作者：李雪峰

　　今年4月20日，深交所正式发布创业板股票上市规则(2012年修订)，并将于5月1日起施行，预示着创业板退市制度最终确立。

　　创业板本来是中国资本市场的重要组成部分，但两年以来，创业板“三高”(高发行价、高市盈率、高募资额)问题不断，特别是2011年以来，诸多创业板公 司业绩频频变脸，与上市之前的高增长形成天壤之别，亦与管理层推出创业板的初衷背道而驰。事实上，在创业板退市制度发布以前，管理层曾多次就创业板退市制 度展开讨论，并要求券商强化创业板投资者教育，经过一些列前期准备工作，推出创业板退市制度便是水到渠成的事情。

　　对于创业板退市制度，业内众 说纷纭，独立财经评论人皮海洲指出，该制度存在重大不足，对于*ST大地(002200)之类的造假公司无计可施。不过英大证券研究所所长李大霄(微博)在接受本 刊采访时表示，创业板退市制度的根本目的不是为了退市，让大量的创业板公司退市并不是管理层的最终愿望，管理层意在通过该制度引导创业板公司实现业绩的增 长，进而促进创业板向更为健康的方向发展。

　　创业板退市制度力度空前

　　李大霄指出，在推出创业板退市制度之前，沪深主板其实不乏上市公司退市 的案例，如三板中云集着大量的退市公司；有些公司即便没有退市，但被实施了退市风险警示(*ST)，随时有退市的可能性。因此，说A股此前没有退市制度是 不准确的，只不过这种退市制度并不成熟，对绩差公司的打击力度较小。如退市风险警示就是很典型的缓冲机制，理论而言，上市公司达到退市标准后应立即退市， 但退市风险警示则给予了上市公司一到两年的缓冲期，在此期间，上市公司可通过各种方法做表面文章避免退市，其基本面其实并未大幅度改善。创业板退市制度则 不然，创业板公司一旦触发退市条款，则管理层将立即责成其退市，没有缓冲期。　　再如，部分面临退市的公司不致力于企业经营，反而将大量精力和资 金投入资产重组，而资产重组也往往成为这些公司扭转困局的砝码，或获注资产、或被收购等不一而足，其结果是本该退市的公司仍然在资本市场作困兽之斗。创业 板退市制度则不然，明确规定了创业板公司重组将受到诸多限制，单纯为避免上市而抛出的重组方案是得不到监管层认可的。

　　李大霄还指出，以往有些公司退市之后，往往会成为香饽饽，因为壳资源珍贵，其他的公司会“借壳上市”。创业板退市制度则加大了借壳上市的难度，从制度上封住了市场疯抢壳资源的畸形现象。

　　李大霄总结道，创业板退市制度不是主板退市制度的翻版，具有强度更大、影响更远的意义。

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　　退市是手段 治市才是目的 　李大霄对记者表示，目前市场上有一种误解，即认为管理层推出创业板退 市制度的目的是为了让大量绩差公司退市。其实这种理解存在一定程度的偏差，该制度的推行确实会让一部分公司退市，但管理层的最终目的并不在此，管理层旨在 通过退市促进创业板向更为健康的方向发展，即退市是手段，治市才是目的。　　李大霄形象的指出，创业板退市制度既是为了“抓坏人、保好人”，更是 为了“将坏人变成好人”，部分创业板公司上市前过度粉饰，造成业绩透支，上市后业绩大变脸且迟迟得不到改善，高管也频频减持套现，这种公司应该退市。但另 外一些公司经营理念并没有问题，主营业务也较为健康，只不过受行业突发性事件影响而造成业绩下滑甚至亏损，这类公司仍有存在的价值，而不应该退市。还有一 些公司确实出现过业绩下滑的现象，但公司正在努力改善，这类公司也不应该退市，相反，管理层应适当帮助这些公司走出困境。　　李大霄最后表示，创业板退市制度是针对创业板公司量身定做的，在短期内会对市场形成一定的负面打压。但长期来看，由于该制度旨在优胜劣汰，因此可增加绩差公司的危机意识，逐步引导上市公司走向正途，亦可改善绩差股的投机氛围，对投资者树立正确的投资理念大有裨益。