邱思甥

　　近来金价的走势几乎完全由美元主导，在欧洲经济衰退已成定局、欧债危机不确定性仍大的情况下，经济仅属温和复苏的美国又成了全球避险资金的去处，美元指数一度升至84上方，创下过去一年以来高位，而金价则由每盎司1921美元下跌至每盎司1520美元左右，跌幅几达两成，黄金空头市场来临之声不绝于耳。那么，黄金十年的多头市场是否真已告终？

　　金价下跌，除了美元指数走强，笔者以为，主要有两个因素：一是美联储的QE3始终在市场的期待之中，但至今仍未见靴子落下，而欧洲央行的LTRO3也是只闻楼梯响。由此，随着对进一步货币宽松预期的下降，市场各方选择卖出对抗长期恶性通胀的硬通货——黄金。

　　另一原因是，印度与中国是当今全球对黄金需求最高的两个国家，而这两国目前都遭受了经济减速，特别是排名全球黄金消费量与进口量同属第一的印度。过去一年，印度卢比对美元贬值幅度达到20%，等于一般老百姓购买的黄金要多支付20%的成本。在面临金价上涨与本国货币贬值带来的双重购买压力之下，再加上印度因过去一年进口黄金高达600亿美元，致使政府经常账目赤字进一步恶化，因而在今年三月，印度政府决议二度提高黄金进口税，由2%再上调一倍至4%。重税之下，印度二季度黄金进口量较去年同期的301公吨大幅下滑56%至131公吨。预计全年印度黄金需求将由去年的933.4吨大幅下滑30%至600吨左右。今年以来，中国经济一直处于减速状态，这也一定程度上降低了百姓对珠宝及金饰的需求以及投资黄金的热情。

　　以上利空诚属事实，但却无碍黄金的中长期投资价值。全球自2008年以来，美、欧、英、日四大央行除了联手调降利率至历史低点，更透过扩大资产负债表为金融市场注入超高流动性。目前四大央行的资产负债表高达8万亿美元。笔者相信，只要全球经济不见强劲增长，央行的低利率、高流动性就会持续。

　　全球经济迟迟无法有效复苏，并不是因为供给问题。目前实施的低利率环境可以鼓励企业资本支出、解决短期供给失衡的问题，但却无法实质性地解决全球总和需求不足的问题。全球总和需求不足主要来自科技创新的停滞，从而导致生产力的停滞，造成就业市场的大破坏，进而阻碍消费意愿。各国政府在民意(或者说选票)的压力下选择最容易且快速加大社会福利等短期解决之道，却不思如何通过创新累积长期竞争力，因此宽松货币政策将成常态。恶性通胀虽不至于即刻来临，但货币长期贬值是投资者最大的风险，硬资产将是实质购买力保护的最佳投资目标，土地、黄金均属此类。

　　此外，未来全球财富的积累将进一步反映在对黄金的需求上。全球经济虽未能恢复至2008年前动辄4%到5%的高增长周期，但在新兴国家工业化、城市化的基本需求带动下，3%的增长应非太难。全球化带来的贸易分工及外包需求，将使新兴国家的一小部分人能先富起来，带动占黄金需求60%的珠宝需求。只要全球整体财富不缩水，经济不明显衰退(富裕人士在经济衰退周期将减少珠宝等奢侈品的消费)，黄金的基本需求就仍会持续增长。

　　短线影响黄金价格的应属投资需求。目前投资黄金渠道众多，实体买入与透过银行买进可随时提领的纸黄金，是国内投资人一般投资黄金的两大渠道。但实体黄金不易保存，而纸黄金交易成本较高，因此一般国际投资者大都透过全球最大投资黄金现货的交易所基金(ETF)来淘“金”。这不但可以解决上述两个问题，更由于全球最大的黄金ETF基金SPDR在美国股市挂牌，能忠实迅速反映全球投资人的想法。

　　当然，投资黄金类股也是不错的选择。目前全球前三大金矿公司分别为Barrick、GOLDCORP、NEWMONT MINING 。而中国目前为全球黄金生产量最大的国家，假以时日，在生产技术、品牌与成熟的市场营销策略推动下，也有望跃上国际舞台发光发热。近日中国黄金集团传出可能购并Barrick非洲子公司，金额将高达39亿美元，即是一例。

　　若以基本面看，笔者建议高资产投资人可采用实体黄金与黄金类股、国内与国外市场并重的投资策略。若是小额投资，则建议以长期投资效益较高的金矿类股为主。技术面来看，金价短期进入在每盎司1522—1921美元价格区间的整理，每盎司1800美元已成长期多空观察的分水岭。

　　金价经历了上半年的盘整期后，近期也已有了一波反弹势头，年底前有望上至每盎司1750美元的价位。若整理后顺利突破每盎司1800美元大关，那么金价另一波涨势可期。但需提醒投资人的是，黄金市场的规模，与股票、债券及外汇市场不可相提并论，流动性空间相对受限，整体投资比例不应超过资产的10%至15%。

　　（作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA）