冯春/文

　　不出所料，12日美联储推出了QE4(第四轮量化宽松政策），消息公布后，美元指数应声下滑，从80.00附近下跌至日内低点，随后缓慢回升至79.90附近。

　　从美联储的政策细节上分析，此次美联储继续维持指标利率在0～0.25%不变，而QE4的规模再次缩小，即每个月采购450亿美元长期国债替代扭曲操作（OT），以降低居高不下的失业率，加上QE3，美联储每月资产采购额增至850亿美元。

　　从QE1到QE4，美联储终于尝到了“边际效用递减”规律的滋味。事实上，美国每一轮QE都能引发市场震动，比如QE3后，国际原油、基本金属价格均大幅攀升并创下数月新高，但本轮QE4并未在大宗商品市场激起大波澜。上周作为与宏观经济密切相关的贵金属，黄金一度追随非美货币出现一波跳涨，但涨势昙花一现，仅在第二个交易日，黄金点位就重新回归1700美元附近，而有色金属、能源化工等工业品的价格反而以下跌为主。

　　QE4的最终规模完全符合此前市场的预期。其实，此轮量化宽松政策的准确表述，也许应该是QE3S（QE3的加强版），而不是QE4。

　　没有任何看点的QE4，确实让市场感觉味同嚼蜡，唯一可以稍作分析的是美联储首次将货币政策同具体目标挂钩。其宣布，将维持利率于接近零的水平，直到失业率降至6.5%。美联储表示，只要预计未来一两年的通胀不超过2.5%，且通胀预期受控，上述新的利率承诺就不会改变。

　　要知道，这是美联储首次将货币政策取向与失业率指标挂钩，美联储指出他们将保持利率在低位，并继续刺激经济，直至就业水平高于设定的目标。美联储做出如此长期的承诺确实有些意外。要知道，这次表态意味着重回多重货币政策目标，并明确设定区间值。在全球经济都陷入泥沼的时候，就应该明示货币政策的目标，在这点上，美联储做出了一个良好的示范，值得效仿。

　　美联储从QE1到QE4一路走来，按照市场的逻辑，随着流动性上升，应该迎来牛市行情。但美欧多轮刺激不见效，量化宽松从偶发到频发，市场已经更趋理性，不再是前期的投机性投资和事件性炒作。

　　美联储在认为经济状况恶化的程度足以促使其推出新一轮刺激举措后，发现这个政策屡试不爽，在过去的4年来，没有一次失手，但从此轮QE4推出后的市场表现来看，美联储发现自己陷入了一个没法脱身的政策怪圈中：既不能使经济状况改善，又担心如果缩减刺激政策规模，经济状况可能迅速恶化。本轮的量化宽松政策对美元的影响可能非常小，因为，美联储已经发现，他的子弹快打光了。■

　　（作者为卓远金业贵金属经营有限公司首席策略顾问）

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