经济导报记者 刘翔 宗晓

　　一波三折的太阳纸业（002078）定增，终于尘埃落定。该公司16日发布公告称，大股东山东太阳控股集团（下称“太阳控股”）以6.9元/股的底价认购1.45亿股，公司成功募资10亿元。

　　值得注意的是，大股东定增后即被深度套牢。16日开盘，太阳纸业股价为4.87元/股，6.9元/股的定增底价溢价逾四成。“溢价定增体现出大股东对公司的前景很有信心。”太阳纸业董秘办人士当日回应经济导报记者时表示，用非公开发行募集资金补充流动资金，在增加公司资金实力的同时，将有利于优化公司资本结构，降低资产负债率。

　　如上所言，为援手上市公司，太阳控股上演了一出“主动求套”的苦肉计：太阳纸业高于业内平均水平的高负债，引发现金流紧张和财务成本高企，不断吞噬着企业并不丰厚的利润；同时，从去年下半年起，造纸行业显现出回暖迹象，也增强了大股东“解套”的信心。

　　溢价“输血”

　　实际上，太阳纸业向大股东定增已筹谋许久，只是苦于定增价格过高一直未能成行。

　　公告显示，受制于资产负债率太高及过高的财务成本，太阳纸业早在2011年3月即筹划定向增发，拟向不超过10名特定对象以不低于11.82元/股的价格非公开发行不超过2.2亿股，募资不超过25亿元。

　　该方案当年4月获股东大会通过，有效期限为1年。此后由于大盘一路下跌，太阳纸业股价也大幅下探，最低跌至6.13元/股，导致该方案最终过期失效。

　　此次定增方案，也险些因股价与增发价倒挂再度流产。但是，太阳纸业面临的行业持续低迷和资金困局，使得大股东已没有太多时间继续等待。

　　太阳纸业业绩预报显示，预计去年净利润为1亿－2亿元，同比下降60%－80%。行业方面，下游需求不振加上产能过剩，使得整个造纸行业正在经历一场残酷的寒冬。

　　国际财务管理师协会山东中心主任王陈表示，“迫使大股东下定决心出手相救的原因，或许是公司当下沉重的财务负担。”

　　公司去年三季报显示，至2012年9月30日，公司资产总额150亿元，负债总额105.03亿元，资产负债率高达70%。

　　在行业不景气的背景下，高负债的负面作用尤为突出。导报记者注意到，最近3年，太阳纸业财务费用节节攀升，2011年达到创纪录的6亿元。2012年财务负担情况更是有增无减，前3季度利息支出共计5.08亿元（同期营业利润为1.24亿元），平均每天负担约185万元，每个月付息超过5600万元。

　　“此次非公开发行利用募集资金将补充公司的流动资金，同时增加公司的资产总额与净资产总额，有利于资产负债率降低，增加资金实力，有助于改善公司的盈利能力。”太阳纸业在定增公告中的表述，也印证了上述观点。

　　高质押为定增筹款

　　 为完成此次定增，太阳控股不仅“主动求套”，还反复质押其股权，用心可见一斑。

　　上月26日，太阳纸业发布公告称，太阳控股分别于当月与中信银行、五矿信托签署股权质押协议，总计质押公司股权超过4.55亿股。在完成上述两笔股权质押后，太阳控股持有的太阳纸业股份已有98.68%处于质押状态，几乎已无股可押（本报3月27日B1版曾予报道）。

　　 当日的公告还显示，太阳控股当月18日和21日刚有两笔股权质押解除，分别为质押在济宁银行的1.1亿股和五矿信托的1.4974亿股，然而这些股份刚刚到手后，太阳控股就迫不及待地将其再度质押，前后相差不到一天。

　　上述质押的目的，正是为定增筹款。

　　导报记者注意到，一年前为此次定增定价时，太阳控股就已显示出完成定增的决心。资料显示，公司筹划定增方案前20个交易日股票交易均价的90%为6.34元，但最终决定了7元/股的价格，在法定最低价格的基础上上浮了10.41%。此后，又将定增价格调至6.9元/股。

　　公司盈利明显好转

　　在溢价逾四成，掏出10亿元真金白银后，大股东对上市公司的信心得到了印证。

　　种种迹象显示，太阳控股此举并非“赔本生意”。16日，太阳纸业开盘后不久，股价旋即冲至涨停线。

　　更大的利好，来自公司业绩的逐渐复苏。公司前不久公布的一季度业绩预告显示，一季度预计盈利4813万－5320万元，同比增长90%－110%。增长原因是“销售收入同比增长，产品成本同比降低，毛利率有所提升”。

　　同时回暖的还有机构的信心。导报记者注意到，今年以来，申银万国[微博]、兴业证券等券商的研究报告，都看好造纸行业将复苏：基于造纸行业中长期供求改善、短期旺季及补库存驱动纸品量价回升，行业盈利有望走出低谷。

　　“大股东如此给力定增，对于提振股价有很大帮助。”王陈认为，随着此次定增的完成，将很大程度上缓解太阳纸业财务压力，同时销售端复苏也将提升公司业绩，这对公司未来股价走势都是一个利好。

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