8月29日，农业银行终于揭开面纱，披露了2012年半年报，再次向投资者展示了其增长潜力。从半年报可以看到，2012年上半年，农业银行实现净利润805亿元，增速达到20.8%，增速继续领先同业可比银行。同时，总资产回报率和净资产回报率分别达1.31%和23.26%，比去年上升0.2和2.8个百分点。

　　在上半年如此复杂的经营环境之下，农行取得这样的成绩着实让人艳羡。农行董事长蒋超良这样评价农行的上半年工作，“农业银行经受住了‘四大考验’：公司治理经受住了考验，保持了持续平稳较快的发展势头；发展能力经受住了考验，业务经营取得了不错成绩；风险管理经受住了考验，保持了稳健经营态势；干部队伍经受住了考验，全行上下团结一致、迎难而上，战胜了各种艰难险阻。”可以说，农业银行初步经受住了经济下行风险的严峻考验。农行这份优异的中期成绩单告诉投资者，农行高成长的传奇依然在延续，而没有终结。

　　深窥此份半年报，我们认为以下五个推动因素为农业银行带来了优势，促成了上半年盈利的高速增长：资产规模进一步扩大；净息差保持领先优势；收入结构持续改善；县域业务增长迅速；信贷成本有所下降。

　　推动因素之一

　　资产规模稳步扩大，规模优势带来盈利增长。资产规模在一定程度上决定了银行的市场竞争能力、盈利能力和抗风险能力，而银行的盈利能力也是其资产规模扩张的关键。农业银行自上市以来资产规模一直呈稳步扩大的趋势。截至2012年6月末，农业银行资产规模已达到12.9万亿元，较年初增加了1.2万亿，增长了11%。根据银行业网络排名机构Relbanks的统计，截至2012年一季度末，农业银行在全球银行业中的资产规模排名已跻身前20名，位列第15名。存款一直是农业银行的核心竞争优势之一，上市以来农行的存款规模始终保持银行同业前列。在存款市场竞争加剧的形势下，农业银行加强业务创新，加大客户拓展力度，实现负债业务均衡稳定增长。截至今年6月末，农行存款余额为10.6万亿元，增速10.2%。不但存款总量和增速位于可比银行前列，日均存款增量和增速更处于同业领先水平。同时，通过调整信贷投放重点，优化信贷结构，农业银行的贷款规模也保持了良好的增长势头。今年上半年，农行新增贷款4,514亿元，增幅8%，贷款和垫款总额达到60,801亿元。此外，随着金融同业合作的不断深化，农业银行本着优势互补、资源共享的原则，推动同业业务的有效扩张，这也是其资产规模扩大的原因之一。

　　推动因素之二

　　净息差维持领先地位，定价优势保证盈利增长。由于我国商业银行仍然较为依赖传统的利差盈利模式，利率市场化进程的明显加速和近期的两次降息引发市场对银行业景气度的质疑，利差收窄给银行利润增速带来了挑战。自央行扩大存贷款利率浮动区间以来，存款利率“价格战”的苗头开始逐步显现。对农业银行来说，巨大的存款利率竞争压力不仅存在于城市市场，还存在于县域地区。同时，贷款利率下浮的压力也考验着银行的议价能力。但目前来看，农业银行的资产负债业务所受影响有限，贷款收息率和债券投资收益率基本保持稳定。上半年农行贷款收息率为6.54%，与1季度持平；债券投资收益率为3.67%，较1季度提高3个基点。这显示了农行较强的定价能力，也有利于其更好更快地适应利率市场化的经营环境。银行的净息差水平直接影响到银行的净利息收入，回顾2009年至2011年的三年，农业银行的净息差水平始终居于可比银行首位。2012上半年，农业银行净息差水平仍然高达2.85%，同比提升了6个基点，继续保持同业领先优势。

　　推动因素之三

　　收入结构不断改善，新兴业务推动盈利增长。利率市场化促使银行进行收入结构调整，加快业务经营转型。然而，经济发展放缓给银行中间业务的增长带来了制约。加之，今年以来银监会对银行不规范收费的监管加强，导致与贷款相关的手续费收入增长放缓。但这些不利因素对农业银行的影响低于预期。2012上半年，农业银行手续费及佣金净收入389亿元，同比增长4.8%，占营业收入的18.6%。2011年农行实现手续费及佣金净收入688亿元，同比增长49%，占营业收入的18.2%。进一步分析中间业务的收入结构可以看到，农业银行一方面保持着传统中间业务的可比优势，另一方面在努力提升新兴中间业务优势。电子银行、信用卡、理财和托管等新兴业务收入分别增长了31%、85%、89%和36%，占中间业务收入的比重超过了25%。近几年来，农业银行对收入结构调整的效果与同业相比更为显著。自2009年到2011年，农业银行手续费及佣金净收入的复合年增长率（CAGR）高达39%，在可比银行中增速最快。

　　推动因素之四

　　县域业务增长迅速，布局优势促进盈利增长。县域经济是未来中国经济发展的重点领域，“十二五”规划再次强调了县域经济发展的重要性。在中国经济发展放缓的大背景下，县域业务所受的影响相对较小，县域业务因此成了银行间新的竞争热点。农业银行服务“三农”的历史传承为其带来了很大的先发优势和发展潜力。2008年，农业银行的三农金融事业部改革与股份制改革同时推进，2010年，为了巩固改革试点结果，农业银行开始了深化三农金融事业部改革试点的工作。同时，通过创新三农产品和服务、优化三农业务信贷流程、完善县域金融业务全面风险管理体系、加强县域支行人员队伍建设等方式，农业银行不断探索服务“三农”的新途径，增强“三农”业务发展的能力。目前，县域业务已然成为农业银行一项稳定的利润来源，且增长势头十分强劲。2012上半年，农业银行县域业务实现税前利润334亿元，同比增长28.8%，增速高于全行7.4个百分点。县域业务对全行的利润贡献率更是逐年攀升，从2010年的28.6%上升到今年上半年的32.1%。县域业务虽然仍存在风险较高的特点，但从目前来看，农业银行对风险控制得不错，上半年县域业务不良贷款保持“双降”，不良率与全行的差距已经由2011年的0.41个百分点下降到目前的0.30个百分点。此外，农业银行还提出了重点县域支行“121”工程、农村产业金融“千百工程”、金穗惠农服务“村村通”工程等重点工程，以期进一步扩大竞争优势，提升“强农、惠农、富农”金融服务水平。

　　推动因素之五

　　信贷成本逐步下降，助力盈利增长。在经济下行风险之下，银行资产质量问题成为各界关注的焦点。信用风险、操作风险，以及利率市场化加速带来的市场风险和流动性风险，都在挑战着银行的风险管理能力。尤其是最近温州一些银行不良率上升明显，而较早发布的上市银行半年报也显示，一些银行逾期贷款余额上升明显，这也是引发市场对上市银行持悲观情绪的另一个原因。前两年，农行的信贷成本与同业相比一直处于较高水平，今年已开始逐步下降，上半年年化信贷成本为0.78%，同比下降0.19个百分点，较去年降低0.39个百分点，接近可比银行水平。从2011年报来看，2012年上半年信贷成本的下降符合管理层预期。与此相关的是，今年上半年农行的拨备水平已经反超同业，拨备覆盖率达到296.3%，拨贷比达4.12%，较上年末分别提升33和0.04个百分点，显著高于监管要求及同业水平。

　　相对于单纯依靠“铺摊子”、“上规模”就可以取得可观盈利的经济上升期而言，经济下行周期对银行业的经营管理及风险防控能力提出了更高的要求。正如股神巴菲特所言，“只有海潮退去，才知道谁在裸泳。”通过对农行2012年中报的分析我们可以发现，稳步增长的规模优势、超越同业的定价优势、逐步优化的收入结构、横跨城乡的布局优势、控制得力的信贷成本，这五大因素共同打造了农行在银行业中独特的竞争优势。

　　农行董事长蒋超良明确提出，要“坚持把实现股东价值最大化作为全行经营管理的指导方针”，并表示通过降低信贷成本、保持合理的信贷增长速度、保持息差竞争优势、继续重视发展中间业务、坚定不移地做好“三农”金融服务工作等具体举措来不断提升净资产回报率水平。透析农行高管层的战略指向，我们有理由相信，随着我国城镇化水平的不断提升，作为唯一一家经营横跨城乡的上市银行，农业银行必将用持续的盈利来回馈资本市场的投资者。

　　(CIS)

　　五因素助推盈利 下半年增长无虞

　　——农行2012年半年报点评