投资生物的PE回报31.12倍，远远超过其它行业10倍回报率。这也成为PE当前的首选行业

　　理财周报私募基金实验室、发行定价实验室研究员 蔡俊/文

　　医药生物，一直是PE垂涎的肥肉。

　　这个行业的市盈率达到了52.45倍，足以跻身所有行业的前列。上市公司的平均发行价也能够达到27.08元，足以让PE们赚得盆满钵满。

　　“一方面，VC/PE投资时会参照二级市场的市盈率情况，由于该行业的抗周期性和成长性，导致一级市场投资时的市盈率会比其他行业高。另一方面，从事医药研发的时间与资金成本往往更大，资金需求也更高。”投中集团首席分析师李玮栋向理财周报记者分析了医药生物行业的估值如此之高的原因。

　　这就构成了探索PE在这个行业的理由，同时也提出了更多问题：在医药生物行业，高成本的投资是否一定意味着高回报？投入少的PE能否有机会获得好收益？还有，在这个行业里还隐藏着什么样的投资模式？

　　30家PE回报过亿

　　PE在医药生物行业的战争，比我们想象得要激烈。

　　总共有57家PE参与了这场战争，合计投资了34家上市公司。这些来自全国19个地区的PE“香饽饽”，发行均价超过了27元，市盈率则高达52倍。面对如此高的投资回报，PE“猎手”们纷纷动了心，哪怕代价是高成本的投入。

　　2455.757万，这是PE投资医药生物公司的平均投资金额，相比较其他行业平均2000万的投资门槛，逼近2500万的生物医药显然高出了不少。更何况，在57家PE中，有16家的投资额超过了3000万元，其中，健康科技投资、赛富亚洲投资基金、天津盛华康源股权投资基金、中科招商创业投资的投资金额超过了5000万，而美国华平投资、深圳市高特佳投资的投资额度甚至超过了1亿。

　　之所以愿意付出这么高的成本，是因为PE们期望这些医药公司能给予其丰厚的回报。从最新的账面浮盈上看，医药生物的回报额平均在2亿，比平均投资金额高出了8倍多，是非常典型的高投入高回报。30家PE的投资收益超过1亿，除了广发信德、青岛睿华方略医药咨询、中科招商创业的回报少于1亿外，其余投资超过3000万的11家PE均获得了过亿的收益。

　　根据最新账面投资回报，PE们在医药生物行业平均获得了31.12倍数的收益，远远超过其余行业10倍左右的回报数。

　　 然而，耐人寻味的是，30多倍的收益其实并非代表PE们在这个行业的投资有多么出色，在高回报的平均值背后，其实隐藏着一匹超级黑马——西藏天禾广诚投资，该PE的投资回报数令人吃惊地达到了1215.71倍。

　　 假如除去这超级黑马，重新计算PE在医药生物行业的平均回报值，结果也只是11.37倍，并未看出比其他行业更加出色。

　　深圳润复、西藏天禾广诚是黑马

　　如果将PE之间的投资看成是场联赛，那么其中必然有投入高成绩好的老牌劲旅，也有成本少收益高的黑马，当然，还会出现投资很小却成绩好得惊人的超级黑马，以及高投入低产出的黑天鹅。

　　一个愿意出高价的PE，必定是抱着高回报的目标去的。但是在医药生物行业，那些投入超过3000万的16家PE，不得不面对这样一个尴尬的现实：尽管有11家的最新收益额超过了1亿，但因为投资巨大，所以其回报倍数基本在5到10倍之间，略低于行业11.37倍的平均值。而且，如果真要列出这16家的回报数，那也只有5家能达到10倍以上，其中健康科技投资、美国华平投资、汕头市华宇投资、深圳市高特佳投资勉强爬上了10倍之上，但均未超过11倍。

　　 唯一值得称道的PE，是南通产业控股，它得到了22.91倍的收益，这个数字足以排进62家PE回报倍数的前10名。

　　高投入PE的低迷表现，反倒映衬出那些投资金额小却回报大的PE们。依旧从账面回报倍数看，有13家成本支出少于3000万的PE获得了15倍以上的回报，其中投资75万的百庚禹丰、300万的广东金皮宝投资、440万的上海中亿科技投资、800万的深圳市达晨财信拿到了24.49、23.05、22.75、23.99的回报数额。

　　 比起那些动辄就砸下几千万却收获平平的PE大佬们，这些黑马高质量的投资眼光提高了投资医药生物行业收益的平均水准。

　　更加引人瞩目的是，医药生物行业还诞生了两只PE界的超级黑马——深圳市润复投资、西藏天禾广诚。

　　 前者投资了256万元，如今已有2.6亿的收益，回报倍数高达102.41；后者则更加完美，仅花了25万元的成本，到现在却坐收3亿多的回报，1215.71倍的数字生生地将这个行业的回报倍数从11.37倍拔高到了31.12倍，无愧于超级黑马的称号。

　　“PE退出不以IPO为唯一途径，有的基金会在项目到达一定时段后，就选择出售给资金更大规模的专业基金或医药公司接盘，或者通过引入新一轮投资者实现部分套现退出。”前述分析师告诉本报记者。

　　深圳高特佳3次投博雅生物

　　既然医药生物一直是兵家必争之地，那么这领域也就更容易存在PE投资两个上市公司的现象。根据统计，除了入股3家的深圳市创新投资外，红塔创新投资、纪源资本、软银中国创业投资、深圳市高特佳投资均投资了2家上市公司。

　　 这些PE往往在投资时会以子公司的名义向企业入股，甚至在很多时候，所属同一家PE的几个公司会向一家企业购买股份，为的就是不断扩大母公司在该企业中的投资比例，比如深圳市创新投资，其名下的深圳市龙岗创投和母公司就在2008年投资了后来上市的尚荣医疗。

　　总体来讲，这些多点投资、成本较大的PE在医药生物领域回报数基本在平均值下。比较典型的是深圳市高特佳投资，在投资博雅生物时，该PE以高特佳汇富投资和自己的名义分别投入了1000万和1.05亿，前者最终只带来了5.66倍的回报，后者的收益倍数也停在10.07倍，落在了11.37的行业均值后面。

　　从博雅生物的招股书看，深圳市高特佳投资有过3次投资该公司的经历。最早的出现在2007年底，当时是以PE自己的名义；到了2009年的8月份，PE又通过其子公司深圳市高特佳汇富投资向公司注资了1000万，换取了其177.4万的股份；到了2010年9月份，PE再次增资，前后三次的成本超过1亿，在上市前总计购得了3326多万股份。

　　当然，造成这些多点投资的PE回报不丰厚的原因，很大程度上是由于他们所投资的公司上市前后的表现并未如预期般强劲，相反，那些被PE大佬们错过的公司，其成长性出乎意料。

　　 就像精华制药，它的市盈率高达73.33，当初投资它的南通产业控股与南通综艺投资得到了22.91和24.13的回报倍数，尤其是前者，它是唯一的投资3000万、收益超过20倍的PE。还有诞生了两匹超级黑马的信立泰和海思科，PE大佬们也都错过。