□湘财证券 王玲

　　近期，股指在经济下滑与政策暖风的夹板中举步艰难。从结构性减税到加快铁路基础设施建设，从货币财政的放松到财政补贴措施的执行，无一不凸显政策的放松力度。但国际市场的阴霾不断，国内经济下滑趋势不减令股指无法重拾升势。

　　“利好”带动经济上行

　　尚需时日

　　根据最新公布的数据，中国5月汇丰制造业PMI预览值为48.7，较4月终值49.3有所回落；5月汇丰制造业PMI新出口订单指数为47.8。数据显示国内经济放缓的压力有所加大，在小幅反弹后，再度回归低迷，而制造业活动在五月再次放缓，反映了出口订单的疲软。

　　根据出口数据分析，4月出口同比增速降至4.9%，进口增速大降至0.3%。国际经济复苏的艰难性仍是左右出口的最大隐忧。1—4月份，我国进出口增长一直在10%以下，远低于去年同期的30%左右。与此同时，房地产市场持续低迷、调控政策强硬导致地产企业目前一直处于去库存阶段。而地产投资的下降拖累了其下游产业链相关企业的开工，导致相关上市公司企业利润下滑。根据统计，4月份房地产投资累计增速为18.7%，比去年4月低15.6个百分点。而4月份累计固定资产增速20.2%，比去年同期低5.2个百分点，并且逐月下滑。在投资增速放缓与出口持续低迷状态下，经济复苏依赖内需、消费的逻辑是毋庸置疑的，但短期内仅通过财政补贴政策也无法从根本上刺激消费需求。

　　在经济持续下滑的背景下，央行已经启用了降准的举措来释放流动性。虽然银行间利率显著下降，但民间借贷成本依然维持高位，宏观流动性方面，如果没有其他更具说服力的措施出台，如非对称降息的出台，那么企业借贷成本高企、盈利下滑的现象依然存在，则市场对经济下行的担忧仍在。

　　仔细分析目前的政策，从提振基建投资到加快节能环保投资，从结构性减税政策到发改委加快项目审批，政策红利对市场的影响一直存在。但政策的叠加效应传导至经济层面需要时间，因此目前股指维持震荡格局也就合情合理了。

　　“黑天鹅”事件

　　对A股形成压制

　　从4月份外围经济数据分析，4月份欧元区制造业PMI、服务业PMI均较3月份有明显下行；欧元区投资者信心指数、工业信心指数等均表现较差；欧元区失业率仍维持高位。目前市场的焦点仍然是欧元区事态的进展，在6月希腊的政局稳定之前，全球的股市继续走弱是大概率事件。而希腊组阁宣告失败并将在6月重新进行大选的消息，以及希腊前总理帕帕季莫斯关于“希腊退出欧元区的风险真实存在”的讲话引发市场担忧。市场担心希腊可能退出欧元区以及西班牙、葡萄牙等国会步希腊后尘。而欧元连续走弱，美元指数持续走高，全球风险资产持续流向美元，导致全球股指以及大宗商品持续下行。在全球股指哀鸿遍野的背景下，A股短期恐难以独善其身。

　　回归至A股市场，在经历持续低迷后，股指虽有反弹机会，但空间有限。从市场热点分析，近期热点轮动较快，前期一度强势的酿酒券商板块在昨日补跌，短期热点依然集中在有政策支撑的铁路机械、基建以及软件概念的板块中，带动股指持续上行的动力有限。而从目前市场估值水平分析，沪深300、上证A股市盈率分别为11、12倍，处于历史低位。同时，以权重股为代表的银行股市盈率不足6倍，估值水平对目前的市场点位构成支撑，股指下行空间有限，短期股指或继续弱势震荡。投资策略方面，建议投资者保持谨慎，对前期反复炒作的热点予以规避，重点关注后期政策落实情况及投资力度。