刘田

　　在“黑天鹅”事件之前，融券余量都有明显上升趋势；在利空消息出现股价大跌当天，融券偿还量也有一定放大

　　[ 瀚民表示，张裕A和中信证券都不是基本面的问题，而是市场面的问题，这些资金在尝到甜头之后，以后可能还会突袭。“对于普通散户来说，尤其应该防范融资融券标的股未来被做空力量突袭的风险。” ]

　　“自从8月13日(中信证券)的暴跌之后，未来做空者可能每个月都会偷袭一次。”资深市场人士瀚民在接受第一财经日报(微博)《财商》采访时表示，找到一个缺口，通过融券不断打压股价，并袭击相关板块，可能会成为一种新的盈利方式。

　　最近张裕A(000869.SZ)、中信证券(600030.SH)等白马股股价的剧烈波动，都被质疑和融券做空力量有关。虽然先后有官方辟谣说利用融券导致股价大跌并不属实，但毫无疑问，融券已经在A股市场“小试牛刀”，在转融通开闸后，还会开启新的盈利模式。

　　张裕A、中信证券遇“黑天鹅”

　　“8月9日晚上，我在微博上看到了张裕葡萄酒检测出问题的消息，就觉得这是一个机会。”一位投资者小Y(化名)对记者表示，当天晚上看到还有6800股张裕A可以融券，但10日早上就一股都没有了，所以错过了这个机会。

　　8月10日，张裕A因受葡萄酒检出农药残留传言的影响，股价大幅下挫直奔跌停板。根据Wind数据，张裕A当日融券卖出量达到53383股，融券余量达到85454股，双双创出其开通融资融券业务以来的新高。当日融券偿还量也达到了36166股，不少做空资金在当天获利了结。

　　“像张裕A这种短期事件性机会，融券基本上等于送钱，这个时候能不能抢到券就非常重要。”小Y表示。

　　上海一家券商相关人士也对记者表示，这种事件性融券获利的机会最早在双汇发展(000895.SZ)的瘦肉精事件时就已经出现。这种事件出来之后，大家都知道肯定不止一个跌停，但关键问题在于能不能融到券。

　　不过，张裕A只是一个小小的开端，更大一波的袭击是在8月13日的“黑色星期一”。

　　8月13日下午，某股吧里流传出消息，“传闻中信证券海外投资巨亏29亿”。随后，“中信高管被带走调查”、“公司裁员减薪”、“里昂证券员工大规模流失”等各种利空消息漫天飞，中信证券被1.7亿股卖单砸出9.1%的跌幅，同时还殃及至整个券商板块。西南证券和光大证券的跌幅也在9%以上，其他17家上市券商股跌幅也都超过5%。

　　8月11日和8月14日，张裕A和中信证券都分别发布了澄清公告，否认各种传闻。虽然不利传闻都被证实为“乌龙事件”，但公司股价的暴跌已无法挽回。不禁有人怀疑，“乌龙黑天鹅事件”的背后是否有人通过融券做空获利？

　　融券大鳄潜伏？

　　不过中国证券金融股份有限公司总经理聂庆平8月20日则表示，从多项市场数据分析，融券卖出或转融通业务并非部分个股下挫主因。

　　以中信证券为例，8月13日，中信证券融券卖出金额为0.25亿元，仅占当日成交总额的1.26%，同日融资买入额1.66亿元是融券卖出额的6.64倍。张裕A在8月10日融资交易的买入金额是卖出金额的6.66倍。

　　“张裕A和中信证券的大跌肯定不是融券导致的，融券并没有这么大的威力。”北京一家券商营业部总经理李先生对记者表示，融券的量占其当天成交量比例很小，券商能提供的融券量本来也不多，只能说融券对其股价起到了助涨助跌的推波助澜作用，但并不是决定性作用。

　　“我觉得并不是融券导致的股价暴跌。”江苏中盛伟业资产管理有限公司董事长黄素兵对记者表示，张裕A是因为利空消息导致暴跌，中信证券8月13日下跌当天整个券商板块都在下跌，其实主要是因为在市场行情低迷的情况下，上半年涨得比较好的券商板块的一个补跌。

　　不过，从数据来看，虽然融券未必能直接导致公司股价大跌，但并不排除一些资金通过资金提前布局，通过做空获利。

　　根据Wind数据，8月初张裕A的融券余量为57507股，但之后不断上升，8月10日当天激增至85454股；8月1日的融券偿还量仅为2200股，但8月10日达到36166股。中信证券的融券余量则一直比较稳定，8月份维持在320万股至380万股之间，但融券卖出量则在8月13日增加至224.94万股，前两个交易日的融券卖出量仅62.5万股和92.5万股；8月13日的融券偿还量也达到300万股，8月14日达到415万股。

　　可见，在出现“黑天鹅”事件之前，其融券余量都有明显上升趋势，在利空消息出现股价大跌当天，融券偿还量也有一定放大，这是不是意味着做空力量提前布局，然后放出不利消息，从而获利了结呢？

　　“在国外，这已经是一种非常常见的做空获利手法。”瀚民指出，这种做空一般都会伴随着财务问题、新闻事件、评级机构降级等负面消息，甚至是一些谣言来操作的。

　　瀚民表示，张裕A和中信证券都不是基本面的问题，而是市场面的问题，这些资金在尝到甜头之后，以后可能还会突袭。“对于普通散户来说，尤其应该防范融资融券标的股未来被做空力量突袭的风险。”

　　盈利模式改变？

　　不过，融券做空获利也并不是那么简单的事情。一些业内人士笑称：“这等于是刀口上舔血。”

　　“融券限制还是很多的。”小Y表示，比如融券卖出只能采用限价委托，融券卖出申报价格不得低于该证券的最近成交价，如果融券后，遇到跌停卖不掉，第二天还跌停，可能还是卖不出。

　　此前曾尝试过融券交易的黄素兵也对记者表示，必须高于现价卖出，在大盘下跌的时候很难做到，基本都卖不出去。“而且对于我们资金量比较大的投资者来说，融券不一定能拿到太多量，所以后来我就转为做股指期货了，直接放空单，比较方便，而且量也够大。”

　　小Y也指出，现在能融到的券很少，即使是大券商能提供的券也不够多。“我现在手上融到的券都打算融半年，我害怕还了之后就再也融不到了。”

　　李先生对记者表示，目前券商只能提供自有证券，而券商自有资金持有的券种并不多，因为在市场下跌时，券商把券融给投资者意味着要自己承担股价下跌损失，所以能够提供可融的券较少。这也是融资融券业务开展以来，融资比例一直大于融券的主要原因。不过，随着转融通的开闸，这些问题都会迎刃而解。

　　按照规定，转融通开闸后，券商、基金、保险、信托、社保基金、企业年金等合格的机构都可以充当转融通业务的证券出借人，融券难的问题就会得到解决。

　　一些业内人士指出，转融通带来的改变是多方面的，可能以后券商分析师不仅是分析哪些股票上涨，可能还会分析哪些会下跌，并提供一些如何通过下跌获利的策略，像浑水这样的专业做空机构也会很快在A股出现。

　　此外，转融通开闸后，融券不仅让做空者有利可图，对于一些做多的长期持有人而言，也可以增加一种盈利来源。东方港湾总经理但斌(微博)发微博称，“以我们持有近十年的茅台为例，如果能以年化7%的资金成本融券给沽空方，10年就把本金赚回来了，这个过程还可以享受分红和企业增长带来的回报。这对长期投资者和势头投资者是双赢。”

　　一位港股基金经理也对记者表示，像巴菲特这样的长期投资者，其盈利中一部分来自于蓝筹股的分红，另外一部分还来自于他长期投资组合中的一些股票融券出去获得的利息，大概也能获得10%左右的年化收益，再加上股价的若干波动，这样的话他一年就可以达到20%或者更高的投资收益。

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