刘东丰/文

　　春节后,商品结束去年四季度开始的反弹,展开快速、剧烈的下跌。截至4月2日，橡胶、焦炭跌幅20%以上，工业品及油脂下跌10%左右，其他品种幅度相对较小。

　　从商品的现货状态看，2012年三季度末时，PMI数据显示，原材料及产成品已完成了去库存，因而到四季度，市场存在强烈的补库存预期。

　　原材料库存上升较产成品快，在正常的原材料转换为产成品库存的过程中，适逢春节假期，企业开工系统性下降，春节后，钢材、焦炭、橡胶、铜、PTA及涤纶库存均处高位。补库存预期将原材料价格推升至较高位置，叠加春节的假期停工，企业采购意愿降低，同时，期现价差的拉大，使得部分贸易商及原材料生产企业通过套保兑现利润、控制风险。宏观因素及各行业自身的因素叠加，最终导致了商品价格快速、剧烈下跌。

　　在这一背景下，橡胶本身又处于供应过剩年份的第二年，且现货高企的库存导致橡胶价格跌幅还要领先于其他品种。

　　从2月18日到4月11日，青岛保税区泰国20号标胶价格从3150美元/吨跌到2650美元/吨；上海全乳胶从25900元/吨跌到21500元/吨；上海丁二烯从15500元/吨跌到11000元/吨；丁苯1502及顺丁从17500元/吨、17850元/吨跌到14000元/吨、14500元/吨。青岛保税区库存则从32.79万吨上升到了35.86万吨。

　　以年度范围看,美元资产相对于欧洲、日本和新兴经济体，存在更大的投资价值。美联储会议纪要透露的信息显示，美联储今年有可能退出QE,从美国10年期国债收益率与基准利率的差看，这一概率非常大，因而会压制商品市场。

　　而国内方面，过剩产能已经达到30%的危险边界，高企的企业债务杠杆将压制整体经济缓慢下行，而各个大宗商品的供应是按照中国经济高速增长的情况规划的，中国经济结构的调整，使得大宗商品的供需压力更大。

　　经过一轮暴跌之后，目前下游轮胎企业开工率已经恢复正常，而且轮胎经销商对轮胎销售预期良好，将提振轮胎企业的采购意愿，但青岛保税区较高的库存压制轮胎企业对更高采购价格的认可。另外，整个产业链资金链状态良好，所以相对目前的下跌幅度，继续下行还需要时间上或空间上的蓄势。

　　不过从橡胶年度供应看，2013年是增产周期的第二年，整个年度的过剩将更加明显，且1309合约处于当年产量供应的旺季，此两点也不支撑橡胶大幅度反弹。因此，我们认为，短期橡胶将在21000~23000元/吨之间弱势整理，5月份存在继续下跌的可能。■

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