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　　□宏源证券 邢振宁

　　自5月8日回调以来，大盘日K线形态上的第四个跳空缺口本周二盘中得到回补，其后大盘加速的下跌势头也基本得到控制。2200点上方，近期处于被动的市场多头开始组织反弹，但结合基本面因素来看，在上半年行情收官前，预计市场反弹高度较为有限，2250-2300点区域的压力不可小视。

　　事实上，大盘加速下跌的直接原因还是来自于市场资金面。大盘股中信重工的月末申购以及商业银行上半年底高息揽储的季末冲时点行为，给市场资金面带来了较大压力。回顾历史，去年9月底，市场也出现了这样的情景。去年9月27日是中国水电的申购日，当时正值十一长假前夕，银行业也出现高息揽储的现象。为给中国水电发行“让路”，央行在公开市场仅发行了20亿元1年期央票，此前连续三周实施的7天期正回购操作也暂时缺席。随后市场跌势开始放缓，阶段性反弹行情才开始出现。在此次资金面吃紧的情形下，央行本周二进行了950亿元14天逆回购操作，发行利率为4.2%。这也是央行时隔近两个月之后再度在公开市场操作上采取逆回购工具，其主要目的也是在缓解近期紧张的资金面。在央行释放流动性消息公布的当天，大盘随即就止跌企稳了。可见，央行的态度在医治资金面的“伤情”时还是起到了关键性的作用。

　　从本周三市场冲高回落的走势来看，反弹的确乏力，信心依然缺乏，市场出现这样的走势也在情理之中。毕竟目前的市场心态仍处在疗伤和恢复阶段，市场展开反弹的条件还不成熟。首先，宏观经济依然处于下行阶段，国资委已多次提醒央企要做好过冬准备，近期国资委再次提醒央企要做好3至5年过寒冬的准备。而商务部在回应“过冬”说法时表示从外贸和商务方面的数据来看，形势“不至于如此糟糕”。此前汇丰公布的中国6月PMI预览值为48.4，创出7个月以来的最低值。汇丰数据的大幅回落给中国官方数据带来了负面压力，上半年经济到底运行情况如何，到底是“过冬”还是“不至于如此糟糕”还有待于印证。

　　不过从兴业银行发布的6月份经济数据预测报告来看，该行预测6月CPI将降至2.2%，该行首席经济学家鲁政委(微博)表示，目前国内经济正处于“U”型底部，7月份央行有可能再度下调存款准备金率。该行预计，作为每月最先公布的增长变化信号的官方PMI6月会跌至50左右，甚至还存在破50“荣枯线”的风险；上个月刚冲到两位数增速的出口也将重回个位数；GDP有可能进一步由第一季度的8.1%大幅下挫至7.6%。因此，宏观经济依然存在下滑的预期，关键要看经济数据持续下滑后，下半年政策能够做出怎样的制定和调整。其次，市场反弹动力不足的因素还体现在缺乏增量资金的支持上。消息面上，中国证监会表示目前正在与住房和城乡建设部共同研究住房公积金的投资运营，并取得了实质性的进展。基金业协会会长孙杰称中国版401k计划即将推出，资金面的长期利好效应的确会给市场带来美好的憧憬，但是市场疗伤依然需要时间上的消耗。

　　技术方面来看，虽然周三大盘收出长上影阴线，但是阴线实体部分处于周二K线实体中间，这表明市场虽有抛压出现，但承接力量也在逐渐转强。如果市场恐慌性抛盘较重，则周二阳线的实体部分将被吞噬，收盘重心则仍有下移的可能；而长上影线的出现也有市场多头试盘的嫌疑。从分时走势来看，周三尾盘放量特征非常明显，但指数却在主动性买盘力量下略有收回，大有资金低位吸筹的可能。短期来看，由于2200点附近出现止跌信号，市场做多心态将会逐渐恢复。特别是下半年首个交易日，新的指数样本股调整后，各大指数将被注入新的活力。而申购资金和银行冲时点资金解冻后，在下半年利好政策预期下，入场意愿也会有所增强。操作策略上，建议借助大盘在2250点下方震荡阶段，可做好持仓结构调整，为下半年行情做好准备。