理财周报中国分析师实验室研究员 钟辉/文

　　65名分析师发布329份关于苏宁电器(微博)的研报，是商贸行业中被买方研究次数最多的公司

　　2012年7月21日，高华证券对苏宁电器的研究分工，从周诚过渡到胡维波身上，并以此为分水岭，转变了对苏宁电器的观点。

　　此前，周诚发布的4篇针对苏宁电器的个股研究，均为看好，评级均为“买入”；胡维波接手后，连续发布2篇研报，立即下调评级至“中性”，并于8月31日给出6.4元的目标价，与1月27日周诚给出的17.8元相差甚远。

　　同一家卖方机构，对同一家公司的研究结论截然相反。苏宁电器的问题，已经超出了卖方分析师的能力范围。

　　安信证券首席经济学家认为，成功的卖方分析师需要三方面能力：一是善言雄辩的表达能力，二是全面客观的观察能力，三是缜密细致的推断力。

　　一般而言，卖方分析师分析局面、谋策谏言，从而影响买方决策；但在苏宁电器这厢，分析师力谏无用，买方机构退场，反过来影响卖方分析师下调评级。

　　“这个市场，有资金的永远是甲方。”这是来自一位券商总裁的声音。在涉及到重大利益时，研究归研究，市场归市场。

　　买方倒逼卖方分析师

　　2010年1月，“苏宁易购(微博)”正式上线，开始向电子商务领域进军。2011年2月23日，苏宁电器发布了以电子商务发展为重点的2011年整体发展规划，明确了从传统的商业贸易向电子商务方向转型的战略。

　　在苏宁电器的战略转型前景以及电子商务的竞争格局面前，传统商业贸易行业的卖方分析师手足无措，只能跟着唱好。

　　2011年2月24日，招商证券(微博)分析师朱卫华发布题为《易购发力，成就未来》的研报，认为公司公布的以电子商务为重心的2011年整体规划给了市场一剂强心针，能有效提升公司估值水平，当下苏宁电器动态约17 倍的估值已经反映了网购对实体销售影响的负面预期，估值风险已经释放，在当前价格买入苏宁，至少能获得EPS增长的收益。

　　此时，苏宁电器的股价为12.87元/股，而朱卫华给出的目标价是18.75元/股，并维持“强烈推荐”的评级。

　　随后，2011年4月17日，长城证券分析师姚雯琦发布题为《易购助力苏宁二次腾飞》的研报，给出的目标价为20元/股，并把苏宁电器的评级从“推荐”上调至“强烈推荐”；2011年12月13日，华泰联合分析师耿邦昊发布题为《高管集体增持彰显信心》的研报，并维持“买入”的评级。

　　2011年，只有东兴证券刘家伟和平安证券(微博)聂秀欣分别于4月18日、6月17日把苏宁电器评级从“强烈推荐”调低至“推荐”，但几乎没有分析师对苏宁电器电商战略做出风险提示。

　　在这期间，买方机构开始逃离，苏宁电器股价从2011年7月1813.37元/股跌至2012年8月27日的5.8元/股，1年跌幅达56.62%。当日，理财周报的《资本与苏宁隐秘故事》报道中，买方机构均表示出顾虑，“我们不投资那些激烈竞争中未分出胜负的公司。”

　　值得注意的是，在买方规避风险逃离出场后，卖方分析师却开始提示风险，下调对苏宁电器的评级。

　　2012年7月24日，瑞银证券分析师彭子姮发表题为《供需失衡、业态转型，估值料将承压》的研报，把苏宁电器的评级从“买入”下调至“中性”，并指出：公司未来面临线下门店收缩、线上业务竞争激烈、线上业务需要大量资金投入等转型压力，参照百思买与亚马逊(微博)近年趋势不容乐观；8月1日，财富里昂证券分析师宋丽华发布的《疯狂价格战》研报，更是指出，苏宁电器中期业绩快报净利下滑29.5%，处于盈利预警区间底端，主要竞争对手已经放话称下半年会继续拼价格，我们对B2C市场的竞争形势更加悲观。评级从落后大市下调至卖出，新目标价为5.31元/股。

　　理财周报中国分析师实验室数据显示，2012年以来，华泰联合、瑞银、中信建投、平安证券等机构8次下调对苏宁电器的评级，几乎所有分析师都下调了苏宁电器的目标价。

　　高善文(微博)认为，卖方分析师的作用主要是拾遗补缺、完善买方的决策思路，帮助买方尽量周全地考虑可能发生的各种情况，并在风险出现时有所应对。

　　但在苏宁电器身上，卖方分析师独立思考未见，却在买方退场的倒逼下才开始做风险提示。

　　65分析师关注苏宁

　　尽管研究苏宁电器的分析师集体“失职”，但仍然掩盖不了苏宁电器“大热”的现实。

　　理财周报中国分析师实验室数据显示，苏宁电器近6个月的换手率达138.48%，2011年以来，共有51家机构65名分析师发布329份关于苏宁电器的研究报告，是商业贸易行业中被买方分析师研究次数最多的公司。

　　研究苏宁电器的65名分析师中，国泰君安分析师刘冰、中信证券赵雪芹、光大证券唐佳睿发布研报最多，各为20份；广发证券欧亚菲、兴业证券向涛也分别发布19份、18份研报，紧随其后，位列第四、第五，构成了苏宁电器的主力分析师。此外，发布研报超过10份的还有中信建投张新红、海通证券路颖、申银万国(微博)金泽斐、上海证券刘丽、华泰证券耿焜以及平安证券耿邦昊。

　　国泰君安分析师刘冰的研报，时间跨度从2011年1月31日至2012年9月10日，评级从未变动，均为“增持”，目标价从最初的20元/股一直下调至8.85元/股；20份研报中有10份是“商业贸易行业周报”，而在8月31日一份题为《转型难免阵痛，长期决胜物流》的研报中，刘冰认为，在市场疲弱的情况下，苏宁线上业务发展迅速，物流建设提速，为公司长远发展奠定坚实基础，而把苏宁易购的业绩及股价下跌等问题视为“转型阵痛”，并不是大问题。

　　与刘冰一样，苏宁电器的几位主力分析师几乎一致看好苏宁电器，给出的评级均为“强烈推荐”、“买入”等，无一给出“中性”或“卖出”意见，只有向涛在2012年6月23日把评级从“买入”调低为“增持”，其余评级均未发生变化。

　　而在商业贸易行业中，赵雪芹、唐佳睿、张新红、刘冰也是最勤奋的，发布研报数量分别为501份、492份、458份和432份，涉及公司包括广百股份(微博)、广州友谊、人人乐、王府井等。