□南京证券(微博) 周旭 汪长勇

　　已经公布的5月份经济数据没有之前预期的悲观，加之近期商品房销售以及乘用车销售回暖趋势日益明朗，市场开始修正此前对经济前景悲观的预期。政策面持续发力以及基本面预期改善，A股市场有望在两者合力下企稳回升。

　　数据好于预期

　　情绪逐步修复

　　5月份经济数据总体超出投资者预期，令市场此前悲观的情绪开始缓解。在公布的系列数据中，以外贸数据最为超预期，5月进出口总值为3435.8亿美元，增长14.1%，刷新去年11月创下的3341.1亿美元的历史纪录，进口、出口同比增速再次回到两位数增长，分别为12.7%和15.3%，令人感到意外。5月新增贷款7932亿元，同比多增2416亿元，环比多增1114亿元，是今年以来信贷投放第二高位水平，处于市场预期区间的上限。其中中长期贷款占比上升至34.01%，反映实体经济信贷需求有所回升，企业的中长期贷款年内首次超越新增企业短期贷款规模，可见“稳增长”措施开始显示效果。其他指标虽小幅回落，但是总体并未出现较大下滑，好于之前投资者在4月较差数据影响下对5月数据的悲观预期。

　　先行指标商品房和汽车销售持续回暖，将稳固投资者的预期。如果5月份数据好转有季节性因素，但作为先行指标住宅销量和汽车销量，4月份以来持续回暖，预示未来几个月经济见底企稳可能性大增。据统计局数据，1-5月份，商品房销售面积28852万平方米，同比下降12.4%，降幅比1-4月份缩小1个百分点；商品房销售额16932亿元，下降9.1%，降幅缩小2.7个百分点。商品房销售面积与销售额度均降幅缩小，且是趋势性缩小，从2月到5月的累计同比降幅连续缩小，显示商品房销售小幅回暖。进入6月，房地产市场成交依然活跃，在利率市场化的大背景下，首套房贷利率折扣还有走低可能，如果贷款利率整体走低则有望刺激“刚需”继续入市，可有效支撑房地产市场成交。汽车销售方面，乘联会发布的最新销量数据显示，5月份乘用车销量为117.6万辆，同比上升16.6%，环比上升2.2%，首次实现同比和环比双双正增长，汽车对经济拉动开始加力。在目前商品房与乘用车销售双双回暖的背景下，6月份数据有望企稳、摆脱下跌趋势。

　　政策效应初显

　　外围等待结果

　　近期降息、金融领域改革等“稳增长”的利好政策均淹没于市场悲观情绪中，而周三股指大幅度反弹，保险板块一马当先，即缘于保险行业13项投资新规预期出台，反映出投资者对基本面悲观情绪在消退，政策累计效应有望显现。

　　当然，外围环境仍有可能对A股市场产生扰动，其短期焦点在6月17日希腊的再选举，目前希腊的主权债务危机、西班牙银行业救助方案被质疑以及可能的塞浦路斯、爱尔兰等国家也需要救助，均在不断发酵从而影响着资本市场。目前欧元区已经开始讨论短期应对措施细则，应对二次选举后希腊可能退出欧元区造成的后果，如实施资本管制、取款限制。虽然退出与否显得扑朔迷离，但是就目前情景，无论是德法、其他欧元区国家、希腊内部左右派别、希腊民众，任何一方最后时刻都有可能趋于理性，谁也不会拿欧元区前途和国家命运开玩笑。资本市场前期已经对于希腊退出有了提前反应，目前处于观望阶段。德国法兰克福DAX指数从5月2日到6月5日，最大跌幅接近11.71%，目前稍微反弹，但跌幅仍有8.31%；希腊股市从5月2日到目前跌幅高达30%，市场已经崩盘。总体看，全球资本市场在本周剩余交易日会以周日的选举为触发事件，总体处于观望状态概率较大。

　　综上所述，今年以来的运行逻辑，目前依然没有改变，即政策或者基本面在某阶段主导市场运行。在本轮下跌中，基本面恶化引起投资者担忧，谨慎情绪压倒“稳增长”利好，市场下跌。5月经济数据以及部分先行指标的回暖，投资者情绪开始缓解，市场有望企稳回升。后期市场上涨的动力为政策的持续发力以及经济数据的不再恶化，制约因素依然是欧元区债务危机的持续发酵。