沙伟斌

　　作为今年5月证券业创新大会之后监管层督促证券业创新的重要构成，《证券公司代销金融产品管理规定（草案）》、《证券营业部审批规定（草案）》和《证券公司客户资金账户开立指引（草案）》等新政策文件近日正在业内征求意见，据悉将于近期内正式公布。根据这些文件，监管层未来拟大幅放宽券商营业网点销售金融产品的范围限制，支持券商自主决定拟设营业部类型、设立区域以及数量，明显放松券商非现场开户限制。

　　那么，上述三项文件未来将如何作用券商经纪业务、未来券商经纪业务格局又将如何演变、券商因此将迎来怎样的机遇和挑战呢？笔者以“产业演变理论框架”所做些分析的结论是，未来将分别从核心资产和核心经营活动两方面对券商经纪业务产生重大影响，并将使经纪业务竞争轨迹由渐进性演变转入激进性演变，而这种变革也将为积极顺应创新要求并能充分发挥自身相对优势的券商提供“弯道超越”的历史机遇。

　　根据美国管理学家安妮塔·麦加恩的“产业演变理论框架”，一个产业会受外部因素的驱动而演变，而分析外部驱动因素作用于这一产业的具体方式——是对产业核心经营资产、还是对产业核心经营活动、抑或对两者同时发生作用，可将产业演变划分为渐进性演变、创新性演变、适度性演变和激进性演变四种方式。在此，“核心经营资产”和“核心经营活动”是指如果在某个特殊时期，某些经营活动的停止或某些资产的消失将导致整个企业受益的实质性减少，那么这些对企业生存发展必不可少的资产或经营活动便是“核心”的。

　　检视近年来国内证券经纪业务发展轨迹，总体处于渐进性演变方式之中：券商经纪业务的核心资产稳定性强、核心经营活动也较为稳定，券商经纪业务的产业界限也较为清晰。在这一演变方式下，由于竞争格局相对确定、外部驱动因素不会对行业产生变革性冲击，所以具备领先优势的券商，其经纪业务既有竞争优势通常能得到有效延续，经营业绩也常常会优于同行业平均水平；而经纪业务相对落后券商要想获得生存发展，关键是要严格坚持行业内核心资产和核心经营活动的主流模式（如采用同质化的经纪业务营销和发展模式）、并且不断提升运营效率，但这对于当前已形成证券经纪业务“二八格局”中的相对落后券商而言，难度无疑很大。

　　而在上述三个文件的新政策实施后，券商经纪业务原有的发展路径将发生重大改变，并有望转入激进性演变之中。因为这些新政策将会分别给券商经纪业务的核心资产和核心经营活动带来重大的变革性冲击。具体而言，未来会对经纪业务核心资产产生重大影响的政策，主要是对券商自主决定拟设营业部类型、设立区域以及数量的放开；会对经纪业务核心经营活动产生重大影响的政策，主要是对券商营业网点销售金融产品范围的拓宽；会对经纪业务核心资产和核心经营活动都产生重大影响的政策，主要是对券商非现场开户限制的放松。

　　与渐进性演变方式相比，激进性演变方式的特征在于，经纪业务核心资产的稳定性明显变弱，如放开营业网点设立和允许券商非现场开户，将使得券商原有经营网点的资产价值下降；核心经营活动的稳定性也明显降低，如对券商营业网点销售金融产品范围的拓宽，将极大丰富券商经纪业务所能提供的产品内容，使得券商经纪业务原来以获取交易佣金为主导的单一业务模式开始向财富管理方向转化。又如允许券商非现场开户，将促使券商经纪营销模式发生重大改变，券商可通过电子远程开户终端和多媒体远程服务系统打破原来现场开户条件下因地缘性、便利性而形成的区域性自然垄断现象；经纪业务的产业界限清晰度也将大大下降，如券商代销金融产品范围的拓展，将会同银行、保险、信托等其他类型金融机构所售金融产品的内容产生重叠（如各类金融结构都可销售银行理财产品、信托产品等）。

　　在这一新的演变方式下，原有核心资产在竞争中的重要性明显下降、券商纷纷围绕新的核心资产投资，原来的核心经营活动重要性也将因新的核心经营活动业绩贡献比例不断提高而骤降，所以传统经纪业务处于领先地位的券商，其竞争地位和盈利能力将明显受到威胁；而对于在传统经纪业务中相对落后的券商，如能通过把握住新的核心资产和核心经营活动的内在要求，从自身相对优势出发进行战略决策和投资经营，则有望利用此轮经纪业务变革所带来的机遇为自身创造“弯道超越”的机会。

　　所以，积极主动地顺应创新发展要求，通过冷静分析创新发展规律并将自身相对优势与创新中出现的市场机遇有效结合，便成为券商今后在日益激烈的市场竞争中获胜的关键所在。

　　（作者系华西证券研究所高级研究员）

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