证券公司创新发展研讨会本周在京闭幕。中国证监会副主席庄心一在闭幕式上讲话表示，下一步机构监管改革的主要思路在于树立服务意识提高公信力、守住底线同时包容失败、减少审批加强事中事后监管、全力支持行业创新发展等四个方面。

　　循着券商创新这样一个主题，《价值发现》栏目本周把目光投向了海通证券（600837）。

　　海通证券股份有限公司成立于1988年，原为上海海通证券公司，是中国成立最早的证券公司之一。公司没有控股股东，股东持股结构呈现出比例低而且分散的特点，背景涉及多种实业领域。截至2011年末，直接持有公司股权5%以上的股东仅有2家，分别是光明食品集团有限公司和上海烟草集团有限责任公司。经统计，公司前九大股东总持股比例为34.19%，均受上海国资委监管。

　　 传统经纪业务保持稳定

　　2009年以来资本市场连年低靡。公司的经纪业务收入占比也持续下降，至2011年底，占比为41.06%。但是在此背景下股基交易额市场份额却一直稳定在4%以上。2009年以来，公司的市场占有率分别为4.14%、4.06%、4.13%。

　　佣金率方面，2011年公司佣金率止跌企稳达0.11%，继续下降空间已经较为有限。截止2011年底，海通证券共有营业部193家，营业部数量行业排名第三，仅次于银河证券和广发证券(微博)。经纪业务人员3年复合增长率达31%，2010年共有6891人。至2011年底，公司拥有分析师57名，投资顾问593名。

　　期货业务方面，公司控股子公司海通期货(微博)在券商系期货公司中的盈利能力位居前列。在全国设有24家营业部，分类监管评级获得A类。截至2011年底海通期货总资产达65.94亿元，四年年均复合增长率高达118%。2011全年实现营业收入3.24亿元，同比增长22.7%，为公司贡献收入占比由2007年的0.1%增长至2.32%。

　　投行业务方面，公司的投行业务2011年的发行规模同比下降39.4%。不过，IPO项目数是逐年增长的，今年公司IPO在审项目18家，而2011年和2010年分别完成IPO项目14家和12家。此外，公司的债券承销在今年出现了爆发，2012年前两个月份，公司债券承销金额达361亿，同比增长72倍，承销规模行业第一。

　　海通的资管业务收入也相对稳定，总收入占比近年维持在9%左右，2011年达11.71%。2011年资管业务实现收入达10.88亿元，同比增长26.18%，公司参股的海富通基金(微博)和富国基金(微博)贡献了大部分收入。集合理财方面，截至2012年2月底，海通集合管理7只产品，总净值为25.56亿元，市场份额占比为2.01%。另外，公司定向资管业务尽管对资管业务总收入贡献不大，但受托规模近年一直保持上涨趋势。今年定向资管受托规模达111.85亿元，同比增长46.4%。

　　 两融业务上表现出色

　　海通在创新业务上是有优势的。一来，为了控制风险，证监会对从事创新业务的券商的净资本有较高的要求，而海通证券2011年底净资产达449.73亿元，行业排名第二，仅次于中信证券。不考虑H股发行情况下，目前账面仍有256亿元闲余资金，应用到创新业务中诸多买方业务上可进一步提升公司盈利。二来，海通证券在创新业务上有先发优势，融资融券业务远远地走在了同行的前面。

　　截至2012年2月底，海通证券融资融券业务交易额与余额的市场占有率分别达到12.72%和9.57%。其中，公司的券源数量相比同业具有绝对优势，融券余额市占比高达33.94%，远超市占第二的华泰证券一倍多。两融业务的发展除了可带来收入的增长以外，也有利于推动经纪业务的增长。不过，海通证券两融业务的竞争不仅来自于紧随其后的大牌券商，如申银万国(微博)和国泰君安，也来自于更多中小券商上场后对现有客户资源市场的蚕食。从2011年10月份以来，公司两融的余额和交易额市占比例都有微幅下滑。

　　除了两融业务，公司的直投业务也值得关注。截止到目前为止，共完成77个项目，15个已经上市，9个退出，平均投资期限3-6年，

　　年均收益率达到55%。未来公司将加大直投业务投入，筹备海通文化产业基金、海通新能源和低碳产业投资基金、并购基金等。

　　 公司一直致力于创新

　　为了进一步了解公司，记者打通了上市公司的电话。

　　记者：经纪业务的市场份额这方面，我看到有个研究报告的数据是说，一季度达到了4.53%？

　　答：好像没这么高吧。实际上，公司这几年经纪业务方面的市场占有率一直都是保持平稳的。当然，我们的目标肯定是希望能更高。

　　记者：融资融券这一块，在年报中归在财务报表哪一项的？盈利模式是怎样的？

　　答：是归在经纪业务这一块里面的。利润的来源主要是两块，一个是交易佣金，另一个是利息收入。对于拆借的股票和资金，按照年化9.1%收取利息。

　　记者：公司在融资融券上的占有率非常高，市场排名第一。我不明白的是，为什么？公司的优势在哪儿呢？

　　答：公司很重视这一块的业务发展。我们的券种很齐全，绝大部分可用于融资融券的品种，公司都可以提供，这是我们的优势所在。

　　记者：融资融券不是有资格就可以进行服务么？怎么还会对券种有限制么？

　　答：是这样的。对于有些券商来说，根据他们自身的情况，有些品种的风险会比较高。

　　记者：创新大会刚开完，公司在创新业务方面有没有什么计划？

　　答：公司一直致力于创新业务。只要是有新的项目出来，我们都会去积极申请，争取做第一批进行试点的。

　　记者：那公司最近会不会有新的业务试点推出来？

　　答：这个有的话，我们公告会披露的。

　　 创新与传统齐飞

　　今年以来，资本市场有所回暖，这本身给券商行业带来了向好的预期。而创新业务的发展，也将给券商带来长期的利好。对于海通证券来说，股价有了双重的支持。从一季报的情况来看，尽管净利润回落了11.47%，在同行内也属于较好的情况，对应目前21.9倍的市盈率来说，目前的不算贵。实际上，各家分析师对海通证券也很推崇。

　　“2012年市场人气相比2011年将有所回暖，成交量放大将利好公司各传统业务。两融业务将进一步为公司贡献估值溢价。目前券商板块动态PB2.08倍，公司的PB水平相对行业较低。预计2012年EPS、BVPS分别为0.45元、6.08元，对应PE、PB为21.46倍、1.6倍。给予公司买入评级。”方正证券(微博)分析师周伟表示。记者 陶炜