银华基金国际合作与产品开发部

　　国内首只多资产指数产品——银华中证成长股债恒定组合30/70指数证券投资基金（基金代码：000062，基金简称：银华成长股债30/70指数，以下简称“银华成长30/70”）已自2013年4月10日正式公开发售。银华成长30/70以中证银华成长股债恒定组合30/70指数作为标的指数，原则上通过完全复制的被动投资方式将标的指数的风险收益表现传递给投资者。

　　中证银华成长股债恒定组合30/70指数是由银华基金冠名定制的国内首批多资产指数，该批指数由银华基金与中证指数有限公司合作开发，属于国内指数编制领域的重大创新。该指数由30%中证500指数和70%中证50债券指数复合而成，编制过程中引入了“资产配置再平衡机制”，使得指数呈现出长期鲜明稳定的风险收益特征。经测算，与相应单资产指数相比，该指数能够持续表现出更高的风险调整后收益。

　　一、多资产STYLE风靡全球

　　多资产指数是一类将不同大类资产同时纳入同一指数的综合指数(Composite Index)。多资产指数中的大类资产一般会选用该类资产的代表性指数，用于构造多资产指数的大类资产包括股票、债券、现金以及商品等。单条多资产指数的资产配置比例一般通过阀值调整机制或者定期调整机制保持恒定；同系列多资产指数中，不同子指数的差别在于资产配置比例的不同。

　　全球知名指数供应商均主打多资产指数，标普指数旗下的策略型指数中，各种类型的多资产指数共有8条，其中，S&P Balanced Equity and Bond Index Series下就有一条S&P Balanced Equity and Bond-Conservative Index，该指数由75%债券指数和25%股票指数复合而成。又如德国Structured Solutions AG（SSAG）根据投资时钟理论主推了一只经典的Solactive Permanent Index，该指数以等权重方式将股票、商品、长债和短债共4类指数组合起来。1977年2月以来，该指数年化收益率8.7%，年化波动率6.1%，长期风险调整后收益相当出色。

　　多资产指数基金在境外资产管理行业中也是各大资产管理公司的主打指数产品,如全球知名的指数旗舰店Vanguard旗下就有一款经典的多资产指数产品——Balanced Index Fund，该产品成立于1992年，投资组合由60%股票指数资产和40%债券指数资产构成，截至2012年11月30日，产品资产净值规模高达171亿美元，可谓经久不衰。

　　二、多资产STYLE备受养老金青睐

　　多资产指数及其产品的全球盛行具有深厚的理论根基。

　　根据投资时钟理论，经济发展并非直线前进而是波动前行的，在经济周期不同阶段均有各自的经济增长和通胀特征，这些特征决定了不同资产类别在经济周期不同阶段的表现不同，即某些资产类别表现强于另一些资产类别。根据这一理论，构建投资组合时，最好能先预判目前所处经济阶段以及下一经济阶段并选择适合的资产类别进行轮动。对于大部分投资者来说，如果不具备识别和判断经济阶段的能力，则应考虑将主要资产类别全部纳入投资组合，这样做的好处是相对于仅仅持有一类资产，组合的风险会大大降低。

　　根据资产配置理论，在多资产组合中，使用指数化投资替代主动投资所得组合收益更高，且资产配置能够解释原组合90%以上的波动性。根据这一理论，将大类资产配置指数化能够在不降低投资组合收益的前提下为投资者提供风险及成本更低的指数化投资工具。

　　据美国ICI统计，截至2011年年末，全美17.9万亿美元退休金资产持有了4.7万亿美元共同基金，这4.7万亿美元共同基金退休金资产占据同期共同基金市场资产规模的40%。不难看出，养老金也是全美共同基金资产规模的重要来源。从产品类型上看，不论是目标日期基金（Target Date Funds，一类多资产产品）还是生活方式基金（Lifestyle Mutual Funds，另一类多资产产品），养老金所偏好的产品类型都有一个非常重要的特征，即重视资产配置。实际上，根据社保基金等大型养老金资产的运作管理经验，战略资产配置对于养老金的投资管理起到了关键作用。

　　美国ICI的统计数据显示，截至2011年年末，全美目标日期基金和生活方式基金资产规模已达6,380亿美元，91%的目标日期基金资产是通过退休金资产账户持有的，42%的生命周期基金资产规模来源于退休金资产账户。

　　三、银华冠名定制国内首批多资产指数，资产配置再平衡机制助推更高风险调整后收益

　　2012年8月，银华基金联手中证指数重磅首推国内多资产系列指数，该系列指数包含4条子指数，分别为中证银华成长股债恒定组合70/30指数（以下简称“成长70/30”）、中证银华成长股债恒定组合30/70指数（以下简称“成长30/70”）、中证银华价值股债恒定组合70/30指数（以下简称“价值70/30”）和中证银华价值股债恒定组合30/70指数（以下简称“价值30/70”），指数构成如下表所示：

　　表-1：银华中证股债恒定组合系列指数

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　　数据来源：银华基金

　　与单资产股票指数相比，多资产指数能够获得较高的风险调整后收益。

　　以正在发行的银华成长30/70的标的指数中证银华成长30/70指数为例，该指数自2005年1月4日至2012年12月31日的年化收益率为10%，虽然略低于同期中证500指数（年化收益率17%）和沪深300指数（年化收益率13%）的年化收益率，但该指数的年化波动率仅为10%，大大低于同期中证500指数（年化波动率34%）和沪深300指数（年化波动率30%）的年化波动率。

　　如果以3年定期存款利率5%作为年化无风险收益率的话，中证银华成长30/70指数的风险调整后收益是同期中证500指数风险调整后收益的1.5倍，是同期沪深300指数风险调整后收益的2倍。

　　图-1:中证500指数、沪深300指数及中证银华成长30/70指数表现

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　　数据来源：WIND资讯，银华基金，2005年1月4日至2012年12月31日

　　此外，“资产配置再平衡机制”是银华基金与中证指数公司所研发多资产指数的一大亮点。根据指数编制方案，在任一交易日，如果股票资产（中证500指数）与债券资产（中证50债券指数）的实际权重偏离目标权重的幅度超出5%时，比如由于股市持续上涨使得股票资产占比达37%，指数公司将在该日日末对股票资产和债券资产的资产配置比例进行调整，使股票资产的实际资产配置比例恢复到30%。

　　“资产配置再平衡机制”使得多资产指数中子指数的资产配置比例长期保持固定，直接为投资者提供简单直观的投资工具。与投资者自行进行资产组合再平衡的方式相比，直接持有该基金不但省时省力省心，也为投资者节省了为保持恒定比例而频繁调仓或申赎基金产生的费用。

　　此外，与不调整资产配置比例，仅在期初以目标配置比例分配资产的简易投资方式相比，“资产配置再平衡机制”在长期能够获得更高的风险调整后收益。2005年1月4日至2012年12月31日期间，有再平衡机制组合的年化收益率为10%，高于无再平衡机制组合的年化收益率（8.6%）；有再平衡机制组合的年化波动率为11.5%，大大低于无再平衡机制组合的年化波动率（21%）；如果以3年定期存款利率5%作为年化无风险收益率的话，有再平衡机制组合的风险调整后收益是无再平衡机制组合风险调整后收益的2.7倍。

　　图-2：有再平衡机制组合与无再平衡机制组合表现

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　　数据来源：WIND资讯，银华基金，2005年1月4日至2012年12月31日

　　四、长持银华成长30/70，养老投资、储蓄定投两不误

　　如前所述，由于标的指数具有长期稳定的风险收益特征以及资产配置再平衡机制，银华成长30/70更适合长期投资者,尤其是养老金、储蓄理财等资金长期持有。

　　机构客户方面，银华基金为吸引养老金客户，特别为符合养老金标准的机构客户单独设置了一套认购、申购及赎回费率结构，通过直销渠道购买银华成长30/70的养老金机构客户可以较低成本持有该基金，分享长期稳健回报。

　　个人客户方面，有储蓄理财需求且有一定积蓄的投资者可以选择一次认购/申购，并以长期持有的方式分享该基金长期稳定的较高风险调整后收益。

　　对于大部分收入来源稳定，但原始资本积累不足的大众投资者来说，以持续定投方式持有该产品是更加明智的选择。经测算，2007年12月末至2012年12月末，以季度频率定投中证银华成长股债恒定组合30/70指数所获得的收益率（6.16%）大大超过了同期中证500指数的定投收益率（-8.55%）以及沪深300指数的定投收益率（-11.24%），基于上述数据我们可以发现，随着定投时间的延长，持有银华成长30/70的资产基本上实现较为持续稳定的表现。

　　（CIS）

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