理财周报IPO实验室、上市公司重大项目实验室研究员 任家河/文

　　十年前对亚洲直接投资市场的战略眼光，成就了今天的淡马锡控股（私人）有限公司（Temasek Holdings Limited）。现在的淡马锡，和新加坡的城市象征鱼尾狮一样，已经成为新加坡在世界上的经济名片。

　　淡马锡2011年报披露，截至2011年3月31日，淡马锡在亚洲和拉丁美洲拥有12家子公司和办公室，公司控制的资产达1930亿新加坡币（约合1535亿美元），业务集中于新加坡、亚洲和高速成长中的市场。

　　淡马锡自1974年成立以来，创造了年化复合回报率17%股东回报，是世界上最成功的主权投资基金。而自2002年以来对中国市场的持续投入，也使得淡马锡成为中国最大的外资投资机构。

　　淡马锡中国魅影

　　在中国，从2002年初来乍到，2004年设立北京办事处，到2012年淡马锡增设直接投资中国中小企业的兰亭公司，淡马锡的投资领域已经不再局限于中行、建行等国有金融板块，不知不觉中，他的投资范围已经向中国的新兴行业蔓延很多。

　　截止到目前，淡马锡在中国的投资已经横跨金融、地产、交通、医药、机械、纺织服装、IT等传统与新兴多个行业。

　　除了淡马锡控股（私人）有限公司，淡马锡在中国的投资活动更多的是通过旗下子公司或者与其他公司成立合资公司经营。著名的房地产商嘉德中国是淡马锡旗下凯德投资的子公司，入股中行和建行是通过富登金融控股和新加坡亚洲金融完成，投资地产通过丰树投资，投资PE和未上市股权通过祥峰投资，通过Baytree investment持有天威英利等等，几乎所有长期获利机会存在的背后，淡马锡魅影重重。

　　2012年2月份和3月份新披露招股书的华东重机和海澜之家，就都出现了淡马锡的身影，早在2010年初，它还向视频网站土豆网投资3500万美元。而淡马锡之前投资的两家地产公司恒大地产和佳兆业集团也已经相继公开上市。

　　正如淡马锡主席丹那巴南在2011年总结时所说：“中国依旧是我们最大的投资目的地。”

　　新设兰亭公司加大对中国中小企业直接投资

　　覆盖行业范围增加的同时，淡马锡也在通过增设机构直接投资中国的中小企业。在此之前，直接投资中国中小企业这块业务，一直没有得到淡马锡的足够重视。

　　2012年1月3日，淡马锡新设立了一家名为Pavilion Capital Pte的独资子公司，主要投资中国等市场的私有企业，该公司由淡马锡前首席投资官苏庆赞管理。

　　淡马锡在一封邮件声明中表示，新成立的机构将拓展公司对中国封闭型控股公司的投资，并聚焦于中国的中小企业。按照淡马锡的官方翻译，Pavilion Capital Pte中文名叫做兰亭投资国际有限公司，取自中国书圣王羲之的《兰亭序》。

　　虽然兰亭公司的投资额度和投资行业仍未完全公开，但可以确定的是，充斥着大小数千家PE机构的中国市场，又多了一家外资PE。

　　不过，淡马锡对中国公司的直接投资，并非始于兰亭公司的成立。华东重机和海澜之家就是通过旗下祥峰集团（Vertex Venture Holding）完成的。

　　资料显示，成立于1988年的祥峰投资控股有限公司（祥峰集团）是淡马锡集团的全资子公司，主要从事对亚太及美国地区的新兴企业及优秀的风险投资基金进行投资。祥峰集团至今已在泛太平洋及其他地区投资了超过350家创业公司、管理了14个基金，投资总额超过了10亿美元。祥峰集团投资组合中也包括了对美国、欧洲及亚洲各地的第三方风险投资基金和私募股权基金所进行的投资。

　　 其中，在国内PE新秀九鼎投资所成立的第一只美元基金Jiuding Mars中，祥峰集团就担当了基石投资者的角色，并协助九鼎完成首轮融资。祥峰集团董事总经理兼首席投资官郑俊聪表示，中国市场有难得的投资机会，预计每年会在中国投资1亿美元，随着中国城市化推进和居民收入的提高，消费将是中国经济重要的成长极，所以重点关注消费升级和技术投资领域。

　　此次入股华东重机，祥峰集团一方面通过九鼎美元基金持有华东重机28.295%发行前股权间接分享的IPO收益，另一方面，祥峰集团还通过跟投的方式，通过旗下Vertex China投资华东重机2.125%的权益。

　　 而2012年新成立的兰亭公司，区别于淡马锡旗下的狮城控股和祥峰集团，将主要精力集中在中国，通过投资中国中小企业获取更高的投资收益，是淡马锡在中国的下一个战略侧重。这一点，通过淡马锡前首席投资官苏庆赞的被委任管理兰亭公司亦可看出端倪。

　　苏庆赞于2002年9月加入淡马锡，是一位在投资银行和证券经纪业有着深厚从业经历的资深人士，在兰亭公司成立之前，他曾是淡马锡的首席投资官兼高级董事总经理，对中国十分熟悉，十分强调PE执行合伙人GP的投资业绩。

　　覆盖中国增长极

　　与苏庆赞加入淡马锡同步，淡马锡也是在2002年来到中国。当时中国的直接投资刚刚起步，现在所看到的大部分PE都还没有成立，淡马锡也没有做多少投资业务。

　　但仅仅在两年之后，淡马锡瞅准了中国银行业改革，开始大规模投资中国。2005年1月，淡马锡旗下全资子公司亚洲金融控股公司(AFH)先是收购了民生银行5%的股份，又在当年8月向中国建设银行的大股东中央汇金投资有限公司收购了建行5.1%的股份，紧接着12月，AFH又投资15亿美元向中国银行认购5%的股份。

　　截至淡马锡2011年年报，淡马锡共持有中国银行4%股权，持有建设银行7%股权。在2011年末收购美国银行转让建行股份的三分之一之后的2011年12月31日，淡马锡合计持有建设银行9.06%的股权，位居建行第三大股东，所持建行股份公允价值上千亿元人民币。

　　为了加强与中国企业和机构的直接联系，淡马锡继2004年10月在北京设立代表处之后，于2005年在香港设立办事处，在2006年上半年又在上海设立代表处。

　　此外，淡马锡在2004年投资上市公司中电国际(2380.HK)、新加坡上市的中远投资及亚洲药业。参加了中国国际航空公司、东风汽车等等不少中国大型国有企业的首次公开募股。在航空领域，2005年5月淡马锡联手新加坡货运航空公司和中国长城工业总公司成立了长城航空公司。在电信设备投资方面，淡马锡曾认购位于北京中关村的港湾网络有限公司小份额股份。

　　在房地产领域，淡马锡独资子公司Aranda(与老虎环球基金联手)2005年8月投资6260万美元收购私营房地产开发企业合生创展(0754.HK)8.33%股权，并持有房地产商碧桂园的股份。通过全资子公司丰树投资（Mapletree）收购成熟楼盘并以房地产信托基金的形式投资中国的房地产业务。

　　其他行业，淡马锡间接持有新能源行业天威英利股权，入股6000万美元入股亚洲最大的盐商四川久大盐业，占有其股权的40%。

　　在对中国企业进行股权投资的同时，淡马锡还通过旗下富登金融控股在中国成立了富登投资信用担保有限公司，主要面对江苏、山东等地销售收入500万到2亿元人民币的优质中小企业。在此之前，淡马锡曾通过富登金融控股分别持有中国银行4.13%的股份和建设银行5.65%的股份。富登在进入中国时，首先与这两家银行展开了合作并获得了巨额授信。

　　另外，富登金融控股与中国银行合资成立的村镇银行，也是中国银行业的发展方向。自2003年以来富登金控在亚洲多个国家发展业务，通过设立担保公司、小额贷款公司等金融机构，积累了丰富的微贷和中小企业金融服务经验。

　　积极的投资策略

　　淡马锡横跨多行业投资，并不局限于中国，在印度、拉丁美洲等诸多新兴市场，淡马锡都表现出了积极的投资策略。这种观点，淡马锡主席丹那巴南自2004年发布年报以来一直持有，并被写入著名的“淡马锡宪章”之中。

　　淡马锡宪章规定：“淡马锡控股是按商业原则管理的投资公司，其目的是为各利益相关方创造和提供可持续的长期价值；淡马锡是积极的、以价值为导向的投资者，为创造和增加股东价值，淡马锡可能增持、减持或维持在不同公司及其他资产上的投资，也可以开发创新的产品和业务；淡马锡是积极的股东，通过预期下投资组合公司的董事会和管理层进行沟通，实现可持续回报。”

　　2011年7月，当淡马锡因为减持中行和建行H股被外界质疑其已经不再是长期投资者时，淡马锡新任中国区总裁丁玮就曾用淡马锡宪章第二条给与解释，丁玮称：“去年（2010年）中国银行业增资扩股时，淡马锡全额注资中行和建行30亿新元，公司此前对两家银行的注资规模是超过其资产投资组合比例的，此次减持只是适当调整，减持的只是很小比例。”

　　就在记者发稿前的4月2日，还传出星展集团已经与淡马锡的子公司富登金融控股达成有附加条件的协议，计划以45.2万亿印尼盾（约合49.3亿美元）的价格收购印度尼西亚金融银行67.37%的股权的消息，消息称由于淡马锡持有星展集团，星展集团将通过发行新股、发行债券等办法筹措收购所需的资金。淡马锡控股也将通过换股的形式，将其在星展的持股比例从29.5%增加到40.4%。这种调整，正是星展集团与印尼金融银行之间的行业整合。

　　积极的投资策略还反映在淡马锡的投资主题中，“转型中的经济市场，蓬勃发展的中收入人群，强化的比较优势，新兴的成功企业”，是淡马锡近几年一直坚持的投资理念。

　　基于这种进取的理念，淡马锡近几年一直加大在新兴经济体的投资。2004年在中国设立北京代表处时，淡马锡曾计划未来加大海外投资，十年内将海外投资由48%增至2/3。

　　淡马锡前区域负责人唐葵和现任中国区总裁丁玮曾在不同场合表示看好中国和亚洲其他地区的中长期经济增长潜力，在任期间，淡马锡对中国的投资持续保持高速增长。按照淡马锡控股主席丹那巴南的说法，淡马锡重点投资中国、印度、马来西亚以及印度尼西亚等4个中产阶级迅速崛起的国家。

　　现在看来，当初的目标已经提前达到。2011年，淡马锡在新加坡的投资组合占到32%，在新加坡以外的亚洲区域已经占到45%。而从行业分布来看，淡马锡的投资组合中金融服务占36%，交通与工业占23%，电信、媒体与科技占22%，生命科学、消费与房地产占11%，能源与资源占3%，其他占5%，淡马锡的行业分布越来越向新兴国家和新兴产业集中。淡马锡2011年报披露：“自2002年开始增加在亚洲的投资后，我们所做出的投资为淡马锡带来的年化回报率将近21%。”

　　主导人何晶

　　淡马锡成立于1974年，积极扩张始于2002年开始投资亚洲，投资中国。

　　也是这一年，淡马锡现任执行董事兼首席执行长何晶开始在淡马锡任职，何晶的另一个身份是“新加坡国父”李光耀的儿媳，新加坡总理李显龙的妻子。

　　淡马锡公司董事会目前共由10名董事组成。其中四名（占40%）为政府公务员，另外6名为企业界人士。根据公司章程规定，公司高层领导（董事长、总裁）的任命需经财政部复审、报总统批准。

　　董事会内设两个重要的常设委员会，负责董事会重大决策的实施。一是执行委员会，其职责是检查所有国联企业的重大项目投资事项，同时在财政权限内，对其投资或将其实行私有化（公开上市）。另外一个为财政委员会，主要监督淡马锡公司在股票和资本市场的投资活动。 　　

　　上述业务活动具体实施与管理由公司管理层负责，并向执行委员会以及董事会报告。它由公司的总裁（首席执行官）率领所属75名专业人士组成的公司中、高级管理层具体操作。

　　目前，淡马锡以控股方式管理着23家国联企业（可视为其子公司），其中14家为独资公司、7家上市公司和2家有限责任公司，下属各类大小企业约2000多家，占全国DGP的10%左右。作为对政府投资的回报，公司税后利润的一半上交财政部。

　　2002年以来，淡马锡飞速发展，资产规模扩大一倍有余，一方面得益于淡马锡对国有企业的管理风格，另一方面，与何晶当年的投资思路也有很大关系。有淡马锡内部人士回忆说，当年何晶入驻淡马锡，她的思路很明确。

　　新加坡经济的高速成长已成追忆，而中国和印度在内的发展中国家，才是亚太经济的新火车头。如果新加坡经济仍固守本土，势必失去最佳扩张时机。而淡马锡经过多年积累，总资产达到900亿美元，这对何晶来说，也是巨大机会，淡马锡完全可以凭借资金优势，进入紧缺资金的国家和地区，分享那里的经济增长成果。