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　　□长城证券 张勇

　　大盘上周再次验证了久盘必跌的股谚。在经过了两周左右的2300点纠结之后，股指再次选择了向下突破，周五一根中阴线标志着新一轮调整的开始，前期低点2242点岌岌可危。笔者认为，在众多利好消息仍然无法挽救市场颓势的背景下，做空能量将充分宣泄，击穿2242点几乎没有悬念。当然，击穿2242点并不一定代表大盘一定要去考验2132点年内低点，其中的关键仍然取决于稳增长政策的实施。短期而言，市场的新一轮调整已经展开，投资者应该保持谨慎。

　　首先，制度红利不及利空来得猛烈。上周国内股市政策制度红利仍在延续，主要集中在降低QFII入市门槛以及养老金入市将会享受税收优惠等，总体可以理解为继续推进中长期资金入市、增加股市资金供给等。然而，与股市资金需求相比，增量资金无论是总量还是入场速度，远不及资金抽逃的总量与离场速度。根据公告，中信重工日前正式获准启动招股程序，中信重工此次拟公开发行不超过6.85亿股，融资额将达41亿元，为今年过会并获得发行核准的最大融资规模IPO项目。除了中信重工外，过会而未发的超级大盘股还有计划融资172亿的陕煤股份、融资近100亿元的中国邮政速递等，仅这三家企业总融资额接近320亿元，此外还有A+H筹资40亿-60亿美元的人保集团。不仅如此，等待排队上市的企业已经超过700家，融资需求极度旺盛。新股IPO仅仅是融资的一部分，大小非、大小限无休止的减持、上市公司再融资，以及由于缺乏赚钱效应导致的存量资金净流出，市场资金总体供求关系趋紧。我们注意到，今年市场日均成交与去年相比大幅下滑38%，无论大盘涨跌，成交量均无法有效持续放大，表明持续多年的熊市已经令市场边缘化，股市资金呈现连续净流出的状态。

　　其次，经济见底不确定性增加，投资者信心不足。汇丰中国6月21日公布的最新数据显示，6月汇丰制造业采购经理人指数（PMI）初值为48.1%，创出年内新低，表明中国宏观经济仍处于下行通道之中，稳增长成为逆周期调控的主要政策意图。但是房地产市场却出现了超预期复苏，不仅成交量显著放大，而且部分城市房价出现了反弹。过去10天，包括住建部、发改委、央行、银监会等四部委对关于房地产政策可能松动多次辟谣，表明目前中央对于房地产调控的态度依旧谨慎，并无明显的放松迹象。房地产市场的超预期繁荣以及房价反弹压力令稳增长政策再生变数，如果继续松动银根，可能令房地产市场继续升温，房价理性回归的政策目标可能半途而废。但是如果货币政策维持不变，实体经济将会得不到货币政策的有效支持，政策再次变得两难。笔者认为，未来货币政策松动将会变得相对谨慎，财政政策将会更加积极，以防止经济硬着陆，同时支持宏观经济转型。我们对比2009年的经济政策可以发现，本轮逆周期调整政策力度显著低于当年，政策对于股市的积极作用也要明显弱于2009年，期待股市有特别好的表现勉为其难。

　　回顾上半年A股走势，虽然政策面轰轰烈烈，但是由于经济形势不佳以及资金供求偏紧导致股指呈现“过山车”走势，投资者普遍期待的牛市连续三年落空，失望情绪蔓延，市场陷入到深度低迷的状态中。当然，对于今年的市场，投资者也没有必要过度忧虑，反弹可能无力，但是下跌空间也较为有限，指数仅是缺乏上涨的动力而已。从短期走势看，久盘必跌，接下来2242点的支撑力度有限，即使瞬间击穿，也不意味着大盘要创年内新低。

　　投资策略上，建议继续维持谨慎灵活投资策略，在控制仓位的前提下，可以适度关注经济转型受益品种，主要以中小市值品种为主，但是也仅仅适合波段操作与阶段性持股，重点为环保、水利等板块。