理财周报私募基金实验室、发行定价实验室研究员 陈强/文

　　 2009年6月18日，三金药业发布招股意向书，IPO重启之门正式打开，到2012年一季度末，近三年时间，纺织服装行业一共有13家企业在上市前有过30家PE注资，而商业贸易行业则有7家企业被15家PE入股。相比机械设备行业93家企业获几百家PE注资而言，这两个行业，由于体量有限，受PE关注度不算高。

　　 尽管整体关注度不高，但也不乏明星PE。如纺织服装行业的朗姿股份和商业贸易行业的专营农机连锁的吉峰农机，这两家公司上市前都获得行业内风头最猛的“九鼎投资”注资。

　　 此外，纺织服装行业主营汽车织物的江苏旷达则获得江苏高科技投资集团注资；商业贸易行业主营商旅票务服务的腾邦国际获深创投和国信宏盛两大PE巨头注资。其中，九鼎在吉峰农机的投资上较为精准，入驻半年便上市获利11倍。

　　 除了上述一流的PE外，投资这两个行业的一些小PE获利颇丰，“广东兴原投资有限公司”守候首发市盈率114倍的“搜于特”2年获利51倍。另外一些为股东代持股份的PE获利较大，罗莱家纺“PE”股东5年获利高达240倍。

　　搜于特114倍首发市盈率

　　广东兴原守候2年获利51倍

　　 在纺织服装行业，一共有13家企业在上市前共获得30家PE注资，目前都已解禁。其中，有4家公司上市前均获得4只PE注资，是行业内关注度最高的公司。这四家上市公司是嘉麟杰、江苏旷达、朗姿股份、百圆裤业。

　　 此外，在纺织服装行业，IPO重启以来，有PE注资且最早上市的公司是“星期六”，投资的PE是“深圳市海恒投资有限公司”，于2007年1月注资1072万元。“星期六”于2009年9月上市，发行价18元，首发市盈率38倍，首日收盘价22.18元，深圳市海恒投资入驻2年发行首日浮盈6.21倍，这在09年算比较一般的投资收益。2010年9月3日，首发原始股东解禁，当年三季报显示，深圳市海恒投资已经撤离，以这期间均价9.55元作为其退出价格估算（下同），初始投资的300万股作价2865万元，获利2.67倍。

　　 在纺织服装行业，IPO重启以来，首发价格最高、首发市盈率最高的公司是“搜于特”，分别是75元和114倍。投资其的PE仅一只，是“广东兴原投资有限公司”，投资3000万元，入驻时间是2008年12月。2年后的2010年11月，搜于特在深圳中小板上市，上市首日收盘价为85.5元，广东兴原投资持有的1782万股获利14.94亿，首发获利51倍，获利丰厚，将于三年后解禁。2011年3月，搜于特10转10，广东兴原投资持股量变更为3564万股，截至3月29日，搜于特收盘价为33.62元，广东兴原投资依旧获利仍高达40倍。

　　九鼎投吉峰农机半年获利11倍

　　 而在商业贸易行业，一共有7家企业在上市前共获得15家PE注资。不过在这15家PE中，好些都是借助PE的名义为利益相关者代持股份的。在剔除这些“名不副实”的PE后，整个行业仅3家公司获得6家PE的注资，此行业受PE关注度较低。整体来看，这6家PE在上述3家上市公司首发当日平均获利倍数为6.61倍。

　　 此外，在商业贸易行业，IPO重启以来，有PE注资且上市最早及市盈率最高的都是同一家企业“吉峰农机”，投资它的PE也是行业内风头正劲的“九鼎投资”。吉峰农机是农机连锁超市，是农机业的“苏宁电器(微博)”，在国家大力支持三农的背景下发展迅猛。

　　 早在吉峰农机上市前，九鼎投资曾于2009年3月、4月，以4元/股和4.3元/股的成本，分别获得公司160万股和320万股，总成本为2016万元。

　　 2009年10月30日，吉峰农机在创业板上市，为创业板第一股，发行价为17.75元，首发市盈率为57倍，首日收盘价为35.31元。九鼎投资首日浮盈2亿，首日获利11倍。

　　 短短半年时间获利11倍，入驻及时精准，九鼎投资因此在PE行业一炮走红，吉峰农机也成为其经典投资案例。

　　 此后，经过2009年、2010年多次分红扩股，九鼎投资所持股数变为2496万股,占吉峰农机总股本的6.98%。

　　 九鼎所持吉峰农机股份的解禁日是2010年10月1日。不过，九鼎直到2011年下半年才减持。

　　 2011年7月20日，九鼎投资将所持有吉峰农机全部736万股无限售条件股份通过大宗交易平台减持，套现9708万元，获利4.8倍。至此，九鼎在吉峰农机上的投资宣告退出，相比首发当时的风头无两，退出时的九鼎显得有点黯然。

　　深创投九鼎国信弘盛等大佬投4公司

　　 除了九鼎投资过吉峰农机外，这两个行业还有3家企业获得过PE界一流公司的关注。商业贸易行业的腾邦国际就获得过深创投和国信弘盛两大PE巨头注资。

　　 深创投和国信弘盛分别于2009年3月和6月入驻腾邦国际，为此，两者各斥资4160万元和1600万元。

　　 2011年2月15日，腾邦国际在创业板上市，发行价21.9元，首发市盈率50倍，首日收盘价是32.13元。深创投首日浮盈29254万元，首日获利8倍，而入资仅仅晚了3个月的国信弘盛首日浮盈为4960万元，首日获利为4.1倍。

　　 2家PE的这笔投资到2012年2月15日开始解禁，如果都选择于解禁日退出，那么深创投和国信弘盛获利倍数分别为2倍和4倍；而如果目前依然持有，截至2012年3月29日腾邦国际以14.93元收盘，那么深创投和国信弘盛分别浮盈3.7倍和1.9倍。

　　 而在纺织服装行业，主营汽车织物的江苏旷达则获得江苏高科技投资集团注资，朗姿股份则获得九鼎投资注资。

　　罗莱家纺“代持PE”五年获利240倍

　　在这两个行业中，获利倍数较高的PE绝大部分都是名不副实的，多数是为代持股份而设立的。

　　 在纺织服装行业，投资罗莱家纺的“PE”南通众邦投资管理有限公司（以下简称南通众邦）是整个行业获利倍数最高的，入驻5年浮盈240倍。为什么能获得这么大的收益，主要源于南通众邦进驻成本极低，这要追溯到罗莱家纺2006年的一次股权变动。早在2006年以前，罗莱家纺股权比例4年未发生变化，大股东“上海罗莱家用纺织品有限公司”持股60%，美籍自然人顾庆生持股40%。

　　 2006年12月，大股东将其所持罗莱家居7%的股权转让给南通众邦，转让价为90万元。同日，顾庆生将其所持罗莱家居13.53%的股权，转让给南通众邦，转让价为200万元。而罗莱家纺2006年会计报表显示，截至当年底，公司净资产12418万元，则大股东和顾庆生所持的20.53%罗莱家居股份价值2549万元，却让南通众邦仅以290万就获得了，这也是南通众邦后来获利240倍财富的源泉。

　　 资料显示，南通众邦实际控制人为薛伟成，该公司成立于2006年12月22日，注册资本2400万元，由薛伟成、薛伟斌(薛伟成之弟)和陶永瑛(薛伟斌之妻)以现金出资2400万元设立，法定代表人为陶永瑛。南通众邦即是为薛伟成家族代持罗莱家纺股份而以PE形式设立的公司。

　　 在商业贸易行业，也同样存在很多这种代持情况。2010年6月上市的天虹商场，有3家“PE”持有6364万股，也是为34名高管持股。