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　　⊙山东神光(微博)金融研究所所长 刘海杰(微博)

　　“政策强、经济弱”是目前A股面临的客观环境，市场预期也始终在乐观与悲观之间游走。上市公司2011年年报和2012年一季报披露结束后，行业景气度以及企业盈利的反差也更加显著，我们总体的感觉是，银行继续享受着前几年货币放松带来的政策红利，白酒类公司也享受着消费升级带来的持续成长，绝大部分非金融行业依然面临产能过剩、价格下跌、终端需求放缓等一系列问题。由于A股市场无法达到经济景气向上、企业盈利上升、资金推动股市系统性上涨的条件，因此，宽幅震荡成为行情的必然选择。目前指数运行到区间震荡的上端，短期内有可能在蓝筹股的带动下来一个冲关行情。

　　政策利好对股市影响会更显著

　　自去年4季度开始，外汇占款逐渐减少后，热钱对于我国货币政策干扰力度大幅降低，这使得政策作用力更加显著，比如年初存准率下调后，市场就展开了一波较有力的反弹行情。尽管到目前为止，新一轮货币放松政策还没有兑现，但指数经过短暂调整后又回到年内相对高点。可以预期的是，随着未来流动性放松预期增强，政策向上的预期会更加明显。一旦存准率放松等利好兑现，对于资本市场的正面影响会更加显著。

　　政策层面对A股形成良好预期的，除了货币政策放松的预期外，股市的制度建设起到关键性作用，比如新股发行机制改革、创业板退市制度出台、提倡蓝筹股价值投资，包括两大交易所降低股票交易费用，等等。A股政策层面的利好可以说是越来越多，“政策强”在一定程度上抵消了投资者对于“经济弱”的悲观预期。

　　基本面仍是A股上涨的掣肘因素

　　一季度经济数据披露好长时间了，但数据给我们的启示作用仍非常大。一个直观的认识是，1-2月份，我国经济出现了季度意义上的快速下降，对应的是企业营收跳崖式的下降。但是3月份的各项数据环比出现了好的变化，经济整体下行，但下行的速度已经大幅降低了。

　　4月27日国家统计局发布的1-3月份工业企业财务数据显示，全国规模以上工业企业累计实现利润继续下降，但3月份规模以上工业企业利润由降转升。经济基本面数据传递的变化就是经济下行过程中暂时稳住了。但是，我们认为这种稳定的信号并不是十分牢靠，特别是目前经济下行和通胀高企仍是一个矛盾体，这加大了货币政策调控的难度。

　　从较长一点的时间看，经济下行和通胀下行的组合会出现，届时股市基本面有可能在流动性放松等政策刺激下逐步转好。而从短期看，基本面传递的信号仍对股市上涨构成拖累。在刚刚披露完毕的2011年年报和2012年一季报中，上市公司2011年收入和利润同比分别增长了23.39%和13.19%，但是一季度收入和利润同比增长仅为10.6%和0.79%，环比增长-10.56%和14.73%，情况并不乐观。值得注意的是，2012年一季度16家银行的利润合计接近2300亿元，占全部公司利润的近5成，如果扣除银行利润，非银行的收入及利润增长已经非常糟糕了。

　　结构性风险犹存 蓝筹股优势渐显

　　由于年报、季报反映出的企业基本面的巨大差距，我们认为二级市场股价并没有完全反映坏的预期。过去一段时间，金改概念股强势炒作，掩盖了绩差股业绩下行的风险。事实上，不少公司在年报季报披露后，股价结构性风险已经显现。因此，我们认为，只要是行业景气度向下，企业利润预期下降或亏损的个股，无论过去低迷还是疯狂，后期都会有一次清算的过程，股价回归基本面是大概率事件。

　　在这个过程中，蓝筹股的优势会逐步显然，虽然场内资金在营造热点风格上似乎不情愿碰银行这样的大块头，但最终还是要回到这个避风港内。我们认为，短期内银行股等蓝筹群体或成为引领大盘冲关的主力，一是这些公司动态估值和股价形成巨大反差，并有较高股息率，股价存在上涨的冲动；二是以沪深300ETF为代表的增量资金入场，在一定程度上会形成买进的合力；三是投机资金为掩护题材股出货营造蓝筹热点，名为进攻，实为防御。