2012年中国资本市场峰会于12月3日在北京举行。图为TSB集团首席经济学家特雷弗•威廉姆斯。（新浪财经 程祖灏 摄）

　　新浪财经讯 2012年中国资本市场峰会于12月3日在北京举行，主题为《预测与展望——全球经济预测与资本市场展望》。TSB集团首席经济学家特雷弗·威廉姆斯出席会议并发表精彩演讲。

　　附：特雷弗·威廉姆斯，劳埃德TSB集团首席经济学家演讲实录

　　特雷弗·威廉姆斯：各位早上好，再次感谢大家邀请我来参加这次峰会，非常荣幸能够来到这个会场，对我来讲也是非常好的机会来给大家介绍全球的经济趋势以及我所看到的在今后10年、20年之后的发展趋势。我的作用就是给大家介绍一下世界经济的情况，然后再给大家介绍一下我们对它有些什么反映，趋势怎么样。

　　现在全球的不平衡情况，就是在危机之前出现的不平衡，这些不平衡造成了世界危机、经济危机的出现。我们现在做的努力使这些不平衡缩小了，但是两个最大的不平衡是在2007年，有些地方增长非常好，有些地方是负增长。在有些国家竞争力账户是有盈余，有些国家竞争力账户是赤字，他们必须把盈余转入到资本账户下，因为之前在市场上出现了一些泡沫，这些泡沫破灭就造成了今天所出现的情况。

　　我们现在谈一下泡沫的问题，还有经常性账户、资本账户之下的区别。现在有一些市场好转了，但只是有一定的程度，但是泡沫还没有完全消失。资产如果增长太快，就不是持久性的增长。我们现在很明显看到一个问题，在世界上有些地方经济是恢复了，但是有些地方还没有恢复。大家看一下欧洲地区，欧元区的地区在世界上出现了大量的泡沫，特别是在房地产市场，现在也影响到了这些国家的金融资产负债表，而且现在又转移到了主权的资产负债表上。欧洲经过几年的预测，将会有增长放缓，而且欧元区到2014年之前不会有增长的趋势，我想说现在这种趋势下，到2014年也不会出现欧元区经济的复苏。

　　欧元区问题比较大的国家是希腊，希腊把这个问题放大了，葡萄牙、爱尔兰、塞浦路斯等等都有这样的问题，但是问题放大的就是希腊，连着六年经济箫条，现在也没有任何终止的迹象，2014年是大家认为最早能够退出箫条的年头。在这些国家中银行的不良贷款率在不断增加，就是由于这些国家的不良贷款的比例。大家看一下葡萄牙、西班牙的不良贷款率，在过去几年大幅度上升，这些国家经济的恢复没有好转，但是在美国有一些复苏的迹象，看这个图，不良贷款率确实有一些下降。在一些经济放缓的国家中，负债率仍然比较高，不良贷款仍然没有进行很好的调整。

　　现在还有另外一种方式把这些问题进行总结，也就是净投资和债务贷款的比例，大家看右侧，外部的脆弱性不断的增加，衡量一下它，看有没有必要因为投资。发展最慢的国家，在欧元区的这些国家，还是葡萄牙、爱尔兰、希腊、西班牙，但是还可能有更多一些国家变得越来越脆弱，如果他们出现巨大的缓增长，因为他们国家不良贷款率增加，西班牙、葡萄牙、爱尔兰如果继续这样，也会出现巨大的困难。

　　我们要考虑到另外一个途径，就是债务的问题在经济中是有多大比例，有些国家私营行业竞争力的情况，对于希腊来说，看起来好像是公有部门的债务多一些，而对于爱尔兰来说，情况正好相反。债务确实是一个问题，债务有可能变成从公有部门到私有部门，或者是反之，这涉及到这个国家的前景，所以债务仍然需要有资本账户来帮助解决。

　　另外，还有一个问题，就是赤字的头寸，赤字头寸的逆转可能也会导致有些经济体复苏的更快，比其他相对地位的更快。所以美国家庭净借债就是政府的一个例子，这样的经济体能够说明是否能够有复苏，所以说为什么美国有强劲复苏的迹象，是因为美国家庭部门的资产负债表、公司的资产负债表改善得更好，也有两万亿的资产，而且是净现金的头寸，所以这就毫无意外，美国的经济显现出了复苏的迹象，比其他正在经历危机的经济发达体处理得更好。

　　我们再谈一下经济方面的情况，我们可以看到其他国家的一些增长可能很难使他们走出困难的情况，中国也出现了放缓，这也是令人担忧的，这样可能会再次导致全球的经济问题，对有些需要经济增长的国家带来更多的问题，因为他们需要使他们的资产负债表变得更好。最近我们也看到有一些迹象在出口、零售方面都有放缓，在中国的经济也出现了这样的情况，确实也影响到了其他的国家。

　　我们再看一下第四季度和2013年到底是怎么样的，如果有好的情况，也有可能影响到世界其他地方的复苏。这是经济方面的背景。我总结了一下，现在世界的经济是在复苏的边界，但有些地方，特别是主要的经济发达体，他们经历的是全球经济的危机和冲击，而且仍然在挣扎。另外，只有那些在资产平衡表中非常好的经济体，他们有很大的走出复苏的迹象，世界经济是非常弱的、疲软的，但是从整体的增长率来讲，也有一些迹象表明，如果放宽政策，可能会有快速的增长，2013年也可能是一个很好的年，使得我们能够看到有一些发展，但是我们也面临着很多的挑战。

　　我们再看一下从资本市场来讲意味着什么，看一下资本市场的情况、趋势等等。这是全球的股本市场，包括美国、欧洲地区，今年下半年也看到有一些小小的复苏，但是也是在不断的动荡中，我们也看到在2012年中期有往上的趋势。欧元区的情况就是这样，当然我的看法是比较悲观的，确实他们也做出了非常大的努力，推出了一些政策，这些就说明至少需要确保欧元区的不成功不会影响整个世界。

　　证券收益以及主权的收益没有以前那么大了，比6月和12月之前小得多了，欧元区的情况并没有完全解除，另外这些国家的储蓄都消失了，这些储蓄可能到了其他国家，所以对资本市场来说还是有一些威胁的，比如意大利、希腊，都流向了德国，这里有相关的数字说明流动的幅度和规模，因此净资产的头寸，比如德国银行是470亿欧元，这是在9月底的数字，是非常大的数字。另外还有一些值得注意的，银行的信贷给私有行业，也就是银行对私有行业的借贷，在欧元区里仍然是下降的，这样也表明仍然有很大的流动性。同时在欧元区的信心也没有得到充分的复苏，在资本中我们就看得非常清楚了。另外，如果看一下国际对这些欧元区有问题的国家的贷款，也是在第二季度持续的下降，同时也表明就国际投资者而言，这个问题仍然是存在的。

　　另外，如果我们看一下2008年，至少在它的前半年我们看到有可持续的、积极的银行对这个经济体的贷款的流入，到2009年中期，就会看到这是一个逆转的形势，到现在这些情况每出现了，他们在不断减少对这个经济体的贷款。

　　还有一点值得注意的是，住房市场因为这个危机到来了，在住宅方面的变化，有一些国家是有积极的增长，而在有一些国家是有房价的稳定。但是在有一些国家的调整，可能在这些国家的资产类别中，还会有房地产资产的进一步下降。除非房价有逆转，否则很难在这些国家有整个债务问题的逆转。

　　还有一个问题也是非常清楚的，我前面提到了尽管欧洲的央行也说了，他们要解决这个危机，态度非常坚决。但是金融市场没有这样的反映，收益是非常低的，水平是下降的，这也说明危机没有完全结束。

　　我们再看一下资产类别的表现，再看一下主要的领域，看一下这些资金在全球范围内的流向，是如何流向到不同的资产类别上的，我们考虑到经济的不确定性，还有全球经济的复苏是特别疲软的，特别是在债务危机这样的国家，还有在一些新兴经济体的发展是比较强劲的，这些是主要的趋势。在一些新兴经济体中，他们的增长是低于平均数值的，因此我们可以看到，资金流动最多的就是全球债券，这是有一个繁荣的时期，人们买了很多全球的债券资产，这样是非常安全的流动，就不会有风险的资产了。另外，股本也是积极的走向，在发达国家这个资产是外流的，所以我们看一下全球的经济，特别是看到债务资本市场以及股本资本市场的流向，流出的流向全球的债券市场，所以对我们来说意味着什么？因为现在对于任何积极的全球债券的恢复是很有限的，而股本市场的恢复可能既有上、也有下两个方面。在接下来的两个幻灯片中是详细的阐述，所以我细节就不再多说了。

　　如果我们看一下各个类别的债券，比如从2012年来看是比较高的，每年都是高收益，所以这也就证明了我之前所说的那点，就是债券的发行是比股本的发行大得多，股本的发行在全球范围内是有问题的，而且是低于前一年的。从今年的10月跟去年的10月来比是这样的情况，这就说明这个市场上前景以及经济的活动。再看一下不同的公司分红的流向，这些都没有得到最终的确定。再看一下它的回报，债券和股本债券的回报是不一样的，通过右边的表就可以说明，高收益最大的债券是新兴市场的主权债务，所以如果今年年初把钱放在新兴经济体的主权市场上，就有很高的收益。这就说明，我们仍然看到资本市场上是追求安全性的，而且也把钱都投在了这种类别的债券上。2013年可能会看不到它会有2012年年度的收益。

　　再看一下左边的条柱，在新兴的股本市场来讲，仍然有恢复的迹象，美国的房屋价格，也在积极的恢复，还有杠杆的贷款等等。但是有一些金属是下降的，有一些农产品是下降的，因此它说明最大的回报是来自于债券，特别是新兴市场的债券，如果把钱放在股本市场上，做得不会特别好，如果放在初级市场上，不会有很大的市场回报，经济体没有在2013年有复苏的迹象。我下面的很多幻灯片也是继续重复说明了前面说的这一点。如果大家想仔细看，我也有打印出来的东西。

　　从银行股本的回报来讲，会看到巴西、印度、中国以及俄罗斯金砖四国，平均的值可能是这样的情况，我们贷款给这些发达经济体，通过国际银行结算来做，在2012年实际上是不好的，也说明了我们前面所讲明的一点，最大的风险在欧元区，还有法国、德国银行，他们所有的风险也会进入到2013年，这也是非常大的一个风险。

　　全球金融系统的规模是不断在增长的，我们要看一下除了周期性的下滑的影响，还要看一下全球金融市场发展的问题，再看一下中产阶级的情况、人口的情况，以及现在的中产阶级的收益是每年一万到十万，还有购买力评价来计价的。将来的购买力是34亿人，会影响到全球金融市场的情况，有巨大的影响，在这里就达到了一个倾斜点，而且这个倾斜点的效果就会在未来的十年中让我们越来越清晰的感觉到。

　　再看一下全球金融系统的规模，股本市场、债券以及银行资产，2007、2012年增长的不是特别快的，股本市场的资本化下降了，债券也是增长的，银行的资产比2007年高一些，但是也有压力。我们再看一下，从全球的GDP的百分比来说意味着什么？从百分比来讲也表明了这么一个情况，全球金融危机的周期性影响是从2007年开始的，表明了全球经济体的下降在全球资本市场中的规模是下降的，它的价值也是下降了。2007年的峰值到现在，我们是可以感受到的。发达经济体资产过渡的估值也会影响到这一点，特别是我们在银行上可以看到，银行资本市场的股本化在2007年发生，银行资产是下降的，也会在GDP中反映出来，但是他们在不同的方面也有影响。债权也是，对全球GDP的数字大部分来讲是不变的，也影响到了银行的资产，也影响到了股本的资产，2007年的银行市场也感受到了这一点。

　　再看一下全球经济体的规模，全球经济在今后几十年有巨大的发展，这是很重要的趋势。另外，比例也有很大的变化，大家如果比一下2011年到今后。各个国家的经济体占世界经济的总量有很大的变化，因为这都是简单的比例，跟人口比例是有关的。除了人口生产效率提高，经济的增长将会按照人口的比例来提升。到2030年的时候，我们期待着30%的世界经济都是来自中国的，美国占世界经济总量的18%，世界其他的国家在世界经济体中的总分成量也在不断平均，因为各个国家中产阶级人口量会不断增加，会进一步改变世界经济的格局，为什么我要给大家介绍这张幻灯片呢，主要是想介绍全球的金融市场，根据各个国家在世界经济总量中的比例，不断的发生格局上的变化。全球的资本市场有很大的发展，因此全球的资本市场增长速度将会超过GDP几倍的增长幅度，到2016年，大家会看到全球资本市场总数会达到222.1万亿，现在只是45.4万亿的经济总量，主要是因为全球经济GDP的比例份额的变化而出现这样的变化，这还是一种乐观的趋势。我们要把周期性的问题解决好，因为这些问题是由金融危机造成的，所以真正的重点还是要放在全球经济体中的中产阶级上，很多国家都在不断迎头赶上，所以增长的趋势也是不一样的，现在各个国家都在不断的开放。谢谢大家！

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