《红周刊》特约 联讯证券首席经济学家 文国庆

　　上周政府启动的万亿经济刺激计划，点燃了市场的做多热情，正如此前分析，此次行情是市场超跌，外围走好和政策维稳三大因素共振的结果，万亿刺激计划只是一个导火索。

　　做多热情迸发之后，本周市场开始趋于理性。从已经公布的项目看，这次批复的项目主要是城市轨道、市政工程和港口航道等交通工程，总规模1万亿左右。从总量而言，这次能够落实的可能就是1万亿，而其中涉及的财政增量部分不到4000亿元，大约是2009年计划的十分之一。以往的4万亿计划指的是财政支出增加4万亿，实际带动的增量项目投资超10万亿。二者相比，大约也是10倍之差。即使按照传说中的地方项目4万亿说事儿，2009年地方上报的项目也超过20万亿，二者依然差距甚大。2009年投资计划导致上证指数从1664点上涨到3478点，累计涨幅1814点，那么这一次的刺激规模为上次的十分之一，政策效果也许就是从2029点涨到2200点。

　　这次刺激计划显然无法与2009年4万亿同日而语。因此，本轮行情市场上行目标非常有限，上周五周期类股票的联袂涨停显得过于夸张。本周市场在周一惯性冲高之后出现了连续4天回调整理，属于理性的回归。

　　基建股决定行情高度

　　上周五行情启动时，涨势最猛的是水泥和工程机械，这两大板块领涨，主要是投资者看好政府刺激计划对基建行业的刺激，基本逻辑没错，但对刺激规模计算的误差，可能使得介入这一行业的资金难以脱身。

　　出于本次行情的启动逻辑，水泥和工程机械板块的走势决定了本次行情的运行高度和市场的主流节奏，被套的私募会反复运作力求脱身，其全面溃退之日就是大盘见顶之时。在这两大板块中，水泥板块由于机构介入较深，可能还有继续博弈的机会，而工程机械板块已经率先走软，这对水泥板块也是一大负面影响。

　　QE3对中国利好作用较弱

　　本周德国宪法法院对欧洲稳定机制的裁决结果符合市场预期。周四美联储如期推出了QE3，由于只确定了每月放款400亿美元购买抵押证券，但没有宣布持续时间和放款总量，美国人还是给自己留了一手。QE3宣布后美股大涨，带动全球市场上扬，只有中国市场比较谨慎。之所以出现这种情形，主要是因为QE3导致美元下跌，大宗商品上涨，对美国金融市场的利好作用远远大于对实体经济的刺激。由于中国是大宗商品的最大进口国，相对来说QE3对中国经济成本增加的作用更大，而对中国出口的刺激作用已经不太明显了。

　　总体来看，境外环境的变化对我国股票市场的刺激作用不大，关键的是看国内自身的政策如何调整。万亿刺激计划尽管对市场算是利好，但要启动市场走出较大行情，则力度并不足够，本周市场的整理一方面是在消化利好，另一方面是在等待进一步的刺激政策。从最新了解到的情况看，9月上旬日均发电量再次下跌0.2%，经济还在下行，9月经济数据可能还要继续探底，加上出口订单的继续低迷，市场还需要进一步的刺激信号。

　　后市看银行股的护盘力度

　　现在中国经济的焦点还在房地产上。显然，经济的下滑不是几十个基建项目就能解决的，就目前形势，想要经济止泻，只能放松地产调控。最近大型地产商纷纷抢购土地，土地投资回升，表明业界预期开始转好，他们在赌不久的将来地产调控会放松。现在我们对市场最大的担忧在于：当维稳计划完成以后，10月份的经济数据会不会突然恶化——因为亏损企业不可能为了维稳而持续生产。

　　经济刺激计划的力度决定市场上涨空间，而市场底部的形成还看银行股的护盘力度。显然，在行情启动之后，银行股却在主动下泻，成为股指下调的最大动力，这表明此轮的护盘力度和决心不如预想的大。

　　综合判断市场情况，经过一周半的表现，市场反弹的第一阶段已经完成，股市反弹下周进入第二阶段。从各板块的涨幅来看，没有一个板块涨幅超过中证流通指数的3倍，表明本次行情的主体思路不清晰，属于一种典型的弱势反弹。当然，这并不是说反弹已经结束，而是说行情预期不高。经历本周后4天的资金连续流出，下周可能出现资金短期再次流入情况，市场反弹进入第二阶段上涨，而下一周应该是投资者分批逐步减持兑现的时候了。