《红周刊》特约作者 华泰长城期货 施文竹 李玮

　　在春节长假前后，中国有色金属价格的表现有如天壤之别。在春节前一个月，因国内市场对春节后有色金属下游消费需求回暖预期以及新型“城镇化”的相关炒作，在全球宽松货币政策背景下，有色金属价格整体保持上扬的趋势，铜价在节前一度逼近2012年年内高点。然而春节过后有色金属价格的表现毫无新春气象，国内铜价在一个半月的时间内迅速回落至近9个月以来的历史新低。

　　宏观基本面左右有色步伐

　　 从国际宏观环境变化看,当前较2012年7月份时已有明显好转，但是仍存在不少变数。随着3月1日自动减支计划生效，该事件对美国经济复苏的负面影响也逐渐显现，近期美国的消费者信心指数和非农就业数据的表现均不及预期。此外，3月份美联储FOMC会议纪要显示部分委员期望美国QE政策能够在今年年底结束，这也暗示着下半年全球货币流动性减弱的预期。欧元区表现则更加糟糕，首先是意大利选举形成“悬浮议会”，使得未来意大利政府推行任何政策都可能面临巨大阻碍；其次塞浦路斯爆发了银行危机，而斯洛文尼亚目前也面临着严重的银行危机，有望成为下一个塞浦路斯；再次，欧元区第一和第二大经济体德国和法国之间经济表现的差距越来越大，令市场对未来欧债危机的担忧情绪不断增加。整体来看，当前国际宏观经济缓慢复苏的大形势不可能有太大变化，诸多的不利因素将会制约有色金属需求。

　　供求失衡局面短期难改

　　 基本面方面，目前有色金属上游整体处于供给扩张的局面。根据ICSG的最新数据，2012年全球精炼铜供应缺口达到34万吨，2011年供应缺口21.6万吨，但是单月来看，2012年12月份全球精炼铜市场供应过剩17万吨，因此未来全球精炼铜供应趋势将会由短缺转为供应过剩。根据最新消息，全球最大铜矿——Escondida将逐步提高铜精矿产量，并有望顺利达成今年产量目标；全球最大的铜生产商——Codelco的2013年产量将升至公司历史高位，打破2011年的最高水平179.6万吨。此外，锌、铝等其他有色金属目前均处于供给过剩的状态。

　　 在供给持续增加的压力下，中国工业的复苏却远没有预期中的理想。数据显示,中国3月份PPI指数同比下降1.9%，与预期一致，但前值下降1.6%，且PPI已经连续13个月处于零轴下方；中国3月份工业生产者购进价格指数同比下降2.0%，下降幅度有所增加，其中有色金属材料及电线类价格同比下降了3.7%。此外，在中国3月份进口贸易额显著超过市场预期下，未锻造铜及铜材的进口量虽然达到319603吨，但同比却大幅下降了30.9%。铜的进口数据不佳不仅再次验证了国内有色金属的工业需求偏弱，而且在3月份信贷融资数据表现优异而且铜的跨市进口比价持续在高位波动的背景下，说明目前融资铜的需求也在降低。目前，上期所的铜库存维持在25万吨左右的水平，按照这个趋势，若未来国内资金环境没有收紧，企业信用证也逐渐到期，铜的融资需求会进一步减少。

　　“金属寡头”囤货风险渐显

　　 国际市场上，LME的铜库存自去年10月中旬的历史低点210725吨持续攀升至目前的59万多吨的10年新高。LME铜库存的大幅上升主要是来源于柔佛、安特卫普和新奥尔良3地仓库的铜大量流入，进入3月以来，库存增长更是集中在柔佛和新奥尔良。此次铜库存的大幅攀升与之前铝和锌的融资库存激增情形很相似，均是高盛、JP摩根、嘉能可和托克这样的大投行和贸易商通过控制大型仓储公司来囤积现货，逐渐形成“金属寡头”。他们通过囤积现货，直接获得丰厚的仓储租金利润，同时造成地区性现货供应困难并导致现货地区升水大幅上涨，利用现货市场的高溢价赚取收益。

　　 除了铜以外，目前锌和铝的LME库存已分别超过110万吨和500万吨水平，如此巨大的库存量中有非常高的比例都是融资库存，目前尚未与基本面建立联系。但是随着未来全球货币宽松环境逐渐淡出，QE规模逐渐缩减，如此大量的铜若投放到现货市场上则将是个相当巨大的利空。

　　总之，在市场进入4、5月的传统旺季后，因全球经济弱复苏、宽松货币环境淡出预期、上游供给的持续增加、国内新型“城镇化”预期尚未兑现，融资库存高企等诸多利空因素影响，铜、锌和铝等金属价格在二季度很难出现有力的反弹行情。

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