理财周报发行定价实验室、投行实验室研究员 罗周/文

　　作为中国资本利益核心市场的一线媒体，我及我的同事每周都与优秀公司的董事长交流，与中国优秀的证券公司投行交流，与中国的买方机构交流，与坐飞机概率最多的PE家们交流。

　　 我们不停地思考，实体为什么找资本，资本为什么找实业？我们一直认为，实体与资本的关系并不简单只是钱以及市盈率关系。

　　一直在深入。一直寻找真正关系。一直寻找准确表达。

　　这是一项工程浩大的纵深介入，值得庆幸的是—— 我们渐渐剥开了笼罩在PE与实业之间的浓雾和神秘色彩，而且机构投资者版块编辑谭婷提供的从2009年IPO重启以来至2012年3月的全部实证数据——通过对722个PE样本、涉及423家利益关联上市公司，以及1715亿资本收益，一些重大而重要的规律一一呈现了出来。

　　在理财周报发行定价实验室提供的庞大数据系统里，这个结论亦被诸多案例充分证明。

　　我们亦知，实体进入资本市场的最后一公里时，缺的并不是资金和行业层面的专业能力，而是其与资本市场诸多关系的建立，以及对资本市场的深层次认识。更简单地说，实业家的目及之处仅仅限于其行业及业务所覆盖的宽度，对资本市场完全是盲区。

　　这个时候，显然资本对于实业的催化剂作用不可低估。在理财周报的PE数据库里，诸如同创伟业参与的博彦科技、国联水产、康芝药业、茂硕电源、唐人神、亚太科技、洲明科技等等，莫不如此。它的投资周期基本是在两年左右，即进入资本市场。资本的驱动力不可小视。

　　这的确是一批坐飞机最多的人。除大家所能理解他们的往往返返是关于尽职调研外，更多的是在不断拉近实体与中介机构之间的润滑作用。在我接触的PE所知，很多实体的关于资本市场的第一课就源自于PE所教，而几乎所有的PE都设置了相关的专业对口辅导机构。

　　钱及市盈率并不是衡量一个实体公司选择PE的首选条件，实体选择PE的更重要条件是其与资本市场关系的程度。而比较多的是，PE几乎包办了实体在上市过程中的多半事务，包括资产评估、券商投行、法律事务以及与发审机构的沟通事务。

　　互补性结合，已是资本与实体新型关系的一个重要特征。这种关系有助于解决实体与资本之间的效率、专业以及利益最大化原则，同时亦会使这种关系持久而稳定。

　　通过对PE进入实体的大量样本研究，我们发现占比70%以上的公司是在上市前的二至三年引进PE。我们通过另一个更重要的一个数据得出结论，80%的公司在PE进入后，净利润较三年前增长的幅度在300%以上。

　　这说明了什么？结论是，资本选择实体一个很重要的因素是取决于“实体的基础能力、行业地位和预期趋势”。而高达300%的增长有很大一部分源自于两个因素：一是资本进入后的产能扩张及释放；二是通过行业并购扩大规模。

　　资本对实体带入的产业视野、产业资源和产业整合正成为新一代PE的重要竞争力之一，简单的财务投资模式正被实体所放弃。我熟悉的一家在水产行业颇为著名的PE公司，其股权投资一家从事水产养殖拟上市公司的同时，为公司设计了一套关于两年内的行业并购资源方案，并已事先对上下游产业资源的并购。

　　研究还实证了，几乎所有的PE进入的实体都是当前中国商业细胞里最前沿、最活跃、最有可能成为细分行业龙头的公司，而从近三年来中小板、创业板上市的公司，90%以上都是细分行业的前三名公司。而这些公司所具备的基础条件和能力，很容易通过并购及产业整合，成为行业最卓越的公司。并由此而具备成为一家公众公司的条件。

　　我们观察到，在机械设备、食品饮料、新能源及新材料、电子信息及通讯设备、生物食品及生物疫苗等较热的行业，PE在其行业资源整合方面拥有更广泛资源和整合能力。

　　高盛投资海普瑞的特征最明显。显然，高盛以极低资本进入海普瑞，事实上高盛在海普瑞的肝素纳中间产品进入美国市场发挥了重要作用。

　　比起三年前，资本与实体的关系发生了重要变化，之前的资本介入实体更多是财务投资功能，而目前的趋势正在向资本与实体长期战略性关系发展。主要特征是双方的捆定期更长，谋求的利益更大。

　　此类的案例不胜枚举，请诸君从理财周报提供的数据库里比较分析。这里告诉诸位一个原理，没有PE不谋求更大的利益，只有PE对在上市公司的预期不明确而失去信心时，他们才会果断出局。那么，PE不走，自然有更大利益方面的预期。这是一个很简单的逻辑。而作为二级市场的投资人，分辨PE的行为和动机，就成了一项很重要的能力。看懂了这个动机，也就找到了投资的心理预期。

　　所以，我认为，PE就是一张K线图。未来都包含其中。是不是，你现在就应该多做些这方面功课的时候了。祝你有更大收获。