□本报记者 李若馨

　　暂停上市公司如今已经站在退市门槛，对于其中不少公司来说，恢复上市最关键的一关是获得公众股东的支持。显然，这一关并不是那么好过的。

　　以S*ST聚友(000693)为例，小股东们虽然放行了公司几经周折确定的重组方案，却联手否决了与重组方案配套推进的股改方案。“这是小股东对重组及股改更优对价赤裸裸地索取。”一位长期从事重组事宜的市场人士表示，逼一逼上市公司，看会不会拿出更好的方案，是很多中小股东惯常的博弈思路。

　　刚刚结束了一轮股东拜访的一位上市公司董事长，对于如何向股东推销方案感到十分挠头。“我发现小股东根本不关心我们注入资产的基本面，只关心有没有迎合二级市场炒作的资产能够加码注入。”在该董事长看来，公司暂停上市前以高价杀入的投资者本就是一群赌徒，而在挽救上市公司这条路上，甚至需要他迎合着投资者的心理需求，学着画饼，学着忽悠，与赌徒携手闯过退市生死关。在这个过程中，实实在在的方案被视为鸡肋，镜花水月的方案反而被追捧，劣币逐良币再次上演。

　　中国证券报(微博)记者曾现场参加一家暂停上市公司的股东大会。当大股东耐心解释解决公司恢复上市障碍进展时，有小股东主动发言支招，启发公司管理层在解决恢复上市障碍后，包装一下大股东手中的土地及煤炭资产，以帮助复牌后二级市场的故事炒作。

　　“与其复牌后跌破成本，不如赌一把否决，看大股东和我们这些散户谁的损失更大！”临近退市大限，仍有公众股东放出如此豪言。然而，大股东乃至上市公司究竟损失几何，恐怕还需要中小股东好好掂量。

　　以一家尚未端出重组方案的暂停上市公司为例，其大股东当初的买壳成本只有几千万，且上市公司中还拥有仍在运转的实业和土地资产。接近大股东人士透露，对于保壳，大股东的压力并不大，即便是最终退市，上市公司现有资产也价值2-3亿元，对于大股东来说投资回报已经相当可观了。

　　当中国证券报记者问及另一家已暂停上市的公司高管“退市是否会给公司的经营甚或拟注入资产的经营造成不利影响”时，该高管坦言：拟注入资产盈利状况良好，当地银行都排队为公司提供贷款，上市与否并不影响公司的融资能力，经营自然也不会受到影响。

　　围绕“最终的退市谁将受伤最深”这一命题，未来一个月众多小股东将作出是否押上全部筹码的决定。而上市公司在这场心理博弈战中也不是全无对策。比如，这一轮暂停上市公司的重组方案多为“新瓶装陈酒”，一方面是因为真正有调整空间的重组方案本就不多，另一方面也是一种退无可退的心理暗示。更有部分公司有意推迟方案出炉的时间，从时间的维度缩小公众股东的博弈空间。

　　监管层一直重视保护中小投资者利益。在退市新政出台前，有专家认为应给予退市公司股东一定的补偿。如今首批退市公司呼之欲出，退市公司中小股东将面临投资损失已成定案。人们不禁想问：那些大胆建仓濒临退市的ST公司的投资者的利益真的需要保护么？那些赌重组的“秃鹫”投资者难道有资格享受到所谓的投资损失补偿？对于这样一类投资者来说，是否已经到了为博高收益支付高代价的时候了？