⊙记者 李小兵 ○编辑 阮奇

　　虽然外资PE借道A股市场退出并不是自2012年始，但不可忽视的是，在这一年里，外资PE“尝鲜”A股市场退出的行动已经表现得积极起来。除了淡马锡旗下的独资PE祥峰投资外，记者了解到的还有英菲尼迪、纪源资本等。

　　在国内外市场都不好的情况下，国内市场的表现相对活跃，被业界认为是外资PE选择A股市场退出的一个主要原因。纪源资本投资管理合伙人卓福民说：“不管怎样，国内A股市场每年还能有200到300家企业上市，而今年，在美国上市的中概股只有2家。”这无疑推动了外资PE将退出的目光投向了A股市场。

　　“VIE（即variable interest entity，最初是一个财务概念，其实际含义是不通过持股的方式来实际控制一家公司，从而实现合并财务报表）结构拆除后，这条路已经打通。”卓福民说。此前，由于VIE模式需要将其利润以服务费用等方式转移至境外注册的上市主体，境内公司一般没有或只有很少利润，导致原境内公司的利润情况难以满足A股上市条件；而通过协议控制获取利润的外商投资企业，因为其利润是在关联交易下获得的，且该外商投资企业并不直接拥有实际运营的各要素，缺乏独立性和完整性，故该外商投资企业也难以满足A股上市要求。而VIE结构拆除后，外资PE可以直接投资国内企业实体，使得所投项目具备了满足A股上市的条件，这样，外资PE的投资项目借道A股市场退出，就有了直接路径。

　　此前，外资基金热衷将中概企业推荐到境外上市实现退出，英菲尼迪董事总经理赵丽梅认为有几个原因：一是国内A股上市是审批制，而境外市场采用的是注册制，因此，从上市预期来讲，境外上市的可能性大，退出风险小；二是以前外资基金管理的基本上都是美元基金，因此对境外市场比较偏好；三是对于这些外资基金来讲，管理人对境外市场更熟悉，因此在境外市场退出利于发挥他们的优势；四是境外发售的市盈率要相对高些，因此外资PE在境外市场退出的收益相对较高。

　　不过，今年来市场发生了变化，尤其是境外发售的市盈率降下来，这促使一些引进了外资PE的企业本身也开始考虑把上市地选在A股市场，“我们投资的一些企业就出现了这种需求，我们一般会尊重企业的需求。”同时，现在外资基金也管理人民币基金，因此外资PE在退出时对境内外市场都会有所顾及。

　　在这种新的市场环境下，一些外资PE今年在A股市场的退出取得了突破性进展。卓福民介绍说，目前，纪源资本投资的项目已经有2家在国内创业板成功上市，分别是今年1月上市的安科瑞和今年6月上市的兆日科技。他说，在安科瑞项目中，纪源资本是通过旗下的一个中外合资基金——上海科星创业进行的投资；而在兆日科技项目中，则是GGV（SINOSUN）LIMITED。

　　到目前为止，英菲尼迪在A股市场还没有成功IPO的案例，“但我们已经有一家过会了。”赵丽梅说，另外还有项目在排队中。

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