李保华 赵娟彭友

　　低迷A股中“高傲”的白酒股，遭遇“塑化剂风波”突袭，暂失颜色。

　　11月19日，一则“酒鬼酒塑化剂含量超标260%”的消息，重挫整个白酒板块，多只白酒股一度濒临跌停板。酒鬼酒11月23日复牌后随即被封死跌停板，收盘时仍有约87万手挂跌停板，市值蒸发逾15亿元。

　　事实上，在11月2日至21日的13个交易日中，贵州茅台股价跌去约12%，五粮液、泸州老窖和洋河股份股价跌幅均逾16%。对深受机构追捧、股市低迷仍特立独行的白酒股来说，这可能是近年来最为陡峭的跌幅。

　　星石投资总裁杨玲认为，白酒股本轮调整，塑化剂事件可能只是一个导火索，令投资者信心丧失的是A股估值分化过大后的收敛。更多的投资者认为，在遭受近来一连串事故打击后，塑化剂事件可能是压垮白酒行业形成新拐点的最后一根稻草。

　　白酒股的转变

　　11月19日，塑化剂事件迅速发酵，酿酒食品板块指数最多下跌约5.6%。当日，酒鬼酒临时停牌，但老白干酒跌停，沱牌舍得、金种子酒、水井坊跌幅均超7%。12只白酒股当日市值蒸发共约327亿元。

　　事实上，从今年7月份以来，白酒股就已处于多事之秋，投资者对白酒股的信心开始溃散，风声鹤唳。

　　8月13日，酒鬼酒被曝出经销商扮演卖酒买股双面角色从而业绩真实性存疑，该股早盘冲高后迅速回落，收盘时下跌1.87%。

　　7天后的8月20日，媒体消息称，茅台210亿元存款收益不足2%，被指向遵义商行输送利益。在此前后的14个交易日内，该股已经下跌了16%。

　　8月24日，古井贡被曝酒精勾兑问题，当天该股下跌4.2%。9月20日，洋河股份再被曝出部分产品可能采用低劣食用酒精勾兑，当天开盘前半个小时该股跌幅就超过了5%。

　　据本报不完全统计，有近三分之二的白酒上市企业在从7月至今不到半年的时间里“中枪”。甚至塑化剂风波尚未平息，11月22日，五粮液和泸州老窖又被曝涉嫌偷税10亿元。

　　但在今年7月之前近6年里，不管是勾兑事件、渠道危机、财务黑洞还是三公消费被禁，白酒上市公司的股价丝毫不受影响，在大盘走弱的市况下依然一骑绝尘。

　　公开信息显示，贵州茅台股价从2006年年初的55元左右开始启动，截至11月21日，复权后的价格约为570元，近6年时间的涨幅超过了10倍；酒鬼酒从同期的2.8元左右开始启动，截至11月21日收盘约为57元，近6年时间里涨幅也超过了19倍。而同期大盘上涨幅度只有不到70%。“一线白酒过去近6年高速增长是依靠提价，二三线白酒的突飞猛进填补了一线白酒提价后的空白市场，这是过去几年所有人看好白酒的理由，但这些因素在今年碰到了天花板。基金等机构投资者在过去6年的股市大幅震荡中，由于白酒业绩锁定性强同时周期性弱，客观上成为推高白酒股价大幅上涨的元凶。近期白酒股的大幅下跌，基金的卖出同样也功不可没。”太和投资王亮说。

　　白酒股甚至不排除被资金做空的可能。目前，白酒板块有4只可融资融券标的：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份。贵州茅台往日融券卖出量为3、4万股，11月份后，多次冲上8万股，19日达到19.8万股，20日达15.1万股。五粮液更为明显。11月15日，该股的融券卖出量为29.6万股，16日突增至116.5万股，塑化剂消息传出的19日至197.7万股。

　　机构进出

　　统计局数据显示，1999-2011年国内白酒产量年均增速仅6.39%，比同期行业收入的17.97%年均增速，行业壮大更多来自于价格上升的贡献。而2011年的提价达到中国白酒业的巅峰，2011年白酒行业的收入和利润同比分别增长40.25%和51.91%。

　　白酒股的业绩高涨吸引机构疯狂涌入。2011年年底，有316只机构产品持有贵州茅台，其中139只为当年新进或加仓；133只机构产品持有洋河股份，其中104只是新进或加仓。

　　基金对白酒一直是保持增持状态。Wind数据显示，直到今年三季度，基金仍在增持白酒股，食品饮料仍然是基金超配最多的行业。截至三季度末，共有835只基金持有白酒股。

　　在对白酒的最大争议——高估值和高增速的持续性问题中，近期南方基金投资总监邱国鹭[微博]的公开发言成为支持者的重要证据，他认为，有人认为“中国的白酒产量已经达到人均N吨，所以，产能过剩严重，是夕阳产业。”但以产量计算，白酒产量的绝大多数是低端酒，而上市大公司的盈利主要来自高端酒。低端酒产量人均N吨跟上市公司有啥关系？全世界普通包包产量达人均N个，跟LV和Gucci是不是夕阳产业有什么关系？

　　许多持有酒类的基金公司也并未改变看法，“从业绩看，酒类的业绩和预期还是差不多，依然不错，但不可否认的确不会再是高增长，现在股价已经下来，明年茅台的估值只有10多倍了，但这些和塑化剂没有太多关系。”一家基金公司副总经理称。

　　也有持异见者。“我们早就认为，这种超配的股票已经估值很高了，大环境不好，最容易被多杀多，在2012年三季度就开始回避白酒股了”，一位关注白酒股的基金经理表示。

　　部分基金减持白酒股在今年中报就已显现，机构持古井贡酒2780万股，而去年中报为15931万股，机构减持达83%。同期，老白干、金种子和洋河股份也遭机构减持逾70%。“正是机构对白酒股的巨大分歧使白酒股急涨急跌，在A股整个估值中枢快速下移下，高估值的白酒已成空中楼阁，任何白酒股的风吹草东自然就杯弓蛇影了。塑化剂事件可能是白酒股拐点的开始”，王亮认为。

　　杨玲表示，在市场追逐几个好行业的过程中，估值分化问题越来越突出，沪深300平均估值已不到10倍，但大家手中的成长股估值有些仍在30倍以上。目前很多机构将白酒股的超配调为中性配置。并提升基建等部分周期股配置。如此，白酒的塑化剂事件很容易被二级市场放大到整个行业的负面预期。经济见底回升前，高估值股的向下收敛可能会继续，导火索不同，但逻辑是趋同的。

　　一家重仓酒鬼酒的基金公司高管很无奈，除了连续公告下调公允价值，他们只能“躺枪”，“我们的几只重仓股中，还有不少其他酒，之前研究员一直很看好白酒股，尤其酒鬼酒，塑化剂的事情我们真是听都没听过。当时看好的理由是，该股毛利率高，但管理费高，有改善空间，且市值相对还不大。说到估值，这两年市场对茅台等白酒股的争议还少吗？但茅台还不是一路上涨。”

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