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　　《红周刊》特约作者 联讯证券首席经济学家 文国庆

　　上证指数月线现四连阴

　　随着周五的收盘，A股市场实现了连续四个月的下跌。2005年以后，A股市场尽管没少下跌，但月线四连阴则是阔别7年了。

　　股市这一轮连续下跌，尽管主要是经济基本面变化所致，但更主要的是政策信号模糊和信心缺乏所致。从今年3月份以后，随着经济的快速下滑，社会各界对经济刺激政策充满期待，呼声不断，但是，除了两次降准和两次降息之外，没有见到效果明显的刺激政策出台。在5月降准之后，根据外汇占款震荡降低的态势，市场一直预期央行会持续下调存款准备金率，但是三个月过去了，央行始终没有再次出手，惟一的措施就是不断增加逆回购的规模。

　　从效果看，政策力度显然不足以阻止经济的继续下滑，在目前的格局下，我国经济将延续回落态势。在经济和政策的大背景下，机构投资者找不到加仓入市的基础逻辑，中小投资者只能采用追逐题材的游击战术，而当每个题材被劫掠之后，则难免出现资金流出。在缺少基础性资金流入的情况下，题材股的轮流炒作，最终导致了股市的慢慢阴跌。回想2001至2005年期间的大熊市，市场的运行态势和精神氛围与今年颇为相似：政策缺少方向感，主力资金不断流出。

　　今年政策面的信息比较含混，投资者感到无所适从，其实政府自身的感觉可能也是如此。大家注意到温总理和发改委官员今年多次强调“国内外经济形势十分复杂”、“不确定因素很多”、“困难的局面还会延续一段时间”，于此同时又在强调“经济形势运行趋于平稳”。从这些表态可以看出，政府对经济形势感到困难，但还没有做出清晰的判断，欲采取应对举措，又感到时机不成熟。境外一些分析家认为，中国已处于“政策瘫痪期”，多数投资者可能也这么认为。

　　反弹要看政策信号何时明朗

　　今年，政府对于出台刺激政策感到特别棘手，瞻前顾后，迟迟下不了决心，关键在于今年的经济回落与前20年的每次调整都不同。以往的经济调整是在中国经济加速发展大背景下的节奏性调整，而本次回调则是中国经济增速长期的趋势性回落。在以往的经济回落中政策调控特别灵验，而今年采用同样方法可能根本不见效果。2008年，我国采取的4万亿刺激计划就是沿用传统模式做出的，但是随后产生的副作用却远远超出预期。正是由于2008年的教训，政府这一次特别谨慎，不到万不得已，不敢轻易出手。就拿降准来说，按照我国经济运行情况和外汇占款的下降幅度来说，一个月前就应该再降准0.5%，但是央行一直按住不动，用3000多亿的逆回购来代替。尽管逆回购和降准的宏观效果大致相当，但社会的理解完全不同。如果持续降准，大家认为这是刺激经济的一部分，而反复使用逆回购，则使人们觉得政府已经接受了经济不断下滑的趋势。

　　今年市场的下跌不全是经济因素所致，有相当一部分的政策博弈成分。从历史比较和横向比较看，市场已经下跌到位或是出现了超跌，而市场何时反弹则是要看政策信号何时明朗。

　　9月份行情值得期待

　　从汇金公司持续增持银行股、宝钢宣布回购股票来看，政策信号已经显现，但综合配套措施还没有出笼。在这几周的时间里，前期强势的房地产板块、酿酒食品、医药和稀土永磁板块出现了大幅度的补跌，市场的调整已经全面而深刻，这样，下一步力度较大的反弹就呼之欲出了。

　　当然，市场的反弹不会马上出现，我们还需要观察9月份德国对欧债危机的举措和中国8月份的经济数据。但是，从政治、经济和股市周期的三点共振来看，9月份的行情都值得期待。