2010年5月-2012年3月新股首发情况

　　摘要：3月28日，“A股史上最贵新股”海普瑞公布了去年年报，盈利6.22亿元，同比下降48.57%，同时，其产品综合毛利率为28.85%，同比减少13.23个百分点。

　　3月28日，“A股史上最贵新股”海普瑞公布了去年年报，盈利6.22亿元，同比下降48.57%，同时，其产品综合毛利率为28.85%，同比减少13.23个百分点。这只发行价高达148元的新股王3月29日收盘复权价在48.80元。

　　在监管层和交易所向新股“三高”频频出招的情况下，目前新上市公司每家平均募集资金数量和首发市盈率均出现了大幅下降，平均发行价格也出现一定幅度的下降。目前深交所和上交所均出台了抑制新股炒作新规，3月27日近期少见的新股上市首日破发也重新出现。

　　万联证券研究所副所长王大刚昨日接受南都记者采访时表示，新股发行定价主要通过市场情绪、类比同行业估值、公司基本面等因素决定，未来天价新股出现的概率越来越小。

　　情绪高涨催生高价新股

　　新股王海普瑞2011年年报披露，海普瑞国内业务2011年营业收入同比下降92 .19%，国外业务营收下降了39.89%。主要产品FD A级肝素钠原料药营业收入同比微增4.87%，毛利率下降10.55%；普通级肝素钠原料药营收下降40.97%，毛利率下降13.74%。

　　报告期内尽管肝素粗品原料采购价格同时出现下降，但由于公司对于原材料，在产品发出按移动加权平均法计价，产成品发出按照批次计价，导致报告期内营业成本下降幅度较销售价格下降幅度小，使得报告期内公司毛利率较上年同期下降13.22%。

　　披上科技外衣的“FD A唯一认证”的海普瑞在2010年5月6日以发行价148元的高价上市，但在上市几个交易日后就破发。该公司表示，2011年受到全球金融危机的影响，公司产品主要销售区域美国和欧盟的经济持续低迷，对医疗费用支出的控制逐步加强，同时美国FD A陆续批准了仿制依诺肝素制剂和新肝素制剂的上市，使得下游市场竞争逐渐加剧，对公司产品销售造成一定的影响。

　　3月29日，海普瑞股价复权后仅48.80元。

　　王大刚认为，海普瑞的高发行价与市场环境很有关系，2010年5月市场对新股的追捧较为狂热，而投行和研究机构对新上市公司的了解仅限于其披露的信息，主要通过市场情绪、类比同行估值、公司基本面来预判其估值高低。

　　据同花顺统计，2010年5月的新股发行市盈率平均为54倍，每家上市公司平均实际募集资金约31亿元，每股募集资金7.6元，后二者在当月到今年3月期间均居于前三名。

　　利益驱使机构高价申购

　　在当时网下询价中，甚至有券商报出了250元/股的高价，连王亚伟也表示“很少见到这样好的医药企业”。

　　相关数据显示，当时海普瑞IPO时，网下配售的有800万股，有效申购获得配售的比例为1.1%，认购倍数高达91.05倍。据统计，当时海普瑞首发获得配售的基金一共有78只，其中华夏系有8只，易方达有5只，广发系也有5只，海富通以及嘉实等基金亦有捧场。其中，明星基金经理王亚伟的华夏大盘和华夏策略分别都获得1.9769万股配售。

　　因此，去年12月2日，在深圳召开的“第十届中国证券投资基金国际论坛”上，上海证券交易所总经理张育军、深圳证券交易所总经理宋丽萍双双炮轰公募基金。张育军说：“那些股票是谁推荐的，是不是可以查一下？要加强对失信行为的惩戒。以券商和基金为代表的机构投资人，内部风险控制体系也需要进一步加强管理，比如说你的机构买过海普瑞没有，买过华锐没有，为什么买呢？”宋丽萍则指出，基金近来参与新股发行程度有所上升，但存在定价不合理或高估现象。

　　实际上，上市公司、PE、投行、证券公司和基金形成的庞大利益链条已经成了公开的秘密。上市公司、PE要高价套现，投行要拿超募提成。为了保住网下配售的资格(报价过低则无法购入新股)，询价机构不得不报出相对高价，因此询价机构与保荐机构之间相互捧场，人情报价，这也导致了发行价格的走高。同时，询价机构无须为自己的高报价承担责任，最后的申购价格区间是统一的，在询价申报中的高报价者，无须用高价购买股份，使得一些机构敢于报出高价。

　　天价新股出现概率变小

　　从新股发行的市盈率来看，未来还会出现天价新股的概率在变小。南都记者根据同花顺统计的2010年5月到2012年3月的新股发行数据，实际上，随着大盘从低迷到复苏再到注定最后重回低迷的过程中，新股的发行市盈率实际上有一定的滞后过程。2010年5月新股平均发行市盈率在54倍左右，6月和7月分别在45倍和42倍，2010年8月回升到55倍，随后平稳上升，2010年11月大盘见顶，当年12月新股发行市盈率上升到75倍，之后才开始下滑，2011年2-4月稳定在55倍左右，2011年5月-11月在35倍左右，2012年1-3月在31倍左右。

　　从监管层近期的动作来看，新股也成为了严格监管的对象。证监会新任主席郭树清上任以来推动的新股发行制度改革，将矛头直接对准了“新股三高”。郭树清坦言，最让人不可思议的股市顽症是“打新”。去年新股发行价平均是47倍的市盈率，比前年已经低了约20%，但还是老股价格的3倍以上。上市后一般都要上演一段“击鼓传花”，首日换手率87%，价格上涨30%，然后逐渐下行，半年后普遍跌破发行价。中小投资者承担了新股高定价的主要风险。

　　据上交所抽样计算，高位接手的中小投资者绝大多数人都会被套牢或“割肉”，上市首日买入新股的散户3个月内有56.7%亏损。

　　针对目前新股发行体制存在的问题，郭树清表示，改革的中心任务是使新股价格真实反映公司价值，实现一、二级市场的协调健康发展。重点抓好四个方面：一是从抑制过度投机入手，做好投资者教育和风险揭示工作，逐步建立起投资者适当性制度。同时，对过度炒作新股、导致跟风现象的不良行为，要根据实际，采取有针对性的措施加以遏制。二是减少不必要的行政干预，促进发行人、中介机构和投资主体归位尽责。三是推动更多的机构投资者进入新股市场，引导长期资金在平衡风险和收益的基础上积极参与。四是在发行监管上要以信息披露为核心，不断提升透明度。在具体措施上，近期将加大买方和承销商的定价责任，同时，提高股票流通性，加强对定价行为的监督和约束，严格落实参与各方的责任，对涉嫌“共谋”和操纵的行为及时予以惩处。

　　目前效果最为直接的是新的新股停牌制度。日前深交所和上交所均出台了抑制新股炒作新规，其中深交所规定新股首日换手率超50%或涨跌幅绝对值超过开盘价10%将执行强制停牌至2：57；上交所的规定限制则相对宽松，不但换手率限制为80%，停牌时间也大幅缩短。中金公司分析员汪超认为，新规将对新股炒作起到明显的抑制作用，换手率限制比涨跌幅限制范围更大；新规对游资散户影响最大；新规间接影响新股申购，降低新股估值水平。

　　不过，万联证券研究所副所长王大刚接受南都记者采访时表示，涨跌停板治标不治本，还是要从理性投资、合理定价入手，如不断强化信息披露质量、加强社会监督、完善法制环境，加大引入机构投资力度。

　　南都记者王涛 实习生郜小平

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