■本期主持 孙 华

　　 策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。

　　 目前，市场唯“低迷”二字可形容。在调整趋势下，每一次反弹仅仅营造出短暂的憧憬，很快就被破坏，近而释放出新的做空动力。多头不断地想挣脱泥沼，却越陷越深，重心不断下移。市场继续下探，将引发讨论的可能不再是底部硬度，而是C浪调整的杀伤力。

　　 从年初以来以今23个申万一级行业指数的表现看，目前尚有餐饮旅游、医药生物、有色金属等少数指数飘红，但涨幅都低于10%，而机械设备、交运设备、商业贸易等7个指数跌幅已经超过10%，存在一定的结构性现象。年初至今个股表现的结构性特征更加突出，数据显示，在交易的A股中，年内下跌的占比约59%，意味着还有四成个股仍上涨。同时对上证A股、深证A股、中小企业板和创业板进行分类统计显示，仅创业板的情况有明显偏离，下跌个股占比达到65%。

　　 但近期市场状况却是一边倒，自8月9日以来下跌的A股占比迅速攀升到70%。市场的惨烈感受还来自于这两个方面：其一，2011年上证指数跌幅接近22%，是历史上第三大跌幅，多数个股已经出现较大调整，现在跌势扩大是雪上加霜；其二，强势板块和个股补跌冲击较大，年内有色金属指数的最大涨幅曾接近35%，房地产、家用电器、食品饮料指数最大涨幅都超过25%，现在都留下了长长的上影线。通过对7月以来陆续退潮的房地产、食品饮料和券商保险板块进行梳理发现，这些“避风港”板块已经被空头扫荡殆尽。需要特别注意的是，随着通胀压力的缓解，上游行业及部分强防御型行业的比较优势被削弱，由于它们前期超额收益较大，短期助长了补跌动力，而下个阶段仍应保持必要的审慎态度。

　　 说到“审慎”，其实在任何市场状况下，研究和投资都应该遵循该原则。而在当前这种市场环境下，可以看到研究机构步伐一致地更趋审慎，等待“右侧”明朗。市场中总有“抢反弹”的冲动，而盲动会带来较大损失，所以，对未来市场要有信心和耐心的双重准备，二者都是必要的。

　　 在年中策略重点曾提到，负利率“转正”是值得重视的一个很积极的信号。将其表述为“信号”，因为这是表象因素，但隐含的驱动因素是非常重要的。负利率意味着通胀水平高于银行存款利率。尤其在持续的高通(微博)胀时期，为了保值增值，人们会将资金配置到其他资产中去，形成资产泡沫，进一步加剧通胀压力。此时，加强宏观调控、遏止通胀恶化成为政策基调。随着各项调控措施的落实，负利率“转正”意味着成效显现，也意味着调控政策转向中性和宽松的条件逐渐成熟，流动性收紧的趋势也将逐步改变。

　　 不过，到目前为止，流动性改善的预期是高于现实的，拆借利率水平表明资金依然偏紧，这是制约反弹行情高度的重要原因。从近期来看，宝钢股份开启的蓝筹回购行动代表着产业实体对市场估值的积极态度，随着更多公司参与行动，相信将对二级市场起到更大的信心提振作用。策略方面，短期行情还将在低迷中反复，但超跌反弹的机会正在临近，建议以灵活机动的仓位应对，盲目斩仓已不足取。