圆桌嘉宾

　　国投瑞银稳健增长混合基金

　　基金经理 朱红裕

　　景顺长城核心竞争力、景顺长城

　　能源基建基金基金经理 余广

　　宝盈策略增长基金、宝盈中证

　　100指数基金基金经理 余述胜

　　⊙本报记者 黄金滔 安仲文

　　从称蓝筹股具有罕见价值、推动上市公司分红、吸引与推动长期资金入市，到沪深交易所出台退市方案征求意见稿、降低交易所交易费用，鼓励沪深300ETF巨量发行，监管层“扶优打差”意图明显。今年A股市场会否迎来一波“牛市”，尤其是以低估值蓝筹股为投资方向的“牛市”？未来一段时间，基金经理最关注的因素是什么？基金经理下半年最看好哪几个行业或板块？

　　本期基金周刊邀请了今年以来投资业绩优异的国投瑞银稳健增长混合基金的基金经理朱红裕、景顺长城核心竞争力和景顺长城能源基建基金的基金经理余广、宝盈策略增长基金和宝盈中证100指数基金的基金经理余述胜等三位基金经理就上述投资者关心的问题进行了深入探讨。

　　晨星(中国)和银河证券统计显示，截至2012年5月4日，朱红裕管理的国投瑞银稳健增长基金今年以来收益率位列同类前1/5，最近两年年化回报率位列在同类位列第1。余广管理的景顺长城核心竞争力基金今年以来净值涨幅为22.75%，是标准股票型基金中净值涨幅最高的基金；景顺长城能源基建基金今年以来的业绩在同类排名第3，过去两年业绩排名第4。余述胜管理的宝盈策略增长股票基金今年以来净值增长率10.47%， 在274只标准股票型基金中排名72。

　　低估值蓝筹股

　　具有投资价值

　　《基金周刊》：今年A股市场会否迎来一波“牛市”，尤其是以低估值蓝筹股为投资方向的“牛市”？

　　朱红裕：最新公布的各类经济数据显示，目前经济仍处于筑底阶段，而政策层面暖风频吹，A股交易收费标准降低、数百亿沪深300ETF逐步建仓、QFII入市步伐加快、主板及创业板退市制度推出、养老金入市有条不紊推进、金融创新步伐加快等，这些制度红利仍将推动后市震荡上行。所以，由风险偏好上升、市场预期政策松动所推升的估值修复行情有望延续，主线仍将以低估值蓝筹股和优质成长股为主，而难以改善的企业盈利状况将一定程度上制约上升的空间，后市维持小牛的概率较大。

　　余广：监管部门的系列政策和表态表明监管层日益重视股市的长期发展，有望引导市场蓝筹股行情启动。这些制度建设对A股是长期利好，短期是否因此带来“牛市”不好说，但对于长期投资者来说，短期是否“牛市”并不重要，我们应该着眼长远。目前低估值的蓝筹股是具有投资价值的，买入持有将是很好的投资策略。

　　余述胜：新政会带来投资者预期的变化，提升投资者参与市场热情，特别是提升以低估值蓝筹股为投资方向的投资热情，但这种市场上升是否具备持续性还不能过早下结论，毕竟低估值蓝筹股行情与整个市场的“牛市”不是一回事。市场能否持续上升最终取决于宏观经济基本面、上市公司盈利预期、市场估值水平、新股发行节奏、海外股市波动等因素，短期会受到每月宏观经济数据、信贷数据、CPI等指标扰动。由于市场规模、运行机制、投资者结构等发生变化，市场也越来越理性，或者说更有效，因此，短期不太可能有持续的上升行情。

　　《基金周刊》：未来一段时间，您最关注的因素是什么？哪些是有利市场上涨的因素，哪些是潜在的不利因素？

　　朱红裕：长期看来，我们最关注物价、房价、当月GDP增速这三大指标。具体来看，如果物价出现显著的上行趋势，或新房成交量急剧放大引发的房价反弹，或当月GDP增速突破8.5%，在此背景下，政策松动力度将大大削弱或低于预期，政策预期的转向将对市场上行空间带来直接影响。短期来看，有利市场上涨的因素应该是偏暖的政策环境，目前经济仍在低位徘徊，而通胀压力逐步下降，预示着宏观紧缩政策将逐步放松。然而，企业盈利状况将是影响短期后市进程的不确定因素之一，如果企业盈利下滑超出预期或者筑底时间过于漫长都将对短期行情带来一定冲击。

　　余广：我们对市场相对乐观，尽管存在很多不确定性，但这些不利因素的预期已较为充分的反映。实际上，我在投资方面更为注重自下而上。从长线来看，优质的公司能穿越经济周期的波动，投资这类型的公司能获得长期回报。在现阶段，特别是市场比较悲观、股票估值处于历史底部的情况下，我不是特别注重宏观的东西，选股是我更为注重的。

　　余述胜：我最关注的因素：二季度宏观经济状况、上市公司二季度盈利是否达到预期、新股发行节奏及发行制度改革、政策放松的力度和节奏、是否继续出台扶持股市政策等。这些因素到底是正面或负面主要取决于这些因素是否低于或高于市场的一致预期。如二季度宏观经济见底、上市公司盈利二季度开始回升、降准提前到来等会被市场理解为正面因素，反之则为负面因素。

　　政策出现显著调整可能性小

　　《基金周刊》：您对今年未来一段时间宏观政策(尤其是货币政策)有何展望？如果市场仍看不到政策加大放松力度的信号，市场会否因此出现显著调整？

　　朱红裕：如果通胀和房价未出现显著上行趋势，政策面逐步改善的环境仍可预期，但预计今年的政策将是以缓慢的、有节制的、有针对性的方式演绎，吸取了2009年4万亿大规模刺激以后通胀大幅上行、地方政府债务激增的前车之鉴，政府在各项政策方面将非常谨慎，更多将采取边走边看策略，流动性不会放得太松，刺激政策也不会太强劲。因而，未来1-2年通胀的中枢将上移，经济增长的中枢将下移，而经济更可能会处于一种较为平衡和不温不火的状态。目前来看，市场对这种政策放松的力度和节奏已有一定预期。

　　余广：货币政策和财政政策出现明显调整的可能性较小。尽管有降低存款准备金的可能性，但主要是为了对冲操作，而不是明确的宽松信号。宏观经济指标的整体下行，企业盈利状况也在恶化，宏观调控政策应趋向宽松。

　　余述胜：猜测宏观政策的出台是非常困难的事情，这取决于宏观经济状况，政府对经济下降的容忍程度，通货膨胀水平等诸多因素。在通货膨胀水平还比较高且潜在压力还比较大的情况下，对政策放松不应有过多的期待。就目前市场点位和估值水平，即使市场看不到政策加大放松力度的信号，市场也不会出现显著的调整。如果市场对政策放松有过多的期盼，导致短期出现快速上升，最终政策没有达到预期，则可能出现较大幅度调整。

　　偏好低估值品种

　　《基金周刊》：目前最值得配置的1-2个板块是什么？理由是什么？

　　朱红裕：行业配置来看，传统周期性的钢铁水泥机械等由于受到房地产投资下滑影响，盈利前景仍不容乐观，而新兴产业如TMT等行业基数尚低且估值不低，难以承担起引领整个股市上行的重任。在此背景下，我们更加偏好金融地产等估值较低的大盘蓝筹股，同时在已经调整的中小板个股中寻找一些优质的成长股进行提前配置。

　　余述胜：一是确定性周期性行业如煤炭，二是白酒行业。看好煤炭行业的理由：煤炭行业不仅是国民经济基础行业，从最终需求来看，已经类似消费行业，因为每个企业和个人都离不开电的消费。从供给来看，各地加大煤炭整合会收缩产能，由土地财政向矿产财政的转变中加大对煤炭的控制力度，出于安全的需要会加大关闭小煤矿措施，必使煤炭供给受限制。从需求来看，随着城市化进度的深化，电力需求出现快速上升，而火力发电仍然是目前能源结构中最主要发电来源，即使经济增速下降，电力需求仍然会保持快速增长。从煤炭产业来说，产业链非常简单，中间环节少，客户集中，很容易让投资者看清楚。从具体的公司来看，盈利及分红能力强，财务状况好，盈利稳定且成长性看好。从市场来看，煤炭股整体估值处于低位，有非常强的安全边际。

　　看好白酒行业理由：从行业来看，随着消费水平的提高，对白酒的消费特别是中高端白酒的消费会持续增长，从白酒生产企业来看，白酒上市公司具有很好的代表性，在享受行业增长的同时，还能挤占其他白酒企业的市场份额，保持比行业更快的增长。一些白酒企业在产品结构调整、营销方面进攻性强，盈利水平快速上升。白酒上市公司财务状况非常优秀，分红能力强。从估值来看也处于历史低位，具备绝对投资价值。

　　余广：我们建议配置低估值、增长稳健品种。这些板块具有安全边际，可以说是“进可攻，退可守”。

　　券商医药股投资存分歧

　　《基金周刊》：以“金融创新”为主题的非银行金融股的行情是否已接近尾声？您目前对金融股，尤其是券商股的投资价值如何看待？

　　朱红裕：金融改革是一个渐进的过程，金融创新的步伐和试点将比较慎重，相关上市公司短期受益程度可能相对有限，特别是经过前期热炒之后，短期面临一定的调整压力。对于此类板块需要仔细甄别，需具体区分其对利润的贡献程度，同时考虑公司本身的成长性，相对于那些缺乏明显业绩改善的“金改股”，我们更看好证券、保险等金融股。

　　余述胜：由于市场越来越有效，任何主题投资都不能长期脱离价值中枢太远。我认为，以“金融创新”为主题的非银行金融股的行情已接近尾声，相对看好银行股。在政策的推动下，券商股表现较好，但从估值来看已经较高，在盈利没有实质改变的情况下，股价继续上升有困难。

　　《基金周刊》：随着医改的深入推进，在目前市场偏好周期股的情况下，您对医药板块怎么看？其中，哪几个细分子行业已具有投资价值？

　　朱红裕：我们依然看好医药板块的长期投资价值，但2008年至2010年医药板块在医疗体制改革等政策利好环境带动下呈现出的百花齐放格局已经过去。未来医药企业的业绩将开始大幅分化，由此带来的将是医药股估值的显著分化，齐涨共跌的年代已经结束。我们将超越细分子行业的常规选股思维，而是从中寻找出持续增长的优势企业。

　　余广：医改是一项较为错综复杂的工程，其进程不是短时间内可以完成的。医改涉及各方的利益，在此过程中，医药企业的经营包括其商业模式、盈利等等会受到程度不等的影响，因此整体来看，投资医药板块需要谨慎对待，具体到个别公司来进行分析。一些具有核心竞争力、能在改革过程中发展壮大的公司是值得投资的。

　　余述胜：从全年布局来看，一些优质医药股是值得投资的，特别是低估值的医药股票。本人比较看好中药及销售能力强的医药上市公司。