长城积极增利基金经理钟光正：

　　泡沫化是2013年债市投资主题

　　2012年长城积极增利超额收益主要来源于年初时准确地把握了信用债的投资良机，尤其是城投债的投资机会。“政策回暖，流动性好转，预示着债券市场出现了较好的买入时点。”钟光正说。与此同时，该基金在2012年全年一直保持对权益类资产的低配，较为成功，亦贡献了一些相对收益。

　　钟光正认为，起自于去年四季度的经济复苏态势延续至目前，基础越来越脆弱。特别是从最新公布的发电量和货运量来看，经济复苏前景堪忧。3月全社会用电同比接近零增长，同期货运数字也相对低迷。2013年第一季度，全国铁路货运发送量同比下降0.78%。经济还未明显复苏即有走弱的征兆，周期性特征不明显是本轮经济弱幅度的一个典型特点。

　　为何本轮经济周期性特征不明显，其实是经济的内生增长动力已发生系统性变化。从02年至12年，固定资产投资同比增速一直在24%以上，是经济增长的首要推动力。但从去年开始投资增速有所下降，目前保持在20%左右。投资增速趋势性下台阶是本轮经济周期性特征不明显的主要特点。

　　由于本轮经济周期性特征不明显，影响债市的几个主要技术指标诸如流动性、物价、经济增速都难以像以往经济周期那样出现明显的利空性拐点，因此2013年的债市不可根据以往的经验过早判断牛市行情即将终结。但今年的行情可以局部借鉴2010年的债市泡沫化行情，乐观地看，泡沫化可能是2013年债市的投资主题。

　　钟光正认为，几乎每个经济周期中，债市总是在不断上演从泡沫堆积至泡沫破灭的轮回。如果说2011年是债市去泡沫化， 2012年是债市估值修复，那2013年由于经济处于弱周期中，在充足流动性的推动下，CPI相对温和的保护下，债市大部分区间的表现可能会是继续泡沫化，诸多品种收益有可能下破历史均值甚至创前期新低。泡沫化行情，我们首要关注的是去泡沫的调整信号，但2013年这个信号目前来看，很难见到，需要后期边走边确认，从这个角度考虑，今年的债市仍然有较好的投资机会。

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