心正积极加强与省内各县市政府、金融办、企业的合作，吸纳优秀企业的加入。据了解，仅在三月份，浙江股权交易中心接连与桐乡、安吉、德清等地市政府进行了互访、考察。其中与德清县政府签订战略合作协议，安吉当地领导还带领十余家当地优质企业考察交流，就扩大企业投融资合作等事宜进行了深入交流。目前，浙江股交中心已经与省内30个地市建立业务联系，为省内中小企业提供股权、债权的转让和融资服务。相对于主板市场采用的核准制的高准入门槛，中心采用备案制，仅对挂牌企业进行材料完备性核对。

　　优质项目库点燃PE/VC机构热情

　　在抢占优质小微企业的同时，区域性股权交易中心也吸引了PE/VC机构的进驻。他们希望能够在这个市场寻找机会，发现具备投资价值的企业，并实现资本的有效退出。

　　近日，上海股交中心迎来了数家知名PE机构。“场外市场是孕育伟大企业的摇篮，上海股交中心的市场化定位为这个市场的参与者提供了很多机会。所以，只要条件符合，东方富海一定会成为上海股交中心的会员单位。”中国中小企业协会副会长、深圳市东方富海投资管理有限公司董事长陈玮表示，即便像微软[微博]这样的企业，发展初期也是在美国OTCBB获得了重要的项目启动资金和与IBM[微博]的合作基础。

　　从深圳飞赴上海股交中心考察的陈玮认为，这个市场能够为PE机构带来两方面的机遇，其一，在这里可以发现投资机会，至少在目前，我们已经发现上海股交中心有些项目很值得投资，并准备进行下一步的接洽；其二，上海股交中心也会成为我们PE投资企业退出的一个渠道。我觉得中国的资本市场需要这样一个平台，因为这里具有市场认可的定价机制。“我们投资了企业，不一定非要等到它上市挣了多少倍的利润之后再选择退出，只要它在这个市场上有个合适的价格，能够保持股权的合理流动，我觉得就没有问题，我们也很希望有机会和上海股交中心保持一个良好的合作关系。”

　　事实上，上海股交中心的推荐机构会员中，本身就有很多PE机构的身影，在过去的一年中，中心平均每家PE机构成功推荐5－6家企业前往中心挂牌。面对一些前来寻找机会的PE机构，上海也正在设计一个良性的“优胜劣汰”方案。“上海股交中心要成为一个真正高效的、具备可持续发展能力的资本交易市场，一定需要丰富的挂牌项目储备和优质的市场投资者。所以，下一步，中心要打造一个‘精品会员’机制，也就是说，中心将会提高会员门槛，严格审查会员，让会员数量保持在一个相对固定的数量之内。这一方面有利于保护投资机构的利益，让他

　　们拿到的这个资质是有价值的，另一方面也有利于他们与股交中心形成一种良性互动关系，共同推动这个市场的经济效益和财富效应的集聚。”上海股交中心总经理张云峰表示，正因为此，中心也非常希望一批有活力有实力的PE机构加盟，也一直在为他们创造一些机会。就在今年，股交中心预计将会迎来一批像东方富海这样的国内知名的PE机构，他们一方面可以带来优质的企业储备，另一方面他们也可以参与市场投资，加速市场股权流动。

　　被称为新三板第一人的西部证券代办股份转让部总经理程晓明认为，“地方股权交易市场，更关心的是交易标的，不是交易制度。推动新三板目前最核心的工作是交易制度设计的完善；国家高新园区的挂牌储备资产很丰富。”

　　有业内人士表示，未来中国的PE行业将会出现两个方向的变化，一是向前走，成为VC，相当一批机构会将更多的注意力放在运营较为规范的场外市场；再就是向后端走，做并购基金。

　　对此，陈玮深以为然：“今后，并购和场外交易应该是PE机构非常重要的一个退出渠道。A股市场的IPO曾经八次暂停，分散风险的需求也要求PE机构退出渠道必须多元化。而且，就目前而言，也并不是说IPO一开闸我们立刻就能够获取收益，因为发行机制的改革，会带来整个资本市场结构的变化，主板上市难度可能会提升，市场重心可能会整体下移，PE机构从IPO获取的收益率很有可能会显著下降。证监会暂时关闭了IPO这扇门，但是他同时也打开了好几扇窗，以后PE机构面临的机会是多了而不是少了，日益活跃的场外市场交易市场不仅为中小企业提供了多元化的融资渠道，也为PE机构带来了一个良好的投资平台和分享企业成长的机会。”

　　陈玮还认为，场外市场还提供了更多跨板块的产业整合机会，他希望能够有更多的投资机构看到场外市场的机会，看到挂牌企业的价值，走产业并购之路。

　　券商设OTC专项基金“套利”

　　随着挂牌企业的增多，优势券商乃至部分PE开始筹谋设立专项基金投资拟挂牌企业，这类似于PRE-IPO项目，主要赚取挂牌后的流动性溢价。

　　记者日前接触到的一个项目资料显示，其挂牌前与挂牌后的市盈率有40%的落差。“6倍的动态市盈率入股，9倍动态市盈率挂牌，挂牌后即可抛售。”推介人如此表示。

　　继去年年底申银万国[微博]直投公司成立首只新三板专项基金后，随着新三板扩容及交易制度升级，越来越多的券商直投以及VC/PE机构纷纷筹备成立OTC专项基金。据消息人士透露，目前国内有多家大型券商的直投公司正在“秘密”募集专门投资于OTC的基金，每支基金募集规模为1亿至2亿元。

　　有数据显示，新三板成立至今，定向增发企业数量连年递增，去年新三板公司增发的新股更是90%份额被VC/PE认购。北京和武汉等地已经开始有针对新三板的PE基金出现。

　　国信证券旗下直投国信弘盛投资有限公司总裁龙涌告诉记者，申银万国能成为“吃螃蟹的第一人”是存在历史原因的，申万是国内券商中研究新三板的先驱，在柜台交易等方面都是做的最好。与之相比，其他券商可能稍显逊色，一般不会成立此类专项基金。

　　对此，西部证券场外市场部总经理程晓明坦言，“有多家投资机构正在筹备OTC专项基金，西部证券目前也有这个想法，不过这是在假设交易制度会改革的前提下。”

　　国泰君安创新投资亦表示，券商直投业务不能再局限于以Pre-IPO为主的投资模式，应当借鉴国际大行和大型PE机构的经验和模式，发挥证券公司平台的专业优势，发掘投资机会，进行业务创新。目前阶段，应逐步开始设立VC、新三板、细分行业等各类具有专业特色的基金，重点在于满足实体产业不同阶段的多元化融资需求。

　　对于是否成立OTC专项基金一事，东方汇富创业投资管理公司董事长阚治东[微博]却表示，作为市场热点，目前新三板引来各方关注，有机构以此作为“卖点”，成立专项基金募集资金亦是情理之中。“不过，我不希望将我们的基金做成专项基金，这样太局限，自己束缚自己的手脚，我认为没有必要。我们的基金既可以投资创业板、中小板，还可以投向新三板、区域性股权转让系统等。”

　　海通证券相关负责人亦指出，场外市场目前是投资界热点，募集此类的专项基金较吸引眼球。海通证券目前暂无单独针对OTC专项基金，不过对新三板高度关注，有涉及新三板投资的混合基金。

　　上海朴易投资管理有限公司董事长尚志强认为，目前新三板最重要的问题在于——市场的活跃度不够，如果成立专项基金或投资单个项目只能当作是产业投资的方式来做，日后通过资本证券化赚钱。

　　（记者王春晖 赵晓琳对本文亦有贡献）

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