⊙记者 赵晓琳

　　随着A股定增市场回暖，PE再度燃起了对定增项目的热情追捧。昨日，农银无锡股权投资基金企业（有限合伙）捧场均胜电子定增项目即为最新的案例。但回看近两三年，PE参与定增市场“高开低走”案例常有，采用此种方式参与二级市场并不一定是包赚，应充分考虑市场波动带来的风险。

　　定增收益近期回落

　　数据统计显示，3月A股定向增发市场回暖明显，完成定增企业数量稳步回升。26家A股上市公司实施了定向增发方案，环比增加53%；融资金额总计260.2亿元，环比减少3.8%。与此同时，有32家A股上市公司宣布了定向增发预案，环比增加28%；预计融资金额总计793.3亿元，环比增加50.5%。

　　然而在定向增发收益方面却已开始随着市场小幅下探而变得不乐观。根据投中集团统计显示，2013年1月至3月完成定增的上市公司定增上市首日平均收益率逐月回落，分别为35.7%、25.1%和20.6%。

　　为何PE热衷上市公司定增？曾经热衷于定增、如今以并购为主的某PE机构负责人称，二级市场估值下降是定增吸引PE的基本前提，其次参与定增一般只锁定1年，与IPO长达数年可能还不能实现退出相比，风险相对小。此外，还存在一些小型PE在一级市场的竞争中“落败”，转向做定增。

　　“确切地说，它们都不是正统的PE或者阳光私募，针对一个定增项目，专门去做个信托计划，很容易实现，一般能获取相对稳定收益。但这也反映出PE机构在募资艰难的大环境下，借道有限合伙进行股权质押融资的做法，这会将风险放大。”上述PE机构负责人表示。

　　对赌协议为PE保底

　　除了融资方式的风险，PE参与定增的收益风险也是存在的。在大股东和PE机构的合力支撑下，中超电缆2012年末完成增发，盛世泉金和盛世荣金两家PE各自认购1470万股，合计投入3.9亿元。受累于当时大盘持续低迷，中超电缆定增股份上市时，股价已经大幅低于增发价，如今尽管股价回升不少，盛世泉金、盛世荣金依然浮亏。

　　由于二级市场的不确定性，参与定增后，不少PE制定策略，采取“不管盈亏、解禁即退”的方式。不过，记者获悉，部分上市公司为了完成定增，不惜与参与认购的PE私下达成保本保盈利的对赌协议。一般操作模式就是，解禁后，股价如高于定增价格15%，对赌协议失效，若低于该浮盈比例，上市公司须通过其他方式补偿PE。

　　“在监管部门核准的发行期限快要过期时，市场不给力，股价低于发行价，但公司又不愿再重新申报的情况下，最容易选择此方法。这也算是业内空开的秘密。”上述PE人士对记者表示。

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