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　　□长城证券(微博) 张勇

　　大盘上周震荡回落，半年线虽然坚守一周左右，但是在不利经济数据、欧债危机升温以及新股扩容、两只ETF基金即将上市等众多利空消息打压下最终失守。半年线的失守意味着短期上升趋势的改变，大盘即将步入阶段性调整阶段。目前很多投资者将目前的行情与09年对比，但是对比结果发现，经济情况可能比09年还差，但是政策扶持力度则显著低于09年，所以大盘不可能走出一轮强劲的上升行情。综合影响市场运行的主要因素，笔者认为近阶段股市仍以震荡盘整为主，向下击穿2300点之后政策扶持力度会加大，但是弱市格局难以从根本上改变，大盘主要运行于2250-2350点之间，投资者仍以防御策略为主。

　　首先，多数经济指标比09年差，但是政策支持力度明显弱于09年，股市难以产生大级别反弹行情。对比目前的行情与09年，我们发现有很多相似之处，经济都处于下滑周期，政策都开始转向积极，股票估值都处于低位，但是能否重演09年股指翻倍行情从目前的各项条件看明显属于奢望。随着4月份宏观数据陆续公布，以及上周刚刚公布的中国5月汇丰PMI预览值大幅回落至48.7%，为连续第七个月处在荣枯分水岭下方。4月份汇丰制造业PMI终值为49.3%，前次低点为去年11月的47.7%。目前市场普遍预测二季度GDP将会跌破8%，悲观者甚至预测7%，经济触底的时间点进一步推迟。反观政策层面，5月18日至20日，国务院总理温家宝在武汉就经济运行情况进行调研并主持召开冀、辽、苏、鄂、粤、陕六省经济形势座谈会，指出要把稳增长放在更重要的位置，有针对性地加强和改善宏观调控。虽然政策也已经开始适时转向，并且从货币、财政政策同时发力，意图改变经济下滑过快的局面，但是相比09年4万亿投资以及十大产业振兴规划、各省市振兴规划相比，稳增长力度显著低于09年政策扶持力度。在此背景下，股市反转的可能性微乎其微。

　　其次，制度红利对股市中长期发展起到积极促进作用，但是短期影响有限，个别政策对市场造成冲击。今日两只沪深300ETF将正式登陆交易所上市交易，并同时开放一级市场申购赎回业务。华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF以累计523亿元的首募规模在五月初震撼市场，而且多数持有人为机构投资者，体现了倡导价值投资的政策意图，主要投资标的为蓝筹股。然而两只巨型基金入市并未改变市场弱势局面，相反大盘蓝筹股纷纷下跌，短期市场又将面临较大的赎回压力。由此可见，单纯依靠一两只大型基金难以起到振兴蓝筹股的作用。另外，对于投资者最为关心的老问题新股扩容，由于监管部门强调市场化发行，不会因为行情高低改变新股发行节奏，新股发行节奏继续保持在较高水平，本周将有8只新股发行，未来中国人保上市也列入日程，不可避免将对股市造成冲击。我们认为，郭树清主席新政，诸如鼓励分红、强制退市、打击内幕交易等一系列措施无疑对中国股市是中长期利好，但是短期难以改变资金流出股市、多数投资者亏损、新股发行过快的问题，股市上涨仍然受到众多负面因素拖累，不可能因为新政出台得到根本扭转。

　　根据以上判断，我认为大盘短期走势仍然偏弱，在经济预期没有好转之前，单纯依靠政策难以从根本上改变弱势格局。当然，政策的扶持力度也会随经济恶化而加大力度。我们注意到，发改委已经开始加快审批地方基础设施项目，意味着依靠投资拉动经济这一法宝将会重出江湖，值得密切关注。一旦财政政策转向更加积极，力度更大一些，那么经济触底时间点就将提前，股市将出现新一轮上涨。我们判断，大盘短期将围绕2300点窄幅震荡，上下空间都不大。

　　在操作策略上，仍然是防御为主，适度降低仓位，重点关注政策受益品种。对于低估值蓝筹，银行、石油石化继续保持观望；地产股可以适当关注二三线地产龙头，地产政策局部微调可能会使其受益；券商、建筑建材、家电、汽车等行业由于受到政策扶持景气度回升，可以适度布局。整体上应该控制仓位，防止更坏的情形出现。